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医药随笔 继往开来，砥砺前行（宋凯） 本周五结束了2017年上半年的交易日，上半年市场指数方面，沪深300、上证综指和创业板指三个指数的涨跌幅分别为10.78%、2.86%和-7.34%。 申万一级行业指数中，涨幅最高的三个行业分别为家电、食品饮料和非银，涨幅分别为29.84%、18.01%和7.68%；跌幅最大的三个行业分别为农林牧渔、纺织服装和综合，跌幅分别为14.93%、14.36%和14.34%。医药行业上半年累计涨幅0.1%，近乎于没涨没跌。 我们认为医药行业中冰火两重天的局面会出现改变，一线龙头今年上半年持续上涨，从医药行业政策导向，以及过往几年的行业景气周期来看，龙头股之前相比之下确实被低估，而且未来将成为政策最主要的受益者；而中小创的泡沫需要挤出，所以从PEG的修复，到现在已经在一定程度上脱离PEG，而更多地关注PE数字本身是高是低，我们感觉有点矫枉过正。 我们之前在强调二线龙头的机会，站在现在时点展望未来半年到一年，我们依然强调这一观点，医药行业的属性决定其不可能龙头通吃一切，某些细分领域正处在变局时期，各路诸侯攻城略地各显神通。所以我们看好那些占据先机的细分领域的龙头，恩华药业、长春高新、迪安诊断和华润三九等等。 此外，进入2017年下半场，那些经过1年以上估值消化的真成长公司，面临更为有利的时间机遇，2018年较低的估值吸引力将愈发强烈。同时，华大基因和贝瑞和康这一类成长型白马即将成为A股市场医药投资标的，将更能够增加投资者对这一类公司的热情。 展望下半年，医药工业增速持续回升，政策层面的落地更为有利于优质药企和具有新药创新能力的公司，政策红利将逐渐兑现公司长期业绩。医疗机构盈利模式改变，从卖产品向卖服务转变，医生行为逻辑回归医疗本质，优质药品，以及能够提升医院治疗针对性的诊断项目将有更大的机会，DTP药房长期受益。对产业链上游企业影响深远。下半年我们继续看好消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科、国药股份和国药一致等）、仿制药一致性评价和新药优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如恩华药业、康缘药业和华润双鹤等。
本周是大盘上涨结束上半年交易，医药生物指数跑赢大盘，高于沪深300指数0.69个百分点，高于中证800指数0.30个百分点。白马股指数和IVD指数分别上涨1.89%和1.36%。二级板块均上涨，依次为生物制品（3.21%）、医药商业（2.63%）、医疗服务（2.39%）、化学制药（2.09%）、医疗器械（1.85%）、中药（1.42%）。 图表1 上周行业整体走势
图表2 各二级板块走势
本周报告 华创医药生物行业研究框架 本文系统介绍了华创医药团队对医药产业的研究思路，通过自上而下、由宏观到微观的逻辑，阐述了我们对医药行业整体，以及各细分领域的研究框架。结合全球医药行业发展概况，历史性地看待目前国内的行业现状。 希望通过此文能够帮助投资者构建医药行业研究体系，从而更好地开展研究工作。 有道云&pdf版本：http:///hcyyffl
投资要点： 1. 公司IPO基本情况介绍。 此次华大基因拟发行股份数量不低于4010万股，发行后公司总股本不低于40010万股。公司的募投项目总投资额17.32亿元，拟投入募集资金金额为4.84亿元，发行费用合计约为6310万元。根据拟投入的募集资金总额和发行数量测算，发行价格约为13.64元/股。发行市值约为55亿元左右。 2. 国内最大的高通量测序服务提供商。 公司目前国内最大的高通量测序服务提供商，业务覆盖生育健康、复杂疾病、基础科研和药物研发等多个领域。公司是目前国内最大的NIPT服务提供商，其他重大疾病（比如肿瘤等）将提供长期增长动力。 3. 旗下实验室网点完善，资质完备。 随着监管体系的日臻完善，企业需要合规地提供高通量测序服务，是进行商业化的重要保障。公司旗下具有多家具有相关资质的医学检验中心，是国内在高通量测序服务领域相关资质最全的公司。 4. 盈利预测与投资建议： 详情请见正式报告。 5. 风险提示： 新项目研发与推广风险。 （详细见报告）
1.我们整理了各省最新招标进展：目前有10个省市执行了新标，其中今年执行的有3省，同时有6个省份进入最后价格公示阶段，预计年内陆续有多个省份完成，招标工作加速推进。 2.价格方面，我们以此次安徽省医保支付标准为例整理了部分品种价格降幅。我们认为药品价格在今年有望趋稳，但是由于各省联动价格的滞后（每半年或每季度更新）以及中标后院内销售的滞后，招标的最终影响将随各省执行得以体现。 3.品种方面，多数未执行省份上一轮招标在2014年或以前，招标滞后影响了销量（部分省份可增补或备案），我们整理了部分13年至今上市的品种共参考。 （详细见报告）
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重点推荐：消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科、国药股份和国药一致等）、仿制药一致性评价和新药优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如恩华药业、康缘药业和华润双鹤等。
市场总结
资料来源：Wind、华创证券
资料来源：Wind、华创证券
华创证券医药组
