今天先不聊乐视，说说万达的负债率究竟有多少？

今天刷屏的是孙宏斌和乐视。但我们还是想回过头去谈谈他的前一个交易对象，万达。因为万达的资金流和负债率，一直是业内外无比关注的热点。

这几天，每天都有人和攸克君探讨孙宏斌为什么买，却少有人愿意探讨王健林为什么卖。至于少有探讨这个议题的人，也都装得高深莫测的样子，说的内容，也都不明觉厉。

不说那些不明觉厉的内容，看到这笔交易的稍微详细的交易方式之后，攸克君有两个直观感觉：

1.整个交易结构很像一个资管计划，万达贷给融创的296亿贷款相当于劣后出资，融创支付的300多亿元相当于优先级融资。至于交易标的，看起来很像质押资产。当然，只是结构很像，请大家不要误解。

2.万达确实阶段性地很缺钱，但还有更重要的事，便是其降低负债的诉求要超乎一般企业之外，原因之一肯定是外界共知的万达回归A股。

这两个直观感受，直接对应着两个问题，攸克君一家之言，搞清楚这两个问题，王健林为什么卖？这个问题，就应该有清晰的轮廓了。

第一个问题，万达的负债率究竟有多少？

交易达成后，王健林公开表示，此笔交易的达成，有利于降低万达的负债率。首富说的这句话，实际上一直以来是外界最感兴趣的话题，万达的负债究竟在什么水平？

今天攸克君给出一个答案供大家参考，这些数据是万达在发行票据融资时，第三方评级机构出具的评级报告中披露的，其中绝大部分取自经过审计的财务报表：

2017年3月，大连万达商业地产股份有限（下称万达商业）公司的负债率为70.6%；过去的2016年、2015年和2014年，万达商业的负债率分别是70.26%、70.93%、72.51%。也就是说，万达商业的负债率，近四年一直维持在70%的水平上。

万达还有北京万达文化产业集团（下称万达文化）。2016年6月时，万达文化的资产负债率为74.73%。2013、2014、2015三个年度，万达文化的负债率分别为：77.56%、85.45%、87.57%。

从这两大业务板块来看，除了万达文化在2014、2015年的负债率超过80%外，其余负债率都在70%左右。用一般眼光看，负债率并不是不可接受。

不过，这仅仅是一般眼光看而以，要知道，万达现在的头等大事是回归A股，这个负债率，恐怕就显得有些高了。这也正是王健林始终将降低负债率当做重要目标的原因所在。

第二，万达有钱给融创贷款，为何不自己降负债？

负债率是一方面，经营性现金流是另外一个重要指标。攸克君拿到的数据显示，万达商业的年经营性现金流近三、四年一直稳定在300亿元左右，表现不错。相比之下，万达文化的经营性现金流则不太稳定，甚至在2015年出现了-16.34亿元的状况。2016年6月，这一状况扭转，经营性现金流回正，达到23.86亿元。

不少朋友听罢攸克君解释的万达负债和现金流情况之后，都会问一个问题，既然万达想降负债，自己现金流又比较稳定，为什么不自己降负债，而是通过银行贷款给融创，通过交易资产进而降低负债？

有这个问题的，就是典型的非商业思维。就以贷款给融创的296亿元为参照，如果万达直接用这296亿元偿还银行贷款，那么，万达负债规模的下降，就是直接对应这296亿元的还款。

但是，将这笔钱通过银行贷款给融创，用于融创收购万达的文旅和酒店资产，能够回笼的资金就是交易作价的632亿，这些钱如王健林公开所言，主要用于偿还银行贷款，那么，其带来的债务规模下降，就是600多亿元量级的。

两者相比，哪个划算？答案不言而喻。攸克君浅显的认识中，这是万达的高明手段，即用加杠杆的方式，降低负债。原本296亿元的负债规模降低，通过贷款给融创中国，促动交易达成，最终达成的1倍多的负债规模降低，不可谓不是一笔划算的交易。

更重要的是，这是贷款，万达还能收到利息收益。自己可以多降低1倍多的负债，还有利息作为收益，这笔钱的效率，对万达而言，又是不言而喻。

结合之前的分析，攸克君愿意相信这是一笔双赢的交易。不过，攸克君补充一点，不要忽视今天下午孙宏斌在乐视网临时股东大会上回答股东提问时的一句话，据媒体报道，在被问到乐视影业与万达是否可能合作时，孙宏斌没有否认。