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何为长期投资的决胜之道？笑到最后才是胜利。才智过人的司马懿，其一生谨慎隐忍，才巧妙躲过重重危机，最终成为曹魏政权的掘墓人。  在大市前景不明的情况下，买入高股息率的股票，不失为好的选择。首先，能够持续高分红的股票，大多数经营状况良好，盈利稳定，现金充足，股票质地好；其次，当前A股市场中分红率较高的股票多数是估值较低的现金牛股票，具有较强的抗跌性。
高股息率策略，不只是眼前的苟且，而是长期投资的决胜之道——2005年以来，A股市场高股息率组合年化收益率高达26%。 一. 盛行美国的高股息率策略
杰里米J·西格尔在《投资者的未来》一书中曾阐述了一个重要观点：高股息率股票具备长期投资价值。 西格尔将标普500指数成份股每年末按照股息率分为五组，分别计算下一年的收益，次年末重新分组，在考虑股利再投资的情况下（在派息日当天买入股票），1957-2003年间高股息率组合（股息率前20%）年化收益率为14.27%，远高于低股息率组合（股息率后20%）的9.50%。 另外，高股息率策略在美股的一个重要运用就是Dow10策略。这一策略要求投资者在每年末购买道琼斯工业指数中股息率最高的前10只股票，并在下一年末按相同办法重新构建组合。 西格尔通过计算发现，1957-2003年间，Dow10策略年化收益率14.43%，高于道琼斯工业指数年化收益率12%。此外西格尔将该策略拓展至标普500指数，构建S&P10策略，发现在扩大可选样本范围后，S&P10策略年化收益率为15.68%，优于Dow10。 不可忽视的是，股利再投资也是股票投资收益的重要组成部分，尤其在熊市中，通过股利再投资积累更多的股份能够缓和投资者组合价值的下降，充当保护伞的作用，而在市场恢复后，这些额外的股份也将提高组合收益率。 西格尔分析了美股在1871-2003年间的市场表现，发现除去通货膨胀因素后97%的股票收益来自用于再投资的股利，仅仅3%来自资本收益，若没有进行股利再投资，美股年化收益率从7%降至4.5%。 二.穿越牛熊 正所谓“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳。”在国际市场多次验证成功的高股息率策略是否适合A股这块特殊“土壤”呢？ 海通证券按照西格尔（上文提到的）同样的方法，每年末将沪深300成份股按股息率分为5组，然后计算下一年的收益。统计发现2005年至今（2016年9月），高股息率组合年化收益率为25.92%，高于低股息率组合的16.32%。与西格尔关于美A股市场的研究结论一致，A股市场高股息策略长期有效。 参照西格尔在美股市场的研究，海通证券还选取每年年末沪深300指数成分股中股息率最高的前10只股票，并在下年末据此重新构建组合，在考虑股利再投资的情况下，2005-2015年间该策略年化收益率27.17%，高于沪深300年化收益率19.68%。 除此之外，海通证券还选取沪深300指数股息率前20%与后20%的股票，分别在2005年以来三轮牛市顶点处建仓，观察高股息率在熊市中的表现，第一轮熊市（2007/2010-2008/2010）中，高股息率组合累计下跌 65.21%，跌幅小于沪深300指数的70.98%和低股息率组合的73.65%，而后两轮熊市（2011/4-2013/6和2015/6-2016/1）同样显示高股息率组合在熊市期间具备有效的缓冲保护作用。 而股利再投资策略在A股同样效果显著。 海通证券按照西格尔同样的办法，如果在1990年投资1000元在上证综指，到2015年底，剔除通货膨胀因素后，初始的1000元增加到19283元，年化收益率12.05%。而没有进行股利再投资的话，累积价值为12703元，年化收益率降低至10.27%。其中股利再投资累计贡献6580元，占总投资收益的36%。由此高股息策略成为险资和QFII等长期价值投资者收益的重要来源。 信达证券在《历史证明高股息率带来显著超额收益》研究报告中，也验证了高股息率投资策略的长期有效性：即在全部A股中，在每年年初，投资前12个月股息率最高的30只个股，长期来看，将获得巨大的投资收益。 据信达证券设计的高股息率模型（大致为：选择当年股息率最高的30个股票），自1994年12月31日到2016年7月14日，约22年中（每年的12月31日进行持股更新，假设每次持有期为一年），该模型增长为初始值的72.3倍，而同期上证综合指数仅为原值的4.7倍，深证成份指数为8.5倍。 上述22年的年度超额回报中，有19年相对上证综指和深证成指的当年平均回报，模型取得了超额回报，只有3年跑输，超额回报的年度平均值达到了14.3%。 这样的回报率，即便对股神巴菲特也有极大的吸引力。“10%的、持续的年度超额回报已经足以让我满足。”巴菲特曾对投资者们如此说道。
