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百度在公布新一季财报的同时，百度集团总裁兼首席运营官陆奇表示，将重新构架百度金融服务事业群组（FSG，下称「百度金融」），计划让百度金融独立运营，以便获取更多业务发展所需的牌照，以最适宜的机制，保障百度金融长期快速健康地发展 让百度金融独立运营，此举意味着百度金融可能将拆除VIE结构，成为一家纯内资公司。这不仅是适应中国金融市场新形式的需求，也有助于未来百度金融的单独上市，优化整个百度市值结构。对于国内资本市场而言，以AI Fintech为基础的百度金融或将成为国内「智能金融」概念第一股。 对于近期股价表现本就极为强势新高不断的百度，显然这又是提振的新利好。 ▌ 独立，才能走进中国金融市场将百度金融独立，百度此次决定，应该可算是巨头级的第三起了。 最早是几年前的蚂蚁金服，之前的那起则是2017年3月京东金融。 不过，百度金融此次可能出现的拆VIE，显然更具有风向标的意味。 因为这是2017年全国金融工作会议之后的首例，但或许不会是唯一一例。 关于时隔5年在7月中召开的这次具有巨大指向意义的大会，过去一段时间内，很多的金融专家和从业者都在研读和解读。 其实都不需要太多的分析，仅仅看看原文中的这些文字片段，你就会明白未来在互联网金融行业会出现的监管生态变化： 要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为，严格规范金融市场交易行为，规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。 是的，创新让位风控，这是此次金融工作会议的主基调。 而在风险控制，防范系统性风险的大前提下，传统VIE结构、实质是合资甚至外资属性的互联网金融架构，显然不利于风险控制，甚至在未来的金融监管强化中，可能处于不利的地位。 从这点而言，拆VIE结构，转化为一家真正的内资企业，显然是打破了本身极具发展潜力的百度金融身上的「身份枷锁」，有利于在未来的金融环境下，规避风险，更好的全力发展。 ▌ 未来两地上市 优化资本结构拆VIE，显然不仅仅是为了拆。 「也许放弃，才能靠近你」，这句话不仅仅是莫文蔚《盛夏的果实》中的歌词，其实也是许多外资企业对内陆资本市场的心态。 唯有放弃了VIE的结构，才能够获得在A股上市的可能，才能够享受到此次金融会议「要增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重」这句指引的利好。 是的，对于眼下在美国上市，主要营收是互联网广告，并且将未来主要核心定位于人工智能的百度而言，将百度金融业务分拆，其实也有助于理清整个资本结构，更有助于估值的提升。 股市，估值是一门大学问。同样的利润，到底给10倍的估值，还是给20倍的估值，很大程度上取决于分析师、机构投资者对这家公司财报的分析和判断。 但估值又是一件极其复杂的事情，所以传统上华尔街的分析师和机构投资者往往并不喜欢业务多元化复杂的企业——对于这些企业往往会选择给出一个估值折价，以防范业务过于复杂带来的不可知风险。 在这样的前提上，在美股市场，将某项业务单独分拆成一家上市公司，往往就成为提升估值的一个重要手段——因为在这样的前提下，分析师对于这家公司的多项业务不需要分别计算并组合还要加上折价，只需要将分拆业务的市值直接累加即可，这样大大降低投资者的估值难度，间接也就可以实现提升估值的目的。 这样的多元化估值难题，其实对百度而言会更加严重。从业务线来看，其实百度的互联网金融很有特色，尤其是以教育贷款为主的智能信贷，其业务模式与国内的许多竞争对手不尽相同，尤其是在眼下「资产荒」下始终可以提供资产来源，这就是百度互联网金融的一个重要优势。 但是，对中国投资者而言是优势的业务，对于美国投资者则未必。尤其是设计到中国独特的培训市场、金融市场等，对于美国投资者而言，是一个更难懂更复杂的业务，尤其是对于普通的TMT互联网分析师，估值更是一个高难度的事情。 此次百度金融的分拆，虽然不可能立刻成为一家单独的上市公司，但是至少将金融业务与传统的广告业务剥离，一定程度形成了「风险隔离」。 一方面，此举可以打消美股互联网分析师对于中国金融市场的担心，避免他们对估值的负面观感。 另一方面，A股对于中国的互联网金融业务因为认知更清晰，往往可以给出更高的估值。未来将百度金融业务在A股上市，显然有助于获得更高的估值，并获得进一步利用高估值扩张的可能，这既有助于提升百度金融业务的潜力，也可以在未来经过合理的资本安排，提升百度美股的估值。 ▌ 引入新股东进一步优化业务环境拆除百度金融VIE结构，意味着需要新资本买下百度原有持有的股权。 而这就为许多基石投资者、战略投资者提供了入股的机会，也为百度金融寻找更紧密业务伙伴带来了可能。 从此前蚂蚁、京东拆VIE结构的过程来看，是伴随着大量核心国资进入的过程，比如社保、中国人寿、太平洋保险、新华保险、国开金融。 对于一家金融企业，拥有如此多的国资股东，绝不是坏事——尤其放在最新的金融工作会议精神之下，市场普遍预期国资在未来的金融市场会占据更主导的地位。如果你再联系此前「特殊管理股」的传闻，这显然并非不可能。 在这样的前提下，百度通过拆VIE的同时，引入国资战略投资者，或许在未来的环境下，可以获得相对更宽松的发展空间。 当然，对百度而言，若是能够引入核心国资战略者的好处，恐怕还仅仅于此。 别忘了，眼下的百度金融，除了针对普通消费者C端的教育贷款、互联网理财等业务之外，另一块更核心也最具潜力的业务，就是嫁接百度人工智能核心，输出金融科技的B端业务。 这一块业务，也是近期几大科技巨头兵家必争之地。比如近期互联网巨头们纷纷与中农工建四大国有银行达成战略合作的框架，共同研究推动人工智能、互联网对于传统金融业务的改造。其中百度是选择与农行合作，此外还有京东牵手工行、阿里牵手建行、腾讯牵手中行，可谓是一一结对。 当然，可供互联网巨头输出金融科技的金融巨头，不仅仅于四大行，还有更多的保险、证券等机构。若是能够将战略投资者的选择与金融科技输出捆绑在一起推动，那么对于百度而言，是推进业务的一大利器——毕竟其他的竞争者要么已经拆完VIE要么商务计划，没有大把的股权可供谈判。 从拆VIE到入股、回归、上市，眼下百度金融只是走出了第一步。 但是这又是当下金融生态下至关重要的一步，确保百度不会输在未来竞争的起跑线上，甚至可能获得较大的优势。 从近期百度股价的迭创新高来看，显然美股投资者们对于百度的未来，是乐观的。至于这样的乐观，能够「梦想照进现实」，还需要时间的检验。 |
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