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国泰君安中小盘孙金钜团队 每周80后脱口秀（第二期） 那些年属于我们的主题 来自金钜策股 00:00 10:50 本脱口秀纯属虚构，如有雷同，纯属巧合。 原创作品，保护版权，人人有责。  主题投资可分为体系性主题和事件性主题。体系性主题关注宏观总量的驱动因素和宏观结构的边际变化，最终落实到受益标的。事件性主题由下往上走，包括制度变革（制度变革红利将引发较大的投资机会）、事件驱动（某些事件将引发市场对特定板块未来获得投资、政策扶持、市场关注度和订单业绩提高的遐想）、产业升级（偏行业和个股，包括获得政策扶持、开辟出新的应用市场等）等细分类别。 1 体系性主题 体系性主题关注宏观总量的驱动因素和宏观结构的边际变化，最终落实到受益标的。从宏观总量的驱动因素看2014年的特征非常明显，上半年的驱动因素是稳增长，下半年的驱动因素是改革，导致两个时间段的宏观热点完全不同。体系性主题包括通货膨胀/紧缩、人口周期、人民币升值、降息受益、大宗原材料价格上涨下跌、城镇化、消费升级等。
案例1：降息受益主题（体系性主题案例） 参考报告国泰君安策略团队《降息利好“三高”行业，风格转向价值股》2014.11.23
事件：2014年11月21日，中国人民银行宣布自今起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。
利好“三高”行业，行业配置风格转向价值型股票。从利息负担（狭义的财务杠杆）、资产负债率（广义的财务杠杆）、分红与股息率（用以和其他大类资产收益率进行对比）三个角度出发，非银、房地产（及链条上的钢铁、建材）、化工、公用事业、交运等有望集中受益，此外，光伏风电、汽车经销商、及部分通信企业都具有高杠杆高负债属性，随降息迎来“实实在在”的利好。
利率下降直接减小财务费用，为净利润提升释放弹性。庞大的利息支出成为企业的沉重负担，并大幅蚕食利润。选取净利息支出/净利润这一指标（其中净利息支出=利息支出-利息收入），作为最能直接体现利率下降财务负担减轻的测度方式。净利息支出在净利润中占比越大的公司，利润增长弹性更为显著。净利息支出占比接近100%的前100家公司多分布在化工、机械、房地产、交运、公用事业等行业。值得注意的是，若净利息支出为负，利率下降，利息收入减少，将损害公司利润，短期产生利空，该类公司主要分布在计算机、传媒、通信、电子等TMT行业和以家电、食品饮料为代表的大消费板块。
利率下行对资产负债率高的行业将产生系统性利好。资产负债率是广义的财务杠杆测量指标，其优点在于能够将企业的各种隐性负债（未列入有息负债科目，但实际上受到利率变动影响）也纳入考虑，是基于资产负债表（前一指标基于利润表）、综合性高的指标。建筑、房地产、公用事业、钢铁、家电五个行业资产负债率明显高于整体。
具备高分红能力和高股息率的公司在利率下降中配置价值凸显。分红率和股息率是我们重点考察的第三个指标，用以和其他大类资产收益率横向对比。基准利率下降会带动信托、理财、非标等竞争性产品收益率降低，居民资产配置向股票倾斜，高股息率公司更易受到资金关注。高股息率公司主要分布在公用事业、房地产、交运、纺织服装、商业贸易、银行、化工等行业。连续三年分红率高于30%的公司多分布在化工、医药生物、电气设备、机械设备、交通运输等行业。 2 事件性主题 事件性主题由下往上走，包括制度变革、事件驱动、产业升级等细分类别。
制度变革类：制度变革红利将引发较大的投资机会。包括股权分置改革、沪港通、国企改革、IPO新股改革、并购重组制度、退市制度、新三板转板制度等。
