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最近两天，受到积分制可能推迟实施的传闻，新能源汽车板块出现明显回调，尤其是我们的中游环节回撤幅度更深。不少投资者来电询问对行情后续走势如何判断，是否本轮行情已经结束？正好最近几周一直在三地路演，与不少投资大佬的交流过程中也一直在思考本轮行情的走势，以及我们环节个股的选择，在这里正好将其精炼出来，同时回答上面的问题。 本篇报告我们试图探讨以下几个问题 1、过去几年新能源汽车为什么呈现快速上涨和快速下跌的走势？ 2、本轮新能源汽车上涨背后的核心逻辑是什么？ 3、动力电池产业链将会发生什么样的变化？ 4、当前时点我们还能怎么配置这个板块？ 一、【过去】的新能车行情：以“成长行业”之名，行“主题投资”之实 对于新能源汽车板块，过去几轮的行情一直存在以下特点：上涨快，回调猛。行情特点并不像成长股，反而更为类似周期股。 复盘一下两次典型新能源汽车行情： 第一次：2015年9月15日-2015年11月13日，Wind新能源汽车指数上涨69%，同期上证上涨约29%。之后，新能源汽车指数跌幅为上涨幅度的89%。 第二次：2016年1月29日-2016年7月7日，Wind新能源汽车指数上涨54%，同期上证上涨约16%。之后，新能源汽车指数跌幅为上涨幅度的73%。 Wind新能源汽车指数  资料来源：Wind，天风证券研究所 之所以出现如此明显的波动性，表现上的原因非常多：政策低于预期、销量冲高回落，而且都能对股价的波动给予相对合理的解释。但在经历与我认为最核心的问题是，大部分人还是比新能源汽车当成周期股来操作，实际我们在与投资者交流的过程中也发现，大家更多的关注点在政策、量价和预期的博弈层面，而对行业的发展大势显得略为忽略。 二、【现在】的新能车行情为何不同：Model3终结主题投资特征，行情驱动力已经发生变化 回顾一下本轮行情的几个关键点： 本轮行情酝酿于5月份销量触底反弹，启动于积分制文件发布，催化于马凯总理召开的新能车推广会议，爆发于沃尔沃和法国政府的新能源汽车激进计划。 可以看到，行情的启动先后经历了销量触底反弹预期（弱逻辑）、政策强化预期（中逻辑）、全球电动化大趋势成型逻辑（核心逻辑！）。在初期新能车行情与之前并没有不同，但是主流车企的介入使得行情的主题投资特性正在变弱，而成长属性正在逐步加强。行情决定因素已经从对短期销量、政策的期待，过渡至新能源车长期大趋势拐点出现、政策持续支持、龙头公司带动全球电动化浪潮。 为什么会发生这种变化？ 现在市场上新能源汽车的销售依然是以政策与补贴驱动，市场对于2020年之后的成长性并没有太多信心，因此只敢做波段，很难将其作为长期成长股放心持有。而国际一线车企的进入，将使得这个趋势的能见度从5年扩充至10年以上，行情的特征开始变得更像成长股属性。 Wind锂电池指数  资料来源：Wind，天风证券研究所 三、为何发生如此变化：Tesla Model3带来的囚徒困境 我们一直把Model 3与Iphone4做类比，它的意义不仅仅是一个看起来很酷的产品，更多的在于对于传统行业的冲击。把近期几个重要时间轴简单地串一下，我们就会发现一个惊人的事实：
可以很清晰地看到，在Model3正式开始试生产后，无论是政府还是车企都明显加快了自己的新能源汽车战略。对于国家和政府来说，投新能源汽车，（失败）损失的可能是短期利益；不投新能源汽车，（失败）损失的就是整个未来。所以我们有理由相信，全球化的新能源汽车浪潮才刚刚开始！！ 四、全球车企巨头竞相投入新能源汽车将会给电池行业带来什么变化？ 对行情的影响： 车企巨头的新能源汽车战略加速，对于行业的直接影响就是终端销量结构将发生极大的变化，随之而来的就是动力电池集中度的大幅提升，往上传导就是锂电材料厂商的集中度会出现提升。而在这之中，整车厂与锂电池厂、锂电材料和上游原材料都会形成一个个的的战略联盟，来实现强强联合，共同抢占市场。最近发生的几大事件其实已经开始。 1）嘉能可、大众和宁德时代将的三角交易，车企、电池、原材料三方联合； 2）上汽牵手宁德时代设立两家合资公司； 3）北汽与戴姆勒的合资公司加速落地； 4）杉杉股份有望入股洛阳钼业。 在未来我们有可能看到的场景： 整车市场：向燃油车的格局回归，主流车企的市占率提升，车型的成熟度和定位都在提升； 动力电池市场：CATL成为主流车企的A角，但动力电池成本对车企来说过于重要，整车厂会扶持3-5家左右的次要供应商。 锂电设备：与动力电池市场类似，但集中程度将会更高，一家独大，2-3家追随者。 锂电材料市场：一方面要与上游原材料合作，一方面要与动力电池企业合作，具备产能与技术优势的企业将一统江湖。 五、投资建议 经过上面四大部分的分析，其实我们的投资建议已经相当清楚：本轮行情的驱动因素已经变为全球主流车企驱动的成长股行情，而主流车企的战略落地不会因为积分制的落地细节而发生改变，因此股价因为政策担忧出现波动就是上车良机！ 在推荐标的上，我们秉承了年初以来一直提出的坚守龙头、坚守核心供应链，选择标准主要为以下三点： 1、已经进入龙头供应链（CATL、Tesla等） 2、有望参与全球竞争（目前来看锂电设备和锂电材料走得最快） 3、在行业内排名前列 以此标准，我们筛选出来的受益个股如下表所示，详细逻辑可与我们或覆盖行业进行交流。 表：各环节受益标的  |
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