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展示一个真实的美国 《》点击上方蓝字关注飞洋在线 感谢作者子皮授权飞洋在线转载此文。 说到中国经济，很难避开其中三件事：债务﹑房市和外汇。这篇小文里，笔者作为普通吃瓜群众，说说自己对这三件事的理解。 中国经济当前最大的危险是什么？普通人的答案也许是：房市﹑股市﹑物价﹑失业﹑贫富不均… 每一种答案都有自己的理由。 但从经济角度考虑，中国经济当前最大的危险应该是：债务。 据国际金融研究所（The Institute of International Finance）估算，2017年，中国的债务已达GDP的304%。注意这里不包括影子银行的债务； 影子银行的债务是银行不担保的债务，例如大多数理财；如果包括影子银行的债务，估计债务可达500%GDP。 当前中国经济有很多看起来危险的事，为什么说债务最危险？打个比方：能迅速致人死命的一种常见疾病是什么？很多人可能会想到心肌梗死。心肌梗死为何危险？因为心梗后血液无法流入全身各组织的细胞，而某些细胞如果没有血液输送的氧气，会迅速死亡。一个现代经济（例如中国的经济），各部分在不停地流通交换，交换的公共媒体是：钱。如果钱的流通受阻，那么很多经济体会因得不到预期的现金而迅速出现问题甚至破产，象得不到血液的细胞组织一样。 实际上钱的流通受阻，比细胞组织得不到血液更可怕，因为细胞组织不会惊恐。而人会因坏消息惊恐。人们听说金融坏消息时会做什么？会到银行提现金，会停止借给别人钱；结果是整个经济会更加缺钱；所以实际的危机会被迅速放大。 当你在银行的存款时，你的存款会很快变为某个经济单元的债务；就等于你的存款变为经济的血液，进入流通。流通能正常进行的前提是债务能正常归还，否则就如同血液循环的阻滞，严重的阻滞就如同上面说的心肌梗死。 但是能够正常归还债务的前提是什么？是借钱的人能赚到钱。那么中国的借债人能赚到钱吗？有的能，有的恐怕不能。 先看看中国的巨额债务是怎么生长起来的。下图是中国近年债务/GDP比。其中深黄的是企业债，蓝灰的是家庭债，浅黄的是政府债。可以看出，债务自2008年后开始增长。
2008年后的投资，最主要的去处是基础建设和房地产。大量投资基础建设有诸多原因，其一是地方政府格外感兴趣基础建设。因为：（1）基础建设需要土地，这样地方政府可以通过卖地取得巨大收入；（2）复杂的巨额基础建设项目，充满了各式贪腐的机会。 在中国湖南省宜章县赤石乡，有一座极其宏伟的大桥：赤石大桥。长度近2.3公里，是世界上主跨最长的高墩多塔混凝土斜拉桥。大桥总造价约3亿美元，超过了预算的50%以上，所以造这座桥导致了巨大的债务。债务能不能按期归还呢？这座昂贵的大桥自2016年10月建成通车以来，一直没有得到充分使用，因为过桥费最低20元，叠加在高速公路通行费之上，周边的村民们嫌贵，尽量敬而远之。 2010年3月28日，湖南省交通运输厅党组书记陈明宪，宣布赤石大桥开工。陈明宪深情地说：桥梁和高速公路将是湖南省的致富之路。 无论如何，桥梁和高速公路至少是陈明宪及其同事的致富之路。据调查，陈明宪及其下属让某些公司得到了八个与高速公路有关的项目，仅两年时间，就因此拿到了3018万元的回扣。反腐调查已经使湖南省交通运输官员中至少27人下台。陈明宪因犯受贿罪、巨额财产来源不明罪被判处死缓，涉案6000余万元。 当然，2008年后的投资，不仅是基础建设和房地产，许多投资也进入其它企业，最主要的是国营企业。投资国营企业，并不是因为这些国营企业有光明的发展前途；相反，是因为这些企业在赔钱，无法养活自身，所以要国家不断投钱来支持 —— 如同一个伤口常年出血的人要不断地输血。 为什么国家一定要养活这些亏损的企业？有若干原因。