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要点提示：“散户市”与“政策市”是A股“赌文化”与“骂文化”的制度根源，快牛慢熊、短牛长熊，则是A股市场特有的遗传基因。如何治理？这是一道待解的难题。 一、A股“政策市”与“散户市”的制度根源 1990年12月，我国A股市场正式开门营业。20世纪80年代末、90年代初，中国经济仍处在计划经济与短缺经济的双重困扰之下，私营经济与民营企业体量仍很小，金融市场正处在初创阶段，金融抑制一直禁锢着金融创新与金融改革。在这样的经济背景及市场环境下，A股市场从诞生开始就被打上了深深的时代烙印：计划管理、行政管制。 A股市场最初只允许国有企业或集体企业上市，这一做法持续了整整十年，直至2001年初，才废弃这一“潜规则”，正式允许民营企业堂而皇之的IPO。与此同时，为确保公有制主体地位“不变色”，最初法规明确规定“国有股”、“法人股”不允许流通转让，这就是人们俗称的“股权分置”问题，直至2005年，通过股权分置改革才重新赋予了国有股、法人股同等的可流通、可转让的合法地位。 在此期间（1990至2001年），我国A股IPO体制一直推行的是计划配额及行政审批制。其具体做法是，每年的上市指标及IPO募资额度都是按指令性计划分配的，从中央到地方要经过计划指标的层层分解，拟上市企业名单由地方政府负责推荐或提供，再由证监会对预选企业进行实质性审查，并对发行股票规模、价格、方式、时间等作出具体安排。这一做法一直延续至2001年初，保荐核准制取而代之。 由此可见，A股市场的诞生受制于计划经济意识形态的影响，指令性计划及行政管制被直接植入刚刚成立的A股市场，这应该是A股“政策市”生成的时代大背景。 在“政策市+散户市”格局下，对毫无专业知识和风险意识的散户进行保护，就成为了监管层最头痛的难题。实际上，散户市背景下的投资者保护，是一件十分困难的事情，然而，它以“保护中小投资者”的名义，必将使A股“政策市”的特色基因得到进一步的强化或固化，最终便会形成“散户市”与“政策市”的相互绑架与恶性循环。 二、A股频繁“救市”与“暂停IPO”的历史病因 1990年12月19日，中国股市正式开门营业，上证综指从100点起步。1992年4月13日，上证综指从390点附近开始迅猛拉升，到1992年5月26日创下历史新高1429点，A股首个牛市仅用30个交易日结束，大盘暴涨276%；1992年11月11日上证综指打回原形，收于390点附近。这就是中国股市成立后经历的第一轮快牛、短牛、疯牛，这是典型的“闪牛”：暴涨必然暴跌！ 1992年11月11日，第二轮牛市从390点附近开始猛烈拉升，到1993年2月16日创下历史新高1558点，A股第二轮牛市仅用了3个月时间大涨300%，随后便是大熊市来临，上证综指直接探底325点。A股市场成立三年半的时间，就跑完了两轮快牛、短牛，这是世界罕见的“快牛”、“短牛”。 由于A股市场尚处初建时期，不仅上市公司数少、股票市值小，而且法人股不允许流通，因此，当时的A股市场更是一个典型的超级“袖珍市”，它与“散户市”相互呼应，牛市一哄而上、熊市一哄而散，由此便形成了暴涨暴跌的运行格局。 1992年A股上市公司仅有53家，总市值仅为0.1万亿元，全年总成交额650亿元。而1993年全年共有124家公司在A股市场完成IPO，总募资195亿元，1993年IPO募资额相当于1992年底A股总市值的1/5，而且相当于1992年全年A股总成交额的1/3。1993年底A股总市值也只有0.33万亿元，全年成交总额仅为0.37万亿元，尚不及今天熊市一天的A股成交额（4000多亿元）。这就是当时A股市场的狭小规模及承载能力。 然而，1994年头7个月又有110只A股IPO，总募资虽只有49.6亿元，但在市场差钱、股民差钱的背景下，股市一路阴跌，1994年7月29日星期五，上证指数低开低走，收在333点，当天沪深两市总成交额仅为6.89亿元，这意味着大量IPO已远超出了当时的“袖珍”市场的承接能力。 1994年7月30日星期六，监管层出台“三大救市政策”：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；扩大入市资金范围。这是A股市场成立三年半后首创“救市”模式。所谓的“暂停IPO”，就是在这样一种特殊市场环境下诞生的，这是在当时“袖珍总市值”、“超级袖珍流通股”背景下，不得已而为之的办法。然而，“暂停IPO”却被深深地打上了“救市”的标签或烙印，它一旦形成惯性思维和依赖心态，就会一发而不可收拾。 三、A股“赌文化”与“骂文化”的危害及后果 实际上，“散户市”很容易形成A股“赌文化”，“政策市”则直接形成了A股“骂文化”。 A股市场是一个典型的“散户市”，机构投资者欠发达，尤其是养老金与公募基金规模狭小，机构交易占比一般只有10%略多，而散户交易占比却高达85%以上。然而，由于单个散户资金小、力量分散，他们缺乏组合投资与长期投资的能力，因此，他们习惯于“将全部鸡蛋放在一个篮子里”进行短炒搏杀、赚快钱，他们崇拜传说中的“股神”或“赌神”，迷信技术分析，梦想天天逮黑马、捉涨停，他们炒不动大盘股，于是，他们偏好炒小（小盘股）、炒新（新股）、炒差（垃圾股），他们乐于跟庄、跟风，热衷于炒题材、炒概念，频繁快进快出，换手率极高，他们只在乎每一个交易日的赚赔与差价倒腾，而从不计较长期投资收益率。如此炒股，急功近利、心浮气躁，他们不做价值投资和长期投资，也不关心公司基本面或投资价值，他们缺乏股东意识，从不关心、从不履行股东权力。事实上，这样的“短炒”并不是投资，它只是赤裸裸的投机与赌博，如此短炒的结局只能是“十炒九赔”。道理很简单：没有投资周期，哪来投资回报？这就是A股“散户市”特有的“赌文化”，它也是A股暴涨暴跌的重要原因，牛市一哄而上、熊市一哄而散，结果是只赔不赚。 在A股“散户市”格局下，以散户的名义或以保护投资者的名义，更容易绑架“政策市”。自从1994年7月30日“三大救市政策”出笼后，中国股市也就落下了“救市”的旧疾与“暂停IPO”的病根：每逢股指大跌，股民就会异口同声地要求政府“救市”，胁迫监管层“暂停IPO”。从此开始，股民本能地将“暂停IPO”与“救市”划等号。在西方股市三、五十年才出现一次的“救市”，却被中国股民常挂在嘴边，只要市场稍有大一点的波动，他们就喊“救市”，其中，最直接的救市要求，就是“暂停IPO”。监管层如果不答应，他们就会动用网络暴力威胁或谩骂证监会主席，甚至有个别人拉横幅、喊口号以示抗议。从此以后，中国股市的“骂文化”也就开始生根发牙、开花结果，并且不断地升级换代。 如何招安“散户市”？如何改革“政策市”？如何治理A股“赌文化”与“骂文化”？请听下文分解。
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