若是把信达证券模型统计周期调整为2003年12月31日-2016年7月14日，模型取得了137.7%的回报率，而同期上证综指、深证成指分别上涨了44.3%和33.6%，即便是创业板指数也只是上涨了75.8%。 为了进一步检验高股息率策略的有效性，信达证券还对不同的指数成份股进行回测。 从测算结果看，高股息率策略在沪深300指数上的应用效果较好，股息率最高的前5名个股构成的组合，收益率最高，为1561.5%。相对于同期沪深300指数276.1%的涨幅，该组合有明显的超额收益，11年来超额收益为1285.5%，算术平均每年超额收益为116.1%。同时该策略收益率也明显超越等权重以及全收益指数。 “即使将上述我们计算过程中引入的误差计入测算过程，该策略的超额收益也较为明显。”信达证券如是说。 不仅如此，高股息率策略在中证500指数上的效果同样显著，但超额收益不及其在沪深300指数上的表现。根据计算结果，收益最高的组合，为股息率最高的前10名个股组合，其收益率为307.8%，相对同期中证500指数超额收益率为231.8%，算术平均每年超额收益为25.6%。 另外，据信达证券测算，高股息率策略在上证50、上证180和上证380指数上的效果依然明显，不同的组合相对各自指数均有超额收益。相对而言，该策略在上证180指数上表现最好，2002年7月-2016年8月累计超额收益为841.9%，平均年化超额收益为59.8%。 不过需要投资者注意的是，在信达证券测算中，创业板指数是高股息率策略唯一失效的指数。测算周期为2010年7月-2016年8月，累计超额收益为-14.6%，平均年化超额收益为-2.4%。 究其原因，信达证券分析认为，创业板多为中小企业，在其发展过程中，资金更多用来开展新的业务，或是进行外延并购，同时资本市场也较为追捧进行积极拓展的企业，导致其估值提升。 “从市盈率与分红率的对比中，我们也可以看到，创业板成份股高股息率个股的估值相对较低，而股息率较低的个股，估值明显较高。此外，创业板整体体现出的高估值，也是影响策略表现的因素之一，因为高股息率在某种程度上是在寻找又好又便宜的股票，而这创业板的市场表现出现一定的背离。”信达证券表示。 三.“掘金”A股 持续买入“又好又便宜”的股票是价值投资的精髓之一。在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。 信达证券表示，高股息率在一定程度上，可以作为“又好又便宜”的粗略替代品。“如果一家公司给出了高股息、并且其相对股价来说仍然是高股息，从而得到高股息率，那么这家公司和其股票必然包含两个因素：高现金分配能力、不是太高的股价。” 注意这里提到的高股息，指的是实际现金分红的股息，不包含转股、送股等实际不需要公司拿出真金白银，也就是说对公司的财务状况没有实质性要求的财务手段。 所以，如果一家公司账面紧张、行业步入增长停滞，甚至危机，那么一般来说，企业都不会拿出大笔资金进行分红。 也就是说，高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率股就有了配置价值。从大类资产配置的角度，如果股息率高于无风险收益率，投资者会更倾向于买入具有“类债券”属性的高股息股票——当股息率突破无风险收益率后，高股息板块的股价表现往往也较好。这类股票也颇受险资等投资机构青睐。 2016 年 3 月 8 日，保监会公布《关于修改<保险资金运用管理暂行办法>的决定（征求意见稿）》，增加的主要项目包括：允许保险资金投资资产证券化产品；保险公司可以投资设立不动产等专业保险资产管理机构；专业保险资产管理机构可以设立夹层基金、并购基金等私募基金。
据保监会主席首次披露险资举牌详情：到2015年年底，一共有10家保险公司累计举牌了36家上市公司的股票，投资余额是3650亿元，占整个保险资金运营的余额是3.3%，是很小的比例，涉及的36家公司中有21家是蓝筹股。 不过，长江证券分析认为，（险资入市）可以预计作为一种发展趋势，未来仍有更多险资入市。从已投资的公司来看，险资偏好低估值和分红率高的蓝筹股。如果养老金入市，这些低估值和高分红的蓝筹股投资价值将进一步凸显。 2017年2月3日，央行上调各期限逆回购利率和SLF利率，中性货币政策信号进一步加强。资金价格的提升，导致了流动性的边际收缩，企业投资与债务成本有所提升，并对未来经济与盈利改善的持续性带来了不确定性，先前涨势凌厉的周期各类板块，或需要后续的新开工数据佐证才能再获动能。 利率上行导致A股估值整体承压，风险溢价和增长率受制尤为突出，高估值的成长类板块仍将首当其冲，需要进一步调整。