公司分析——寻找超额利润守护神：Thorn Group Ltd

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经济护城河

护城河的基本定义是什么？

[新华字典] 指城堡或其他筑垒地方围墙外面深而宽的壕沟

[百度百科] 亦作濠，是古代由人工挖凿，环绕整座城、皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可预防敌人或动物的入侵

根据这两个定义，我们可以知道，护城河的主要特征是深和宽，其功能在于防止敌人或危险动物的侵扰，保护城池安全。

那么，经济护城河的基本定义又是什么呢？

经济护城河 (Economic Moat) 的概念由巴菲特率先提出。不同的投资书籍对经济护城河定义的描述略有不同，但其本质是互通的。经济护城河又可以表述为“超额利润守护神”、“竞争优势”、“核心竞争力”等等。

关于经济护城河，笔者强烈推荐《巴菲特的护城河》，作者是帕特 · 多尔西，同时著有《股市真规则》。

在《巴菲特的护城河》一书中，作者将“经济护城河”定义为——企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质 (page 35)。就好比打牌，相对于如何巧妙地出牌，护城河更像是手中抓到的是什么牌。

寻找超额利润守护神

       

Thorn Group Ltd

主营业务 ① ConsumerLeasing：

为中低收入人群提供诸如沙发、冰箱、洗衣机等大型家具电器的租赁服务

 

我们从两个视角来考虑该业务是否具有经济护城河？

视 角 (一)

[产品需求端 - 重要性] 

闭上眼试想下：冰箱、洗衣机等家用电器对消费者有多重要？

生活经验告诉我们，几乎每家每户都需要至少一件冰箱、洗衣机等家用电器，没有冰箱意味着什么？因此这些产品对普通居民来说是非常重要的！

[产品供给端 - 替代性]  

经验告诉我们，中低端白色家电及家具市场的竞争相当激烈，意味着消费者有多种多样的选择。这些产品在直接购买市场是如此，那么在租赁市场 (分期付款) 里是不是也是这样的呢？

如果我们对家电家具租赁市场不怎么熟悉 (能力圈受限)，想一想手机电话公司的例子或许能帮得上忙。

在澳大利亚，普通消费者购买新iPhone有两种选择：① 直接去JB Hi-Fi等商店一次性付款购买iPhone；② 与Vodafone等电话运营商签下长达2年的电话合同 获得iPhone (分期付款，合约到期后，手机归消费者所有)。

对于Vodafone来讲，JB Hi-Fi等电子商店显然不是直接竞争对手，那么问题是，这些电子产品商店是否有动力提供分期付款服务呢？

答案是，至少短期内电子产品销售商没有提供该服务的动力！原因在于，消费者不同的付款模式对应的是商家不同的商业模式。

那么Vodafone的竞争优势是什么呢？

有些朋友可能会说，诸如网内通话免费、赠送国际花费、上网流量、第一时间提供最新的手机机型 (例如iPhone7)等都是vodafone的优势。然而，根据经济护城河的理论，这些方面属于产品/服务特色，而特色很少能成为竞争优势的来源。原因只有一个：竞争对手也能办到！

“手机合同”是竞争优势的源泉！

再深刻一些：以手机合同为基础的“设备 耗材”商业模式。其实，不仅仅是vodadone，就连中国的移动、联动等电信运营商都在使用这个模式。

闭上眼再试想下：一方面，在两年的手机合同期内，手机用户几乎无法更换运营商，所有消费均由vodafone提供，稳定了需求；另一方面，每月的费用则通过用户银行账户直接扣除，避免了忘缴、拖欠及其他违约行为的发生，降低了现金流风险。

当然，合同会有到期的那天，而用户则可重新获得选择权。

终上所述，笔者认为，vodafone的商业模式拥有一个“窄护城河”——即竞争优势明显但不够强大。

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说了这么多，Thorn Group的家电家具分期付款业务是否与vodafone的手机分期付款业务具有相似之处呢？

笔者认为，部分相似，部分不相似。

相似之处：

① 两家公司均与消费者签订合约 (vodafone公司手机合约主要为2年，按月收费；Thorn G公司的消费合约主要为2-4年，按周收费)

② 合约规定的付款方式都具有可靠的基础 (vodafone的客户大多使用银行直接扣费，Thorn G公司的客户大多使用政府支持的CentreLink账户扣费)

③ 目标客户都可以轻易地改变消费方式，转向直接购买产品

然而，最重要的不同之处在于商业模式风险。

Thorn G公司的核心客户主要是一些低收入群体。说实话，笔者是绝对不会向Thorn G公司旗下的连锁店租赁家电家具的！笔者亲自计算过，一台典型的、价格在1000-1500澳元左右的冰箱，4年合约期结束时累计支付的费用会超过原价的3-4倍 (其实一直都有用户抱怨)。

尽管如此，为什么还有那么多人选择以分期付款的方式购买大型家电家具呢？

除了租赁市场的选择有限外 (宜家或其他电器商店可能会提供分期付款服务，但规模不会太大)，其原因可能要归咎于政府的帮助，尽管不是显性的。在澳大利亚，低收入群里都会得到政府的经济补助，而这些补助是通过一个叫CentreLink的机构发放的。简单来说，就是不是自己的钱，不心疼！！！

目前， 尽管有媒体公开批评Thorn Group，质疑公司“趁人之危”的行为。不过，就算政府注意到这个状况，试图阻止公司从客户的Centrelink账户直接扣费，也无法改变低收入群体的这种消费行为——除非终止补助！

说到这里，笔者的结论是，Thorn Group的家电家具租赁业务也同样具有明显的竞争优势但不够强大。

同时笔者注意到，Thorn G公司在最近几年内开始进入商业租赁市场——

Business Equipment Leasing Receivables Management

为中小企业 (例如餐馆) 提供运营设备租赁融资及应收账款融资服务。该业务是否拥有或宽或窄的经济护城河，需要额外的篇幅去讨论。

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结束前，笔者希望大家订阅关注【耳朵澳股困投】，多多评价，多多分享！

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