案例2：交易所内部市场分层（制度变革类主题案例） 参考报告国泰君安中小盘团队《从海外映射到国内映射：“未盈利互联网板块”推出带来的投资机会》2015.01.20 三箭齐发共指“未盈利互联网板块”。我们预计注册制会试点推出，且不会全面推行，将在创业板建立单独层次来推行注册制，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。即新股注册制、创业板的单独分层、新三板转板制度可能同步推进，并同时聚焦于推出“未盈利互联网板块”。这里的“未盈利互联网板块”股票初期来源于新三板挂牌满一年的公司，行业分布以互联网企业为代表的高新技术企业为主。
四大指标筛选首批登陆“未盈利互联网板块”企业。我们认为优先转板到创业板的新三板企业需要满足以下几个方面条件：（1）取消盈利要求，但出于投资者的保护对公司规模会适当考虑。（2）选择在新三板成交活跃（做市），挂牌满1年的企业。考虑到证券法修改后制度细则的准备时间，我们选取2014年9月1日之前挂牌的企业。（3）选择互联网和高新技术行业的企业，要求公司有较为明显的技术创新或商业模式创新优势。（4）充分考虑转板公司的股权分散度和交易流动性。筛选出的20家公司包括：莱富特佰（垂直互联网）、联飞翔（汽车后市场/汽车快消品）、九恒星（互联网金融）、首都在线（IDC和云计算）、卡联科技（线下电子商务）、新眼光（医疗设备数字化/医疗信息化）、光宝联合（无线增值服务）、点点客（数字营销）、四维传媒（数字出版/数字营销）、天阶生物（心脑血管疾病用药）、中搜网络（搜索引擎/移动互联网入口）、哇棒传媒（数字营销）、行悦信息（多媒体数字系统运营）、远大股份（数字化实验教具）、吉玛基因（基因生物制剂）、麟龙股份（互联网金融信息服务）、新产业（体外诊断）、基康仪器（工业4.0）、先临三维（3D打印）、银橙传媒（数字营销）。
从海外映射到国内映射，“未盈利互联网板块”可能成为2015年重要的市场线索和主题。随着“未盈利互联网板块”的推出，我们认为A股公司（已经盈利）中有跟转板公司类似业务的，或者有一块业务相同的会受益于此。 事件驱动类：某些事件将引发市场对特定板块未来获得投资、政策扶持、市场关注度和订单业绩提高的遐想。包括G20峰会、奥运会、世博会、自贸区、迪士尼、厄尔尼诺、流行疾病等。
案例3：上海迪士尼（事件驱动类主题案例） 参考报告国泰君安中小盘团队《A股邂逅魔法王国：掘金2015上海迪士尼》2014.11.03
上海迪士尼进入开园倒计时。根据华特迪士尼年报披露的信息，上海迪士尼乐园预计于2016年春季正式开园。作为全球第6个，中国第2个迪士尼乐园，上海迪士尼一期面积就是香港的三倍，将为上海国际旅游度假区建设提供核心支撑。它的建设与开放将对我国旅游经济特别是长三角“泛迪士尼”地区的经济带来巨大的辐射带动作用。
投资驱动、消费拉动和品牌效应三大引擎推动多个行业受益。（1）投资驱动。根据规划，迪士尼项目耗资预计约300亿元人民币，我们按照迪士尼配套基础设施建设的间接投资为直接投资7-10倍的杠杆测算，则迪士尼建设带动的间接投资约2100~3000亿元左右。（2）消费拉动。根据上海迪士尼与全球各迪士尼乐园在区位、规模、以及市场空间等方面对比，我们保守预计上海迪士尼乐园2016年将吸引国内外旅游人次达1200万以上，且每年以300万-500万旅游人次持续增加。按400元门票/人和保守按照10倍杠杆测算，迪士尼开园每年将带来480亿以上经济增量。（3）品牌效应。从源头的动画制作，到第二轮次的主题公园创收，到最后的品牌产品和连锁经营，迪士尼公司经营模式凸显“乘数效应”，文化传媒、特需经营权等领域将受益品牌驱动。从行业受益顺序来看，我们认为投资驱动型产业（房地产、建筑建材、交运等）最先受益，其次是消费拉动型产业（餐饮旅游酒店、商贸零售、交运等），最后是品牌驱动型产业（广告传媒、特许经营等）。