其中重要的一点是如果这些企业破产，会导致大量的失业，这不是当前正在全力维稳的ZF愿意承受的。 总结一下，2008年后迅速增长的债务主要用于投资，而投资的主要去处是基础建设﹑房地产和国营企业。而这些基础建设﹑房地产和国营企业是否有能力赚钱偿还债务？值得怀疑。至少从账面上，我们看到债务在不断增长，其中一种可能是很多项目和企业在借新债还旧债。 一旦落入借新债还旧债的束缚，则几乎无异于落入庞氏游戏（Ponzi Scheme），类似于坐在火山口或炸药包上。回到本节开始的命题，所以说债务是当前中国经济最大的危险。 ZF应该是意识到了此中的危险，所以有2014/2015年股市的狂升。很多人相信，国家力挺股市，本意是逐步实现债转股。 实现债转股的两个途径是IPO和增发新股票；仅仅炒热市面上的股票，并不能使企业得到资金。当然，炒热股市会使投资者对股市的信心增加，是债转股需要的铺垫。然而不幸的是，2015年的股市只走完了铺垫的一步，然后就挺不住跌下去了。 上图中蓝线是中国上证指数自2000年来的变化（百分比），橙色线是美国标普500（S&P500）指数的变化。可以看出中国的股市像是是摩天过山车 —— 即使经历了08年危机的﹑大起大落的美国股市，相形我们的过山车不过幼儿园的跷跷板。 当然，股市的崩塌，损失通常在个人，一般不会造成社会性的金融危机。所以中国的股灾，很快就被忘记了。 上节说债务，主要说了为什么借钱，但没有为什么中国有那么多钱可借。中国有钱可借，因为中国是储蓄大国，中国人特别喜欢存钱。中国人好存钱有几个可能的原因： （1） 文化。 （2） 贫富差别巨大。穷人无钱消费，富人消费不了。 （3） 福利制度不周。所以每人必须自己储蓄养老。 （4） 农村人口年轻一代男女比例失调。所以许多男方父母为儿子攒钱买房。 无论如何，这些年来中国近一半的GDP都流向储蓄，2015年的数据是47%的GDP进入储蓄。这是世界经济史上少有的特例。通常发达经济是高消费低储蓄，例如美国；而发展中经济虽然是高投资，但储蓄不太高，因为人民比较穷，所以投资中有很多是借外资。而中国是富人存钱穷人也存钱。 所以中国的债务可以毫不费力地上升到300%GDP，因为中国有钱。 当然，钱存在银行里，回报并不高，是存钱人的下选。很多人试过股市，结果大家都看到了。那么存的钱往哪里去？目前最好的去处是房市。 如果经济发展，房市一般会涨。过去30年中国经济巨幅上涨，人口大量城市化，所以房市飙升再正常不过。然而，因供求关系上涨的房市，背后应是两个驱动力：（1）经济发展，人们生活水平提高，无房者逐渐有能力变成有房者，有小房者逐渐有能力变成有大房者。（2）人口进入城市。 中国初期的房市上涨确实与这两个驱动力有关。但近两年来，经济和消费的发展明显减缓，而2016年大城市房市却疯狂高热，使人们不能不怀疑：房市高涨背后的驱动力是否是经济发展？还是仅仅出于投资目的？ 出于投资目的买房本无可非议，但从宏观来说，要想投资哄起来的房市长期不塌，除了长期稳定的经济发展别无出路。下图是日本房价指数和金价比，可以看出，日本的房市在2000年左右破泡后，再无恢复，原因是日本的经济一直未找到新的活力。 至于说人口的城市化，中国大量人口城市化是事实。但这些近年来自乡村入城市的人口是否是买房的重要动力？不是。 据统计中国有大约2亿700万农民工，其中只有1%在他们工作的城市有房。他们中绝大多数人的收入，与大城市房价的距离不啻天渊之别；而且中国的户口政策，也不鼓励他们买房。纵观中国现在拥房的状况，富裕阶层中很多在好区有一套以上的房子，而经济的重要贡献者农民工，多数拥有0套房。这种房市结构，明显的是趋向于投资性而不是使用性；而投资性的房市结构更像股市，易于成为泡，泡也易于破灭。 虽然如此，目前的中国，钱难以找到比房市更好的出路。所以难以想象人们纷纷把钱从房市抽走。