曹凤岐：经济去杠杆需要大力发展股票市场

【本期嘉宾】曹凤岐，现任北京大学金融与证券研究中心主任，北京大学光华管理学院教授、博士生导师。他是国内最早提出建立股票市场，发展证券市场的学者之一。曾担任《证券法》起草小组副组长、《证券投资基金法》起草小组副组长、《证券法》修改小组顾问。提出了“在发展中规范，在规范中发展”的发展中国资本市场的原则。

第一节 曹凤岐：金稳会将承担协调监管功能 应对风险

金融界：您如何评价这次全国金融工作会议的重要意义？它有哪些方向性的定调和突破？

曹凤岐：这次会议为未来几年内我国金融工作定出了战略规划。如果要说突破，那就是宣布成立国务院金融稳定发展委员会，这是金融监管领域的重大突破。在深化金融监管体系改革方面，实际上我们在十八届四中全会就曾经提出来要建立现代金融监管框架，但是一行三会具体要怎么做并没有实质性的进展，所以说，这次在国务院层面成立国务院金融稳定发展委员会是一个突破。

总的来看，本次会议的看点主要有三点：

其一，强调金融要为实体经济服务。

其二，把防控金融风险放在非常重要的位置，应该说当下我们所面临的金融风险还是很大的，现在股市、银行不良资产以及互联网金融、保险等领域所暴露出来的问题，会对金融产生非常大的影响，甚至会影响到经济基本面，所以我们必须要防范发生系统性风险。

其三，金融改革层面，包括两个层次，一个是金融市场本身的变革，比如说银行应该向现代金融发展，要转型；另一个是要加大直接融资比重。

金融界：此次成立的国务院金融稳定发展委员会与您之前提到的国务院层面成立“金监会”从方向看是一致的。就您的理解，这个委员会是怎样的性质？将要承担哪些功能？

曹凤岐：对，我当时是建议成立一个由国务院来协调的金融监管协调委员会，其实跟现在这个国务院金融稳定发展委员会的主要功能是一致的，主要承担协调监管的功能。按照我的思路，接下来应该还有第二步，可以在条件成熟以后，合并三会，由央行来共同监管，当然还是要在国务院的领导下来进行，那时候的国务院金融稳定发展委员会完全可以变成一个实际的机构。

目前阶段的话，这个机构还没有成立，主要会在协调基础上应对一些重大金融风险，更讲究监管的统一性、有效性、权威性和穿透性。

金融界：金融稳定发展委员会办公室设立在央行，是否意味着央行会在未来的金融监管中发挥更大的作用？

曹凤岐：其实原来一直在争论，是否会把央行搞成类似美联储那样的超级央行，目前看来并不是那个思路。目前的这个是最符合中国情况的，三会依然存在，但是在宏观调控问题上，央行要发挥更大的作用，而在行为监管和功能监管上，三会发挥更大的作用，一些当前监管的死角或者是不到位的地方，由委员会来统一协调。按照这个思路，未来我们的金融监管会慢慢好起来。

第二节 曹凤岐：经济去杠杆需要大力发展股票市场

金融界：此次会议提出金融必须服务实体经济，再次强调金融和实体经济的关系有什么不同的意义吗？接下来还需要哪些配套政策来实现这一点？

曹凤岐：中国正处于结构转型期，无论是企业改革还是企业发展，都离不开金融的支持。尤其是占比超过90%的中小企业，更需要金融的支持，但现在是资金很难进入实体经济，反而是在金融市场里面空转，这对经济发展无益。

我们现在还提出了经济去杠杆，要去杠杆就得大力发展股票市场，进行股权融资，因为如果还是按照过去的模式不断增加贷款，实际就是在扩大杠杆，而如果发展股票市场，实际上是在去杠杆，因为它是自有资本，所以对经济去杠杆是有帮助的。

所以我认为，在这个阶段提出金融为实体经济服务，这是非常重要的。

金融界：此次会议还有一个值得关注的点是，提到了“投资者合法权益得到有效率保护”，投资者保护被提高到这样的高度，是否意味着投资者在市场中处于弱势地位的状况或将得到改善？在这一块，亟需出台的政策有哪些？

曹凤岐：我们每次都提到要保护投资者的合法权益，但是我们如何保护投资者的合法权益呢？其实做的并不好，尤其是在股票市场上，散户实际上处于一个非常弱势的地位，中国的散户中有大约70%以上都是亏损的。

至于对投资者的保护，最重要的就是要加大市场监管力度，对违纪违法坑害投资者的行为必须给予严厉处罚，最近证监会做出了不少顶格处罚的措施，但是还不够。因为目前证监会只有行政处罚的权利，而实际上一些严重坑害投资者的行为不仅要负行政责任，还有民事责任和刑事责任。民事责任就是在查出违法行为后，违法主体要赔偿投资者的损失，但是这个按照目前的政策其实很难界定。此外，就刑事处罚看，法律上也没有明确的界定，所以，尽快的完善这一块的制度漏洞是很重要的。

《证券期货经营机构投资者适当性管理办法》将投资者进行分类其实也是一种保护投资者的举措，投资者必须要根据自己的风险识别能力和承担能力做适合自己的投资。不要羡慕别人从几千块炒到上亿，那是极少数人。市场会尽量保护投资者，但投资者也要学会自我保护。

金融界：此前，您提到过要加强监管，这也是现在定调的事情，您认为应该如何把握强监管的度？

曹凤岐：加强监管是绝对必要的，但是要注意方式方法，虽然可能短期内会造成市场波动，但从长期看，这是好事。总的来说，有一些人对监管持有抵触态度，这是不对的。

第三节 曹凤岐：目前市场并不具备实行注册制的条件

金融界：值得注意的是，本次会议并未提及注册制，您分析这背后的原因是什么？

曹凤岐：提倡发展注册制的方向，这是确定的，但是注册制要有一定的条件，中国目前的状况并不适合推注册制。要推行注册制，首先证监会的职能要转变，不再承担审批职能，不过总得有人来审批，不可能什么企业都能上市，所以需要交易所来承担这个职能，但目前交易所条件还不成熟，而且目前交易所尚属证监会的派出机构，让它审也是一样的。目前这种情况下，由证监会来控制新股发行这块属于最优选择。

对注册制，在《证券法》上改几个字很简单，但需要完善的法律和市场条件，目前证监会花费了大量精力在新股发审上，功能监管反而很少，这个过程需要慢慢过渡。

第四节 曹凤岐：IPO并不是造成市场下跌的原因

金融界：这次会议提到要加大直接融资比例，发展股票市场，那IPO是必不可少的，从去年下半年开始，IPO有明显的提速过程，未来在这个思想的指导下，是否速度会继续加快？

曹凤岐：我们目前的情况是，直接融资占资本市场的比重太小。具体到IPO，这几年也才9万亿左右，而仅仅今年上半年新增贷款已经十几万亿，所以说，来自资本市场的股权融资其实并没有真正支持到实体经济。这次强调要加强直接融资，要发展资本市场，我觉得是中央对资本市场认识上的转变，其实以前主要是重视银行信贷，一直的提法是解决中小企业贷款难、贷款贵问题，这是一个非常大的转变。

现在市场谈IPO色变，市场下行真的是因为IPO吗？历史上9次停发新股，都是因为市场不好，但是停了以后市场还是不好，再次重新启动就要费很大劲，还造成了新股堰塞湖。

我的基本观点是，可以根据市场情况来控制新股发行速度，但不可以停发。

——访谈结束——