国泰君安分析认为，综上所述，重视在高股息、低估值的价值类板块与标的之中“优中选优”作为底仓配置，不动如山、以逸待劳。从板块角度来看，一方面高股息保证了收益方式的稳定性；另一方面要确保板块的估值水平合理。 “市场中期前景难言乐观，但暂时低利率、弱需求的基调仍将持续。在这种背景之下……高股息等策略可能并不是‘暂时苟且’，而是一个应该持续坚持的策略。”中金公司分析道。 华泰证券在市场上首次提示要关注高股息率的股票，一方面，资产荒在加剧，表现在超长债收益率在快速下行，跟长债之间的期限利差迅速收窄 ；另一方面，银行理财新规的信用收缩进一步确认资产荒正在加剧这一趋势，在资产荒加剧的背景下，估值洼地资产会受到投资者青睐。 “我们认为，当前无风险利率下行是资产荒加剧这一背景下被动配置结果，当前这一背景是由避险情绪主导而不是宽松预期，所以我们认为高股息率、现金流好、基本面相对稳定的类债券股票将优于利率敏感型股票。”华泰证券分析道。 广发证券也表示，从大类资产配置的角度，如果股息率高于无风险收益率，投资者会更倾向于买入具有“类债券”属性的高股息股票——当股息率突破无风险收益率后，高股息板块的股价表现往往也较好。 为了更进一步分析高股息公司在分红预案公告前后和实施公告前后的股价表现，长江证券统计了2011年至2014年高股息组合内上市公司在分红预案公告当日及后两天的日涨跌幅，以及分红实施公告当日和前后两天的日涨跌幅。统计结果显示，分红实施公告当日及公告后两天，日涨跌幅均是正数。整体上来看，投资者无需担心分红带来的股票价格下跌。 “因此，长线资金更偏好高股息率投资策略。未来随着中国纳入 MSCI 以及险资加大二级市场投资，高股息率公司的投资价值将不断凸显。”长江证券如是说。 据悉，MSCI新兴市场指数拥有来自全球投资者的1.5万亿美元投资规模。如果A股成功纳入MSCI，预计最开始A股占MSCI 新兴市场指数的份额为0.6%，将带来约90亿美元左右的配置需求。若后续根据MSCI路线图，此后A股占比可能会升至10.2%，则可能带来1530亿美元的配置需求。 四.寻迹标的 那么，投资者又该如何挑选高股息率公司呢？它们有何共性呢？ 从上市公司分红的情况来看，可以发现分红次数高的公司具有一定的集中性，即，之前连续进行分红的公司，接下来进行分红的概率更高。这可以从长江证券统计的数据上可以得到验证：2011年以来（截至2016年6月1日），分红次数分别为5、4、3、2、1、0的上市公司数量分别为1106家、489家、278家、337家、326家和317家，占比分别为39%、17%、10%、12%、 11%和11%。 “这个规律对我们筛选高股息率公司的启示是：应当从此前分红次数多的公司中筛选具备分红能力的公司。”长江证券分析认为，高股息率公司的特点主要为：“经营稳定，这样的上市公司未来资本支出相对较小，且稳定；公司经营现金流情况问题，比如“经营性现金流/营业收入”近几年没有出现大幅波动等等。” 《证券市场周刊》统计了2013-2015年A股股息率排名前20名的公司发现，双汇发展（000895.SZ）、大秦铁路（601006.SH）、奥瑞金（002701.SZ）和浙江永强（002489.SZ）四家公司连续三年上榜，它们具有某些共性，比如在行业内处于领军地位、净利润连续为正且多为正增长、资产负债率相对较低、都有高派现率传统等等。 华泰证券提出了五个指标作为“下一个神华”高股息公司的筛选条件：第一，企业属性为地方国企或央企，这些企业有为了母公司推进国企改革提供资金的意愿；第二，是当前现金流出现明显改善，未来现金流预期稳定（供给侧改革受益企业）；第三，未来需继续去产能调结构、资本开支需求小的行业，这类企业充裕的资金用于分红的动力强；第四，第一大股东持股比例较高；第五，是企业资产负债率低于国资委要求上限（75%）的、在行业内的优质企业。 不过，需要注意的是，目前A股整体无论是股息率还是派息率均远低于全球主要资本市场平均水平。 数据显示：2015年A股上证综指股息率仅为1.73%。而澳洲标普200、俄罗斯RTS、恒生指数、法国CAC40股息率均在3%以上；另据海通证券统计，2015年A股派息率32.32%远低于全球主要市场均值 52.55%“低派息率意味着更多资金被用于企业再投资，但当下宏观经济处于增速换挡期意味着企业的高速增长也难以长久维持。”海通证券如此分析道。 也因此，A股公司整体股息率仍有巨大提升空间，其间或隐藏着巨大的投资机会。 本文部分来源：证券市场周刊 风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。
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