只要钱不走，房市就不会塌；好比只要堤不决口，水库就可以保持高水位。 上节说，只要堤不决口，水库就可以保持高水位；但如果大堤出现口子了呢？ 钱在中国难以找到比北上广深房市更好的出路，但不等于在全世界也找不到更好的出路。中国的北上广深房，无论相对绝对，贵过世界上很多大城市。下图是世界上大城市的房价/收入比；这个比率越高，说明房价越高昂。图中前四名是：深圳，北京，香港，上海。 如果你是一个中国的富人，问你自己这个问题：你愿意投资一套上海的公寓呢？还是曼哈顿的特色住宅（condo）？十年以后，哪个回报可能更高？ 相信有许多人选择了后者。因为近年来，大量的资金从中国流向北美的房地产。据2016年数字，中国公民在美国买的房产已达273亿美元，除美国本身外，居所有国家首位，而且超过其下4个国家的总和。 当然，中国的资金外流，不仅流到房地产。海外的房地产，不过是富有阶级中下层的选择。亿万富翁的选择并不止房地产，他们这两年在购买各种海外资产，例如截至2017年5月，海航收购了德意志银行10%的股权。 资金的外流会给汇率造成压力，结果应该是汇率下跌，直到两面压力均等。所以这一两年，人们一直预期人民币会对美元贬值。但现实是人民币虽有贬值，没有贬到市场供求的平衡点。撑住人民币的，是两个支柱，一是外汇储备，二是政策限制自由兑换。 中国的外汇储备，已从2014年的4万亿美元，跌至3万亿。所幸的是，2017年以来，外汇储备已趋于稳定，大出血停止。 但如果仔细观察一下外汇流量数据，可以看出外汇储备趋于稳定，并不是由于出口和外来投资的增加，而是由于对外汇外流的严格限制。 这不仅是对吃瓜群众们个人兑换外汇的限制，也包括对企业和银行的限制和压力。例如对于北京各银行，规定对于每出国80元，就要拿进100元。至于国外在中国的企业，虽然字面上没有禁止他们把钱拿回去，但由于每一步要严格审批，也使把钱拿回去变得麻烦透顶。 早些时候很多经济人士预测，房市和汇率，中国只能保住其一。因为除了使中国经济迅速发现新活力（这个现在看来不大可能），最有效的堵住资本外流的方法只能是市场化汇率，就是意味着人民币对美元贬值。贬值一直贬到货币内外流平衡，那么就可以阻止投资外流，基本保住房价。另外，人民币贬值，也可以增加出口。 但目前是中国没有让人民币贬值，而是既保住了房价有保住了汇率，看来像个奇迹？也许。但我们欢呼奇迹的时候，不要忘了“奇迹”的近义词是“异数”，异数很困难，也不一定能长久。 中国为什么一定要费九牛二虎之力保汇率？其中自有难言之隐。有人猜测是汇率不稳也是不稳，在秋天的重大会议之前，任何不稳和动摇军心都要避免。 纵观全局，其实这种对不稳的深刻的恐惧，才是中国经济种种问题后最根本的原因。任何一个国家的经济，都会有升降变迁。具体到中国，在20多年的快速发展之后，不可避免地需要发生从投资到消费﹑从低层生产到服务﹑从出口到本土﹑从高速发展到稳步提高的转型，或者说需要从国家/裙带资本主义到自由竞争市场经济的转型。但是，这种转型必然会带来疼痛和震荡。疼痛和震荡，即使是仅限于经济的疼痛和震荡，也许是这个国家经不起的；因为三十年以来，这个国家的经济发展不仅仅是经济发展，而是某些人合法性的支柱。 所以我们别无他途，唯一的选择是：撑着。这个国家的农民工依然从每月的三千元收入中储蓄一半为儿子买房；而这个国家的有几个钱的中产阶级依然琢磨把几个钱投到哪里好。好消息是，中国的投资市场还是很多的，而且越来越多。例如近年来云南有了兰花交易所，而山东有了驴交易所。2011年驴交易所剪彩以来，驴价已翻为四倍。想象中国很快会成为全球驴期货中心：这个在唐朝无辜被贬为“黔驴技穷”的动物，终于在二十一世纪中国成了金融市场的新星。 |
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