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文 I 高宁 来源 I 卓创资讯 如需转载，请注明出处 【导语】：进入8月份，沪胶主力换月到1801合约，相应的1709合约也进入到交割月份，仓位开始持续下降，9月合约也从金融属性转变为交割属性，同时市场长期存在的远月高升水结构也在8月份继续扩大到3000元/吨，这在其中市场都透露出哪些信息呢？ 首先，我们先通过沪胶期货仓单库存的变化，来分析一下目前交割行情下，仓单变化情况以及与价差结构可能发生的关系。 图1 8月3日上期所天然橡胶期货仓单数据为353240吨，这已经是近一周以来仓单量连续下降。从整体的仓单压力来看，35万吨的历史新高仓单令今年的仓单压力整体大于去年，相应的对于9月合约来说，面临的交割压力也是显而易见的。目前9月合约的持仓量已经降低至20万手，但是相对于目前35万吨的仓单库存来讲，仍然面临的是较大的交割压力。 但现在市场价差结构表现为远月高升水，这在每年9月合约交割前都会出现，但是今年价差拉大到3000元/吨历史新高位，显然远月高升水有利于化解9月高企的交割压力。9月合约价格大幅下跌后吸引了贸易商及下游等接盘，16年仓单成交旺盛，相应的令仓单库存呈现出周内净流出状态。这点通过基差变化也可以来说明。 图2 图中我们主要显示近一个月来基差变化情况，选取的价格数据分别是上海市场16年仓单全乳胶和前主力合约1709。通过基差变化明显可以看出，近期基差已经趋于平水，也就是说16年仓单全乳的报价基本平水与1709合约价格，尤其在上周期货跌停后，16年仓单成交旺盛，期货库存呈现出流出状态。目前的基差表现符合我们之前所提到的基差走强的走势，目前正是属于近月期货价格贴近现货价格，同时远月的高升水又有利于库存（仓单）压力向后展期，1709合约价格继续向下的空间已经有限，未来或将维持在12200-12500元/吨区间交割。 对于远月高升水的逻辑，我们上文提到是为了化解9月巨量仓单交割的压力。从历史价差来看，9月合约与1月合约有明确的反套逻辑，9月受制老仓单交割压力和季节性供需压力影响，往往是偏弱的合约，而1月合约由于处于供需旺季，同时有停割期支撑，并且可以向5月和9月移仓，因此压力相对较轻，也是比较容易上涨的合约。 图3 这里就有通过价差表现来提出1月高升水的另一个关键原因，除了上文提到的压力较小之外，另一个是目前基本面的利多预期都需要四季度来兑现，比如三国减产是否能达成有效措施，下游企业的补库存情况等等，这些预期利多令资金更愿意去配置远月流动性，成为1月高升水的一个主要原因。 卓创同时认为1月高升水是有较大压力的，资金未来也需要对远月高流动性进行修正，目前1-9价差已然扩大到3000元/吨，吸引了套利盘的进场，显然买入现货相应的在1801卖出对冲有3000元的利润空间，从而套利压力会限制1801的反弹空间。但同时也有较好的套利机会。 此外，还要提一下库存下降的问题，首先期货库存下降我们上文已经谈到，基差平水和远月高升水吸引了现货仓单买盘；对于青岛保税区库存下降的问题，卓创认为首要原因是轮胎厂等刚需采购增加，出库量保持稳定，但这也是建立在保税区仓库近期承接的入库量较少的基础之上，由于远月高升水带来的套利增仓会不会令库存回补，这点也需要注意。 由此，我们认为1709合约下跌空间有限，而1801合约上涨空间有限。对于1801的高升水，可能会通过现货涨幅较快或者1801下跌这两条路径之一来修复，目前的产业环境而言，现货强势需要供应和需求来配合，显然难度较大；而1801主动下行来修复升水可能阻力更小，从而后市更多的机会可能是1801合约的高抛低吸，以稳妥策略为上。 |
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