三主线掘金2015上海迪士尼主题机会。主线一：存在股权关联关系的公司。主要为中方股东上海申迪集团四大出资方上海陆家嘴集团（股权占比45%）、上海锦江国际集团（25%）、上海文广集团（20%）以及上海百联集团（10%）旗下所属的上市公司。主线二：直接受益迪士尼乐园经济辐射效应影响的公司。包括受益投资驱动的房地产、建筑建材、交通运输等行业公司，受益消费拉动的旅游、商贸零售等行业公司。主线三：与上海迪士尼或迪士尼公司拥有战略合作或特许经营权的公司，这些公司将借助迪士尼的品牌效应来提升公司的企业形象，间接受益于上海迪士尼项目。 产业升级类：这类主题偏行业和个股，包括获得政策扶持、开辟出新的应用市场等。什么样的公司符合“开辟新市场”主题？可以归纳为三点：（1）公司拥有核心产品（先发优势），同时具备技术（技术领先）、资金（上市公司）的有利条件。（2）新市场比原有市场规模要大。（3）新市场比原有市场增速要快。产业升级类的主题包括互联网、激光照明、生物识别、3D打印、工业4.0、康复器械等。
案例4：激光照明（产业升级类主题案例） 参考报告国泰君安中小盘团队《车行万里，激光照亮前程》2017.05.04
激光照明： 激光大灯是未来汽车照明的主流方案。汽车前照灯经历了卤素灯、氙气灯（Xenon HID）和LED后，最新的一代是激光大灯，目前该技术已经应用在部分高端车型中。激光车灯在亮度、能耗和外形设计等方面均具有巨大优势，虽然现阶段制造成本较高，但是生产技术已经成熟。我们认为，激光车灯在成本下降后渗透率会迅速扩大，成为汽车照明市场的重要一员。 为什么在这个时点推荐激光照明行业？市场认为激光车灯仍处在概念产品阶段，我们认为，激光车灯量产工艺已经接近成熟，成本下降后渗透率会迅速扩大，成为汽车照明市场的重要组成。激光车灯具有高能效、小体积、方向性好等特点，具有多方面优势：（1）契合新能源车的低能耗要求；（2）增加了车灯设计自由度；（3）便于实现智能车灯复杂功能。回顾从卤素灯到氙气灯和LED灯的技术革新路线，汽车前灯更新换代的速度正在加快，目前激光车灯装配在若干高端车型，我们预计其在中端车市场的大规模普及指日可待。经统计测算，2020年激光车灯市场规模有望达到35亿美元，渗透率达到5%，行业前景广阔。
激光车灯助力行车安全和智能化。激光车灯的高亮度白光是通过蓝色激光激发黄磷滤镜产生，所以白光本身并不是相干光，避免了舆论所担心的激光伤害。车灯所需的蓝色短波激光可以通过两种方式获得，一是蓝色半导体激光器，二是将近红外激光倍频。激光远光灯工作距离长达600米，超远的照射距离保障了夜间行车安全。另一方面，激光车灯是智能车灯的最佳载体，比如智能矩阵车灯和动态车灯技术通过激光可以更好地实现。在法规方面，美国现行的机动车安全标准制订时间较早，其中的条款与激光车灯高亮度和自动调节的特性相悖，在众多车厂的游说下，该条款有望被修订。我国也有相关规定，对激光车灯的性能造成一定限制。
产业链的投资机会在哪？在激光车灯的产业链上，受益公司涵盖激光或LED芯片生产、照明设计、激光器件、汽车制造企业等多个环节。凭借着在LED领域的全面能力，欧司朗暂时供货所有激光车灯，但是随着规模普及，分工生产趋势不可逆转，各个环节的龙头企业都有机会从中受益。目前我国尚没有可以对标欧司朗的全能型照明企业，但是可以从激光车灯的各个环节找到受益标的，包括福晶科技（光学非线性晶体），大族激光（深紫外激光加工）、华工科技（全固态紫外激光器），以及木林森（LED封装龙头，收购欧司朗通用照明业务）。 国君中小盘策股系列报告 以超预期为“体”，以主题投资为“用” | 国泰君安中小盘孙金钜团队策股系列之一 |
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