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互金是近几年比较热门的一个行业，最开始是阿里的余额宝大张旗鼓的要突破银行的垄断，掀起了一波互联网理财的浪潮。接着是P2P网贷的一路高歌，目前年交易额达到3万亿，余额突破1万亿。随着2016年8月网贷办法的发布，大额标的被迫转型，消费金融更是受到追捧，最后的接棒者非号称年化300% 的现金贷莫属。 资产端是本人重点关注的一个领域，资产端才是互金创业的制高点。目前公开市场上可查到详细资料的标的主要就三家，分别是美股的宜人贷（3年期信用贷，线上线下）、港股的中国信贷下（包括支付、网信理财、现金贷掌众金融）、A股二三四五（现金贷贷款王）。 近日宜人贷已经公布了二季度财报，自从上市以后本人就在持续跟踪，Q2数据显示交易量、收入、净利分别同比增长80.4%、61.2%、3%，Q1数据分别为100.9%、83.6%、166.4%，Q2财务数据大跌眼镜，导致两个交易日股价下跌超20%，财报中到底隐藏了哪些信息？本文中将做一次全面的剖析。
一、公司的财务简况 2017年Q2境外分红6亿，按照中国法律出境需要交纳10%的股息税，公司计提了6000万我予以加回，调整后Q2净利同比增加26.3%。  毛收入的结构会在后文进一步分析，毛收入比率2017年开始有下降趋势，官方解释的原因是线上业务收入确认方式有调整，线上有40%的费用在第一个月收取，剩余60%在存续期按月收取，财务上采取收付实现制确认收入。这样意味着线上比例越高，当月毛收入比率越低，但显然这样有利于长期稳定的财务表现。 还有一个官方未提到的原因，我认为是综合费率略有下降，后文我也会进一步分析。 二、业务数据情况 传统印象中宜人贷核心业务在线下，如今线上业务已经过半，终究抵挡不住互联化的趋势。我把宜人贷比作电商界的京东，基于自己运行多年的风控系统（京东是物流体系），目前开始输出金融科技共享平台，主要向其他金融机构输出大数据、反欺诈、精准获客服务，CEO预计2018年平台交易量占比将达到10%。  从借款用户结构上看，线上比例已经达到70%，线下业务已经趋于稳定。按照公司2020年1000亿的经营目标，预计线上比重将超过90%。  宜人贷最初针对城市的白领人群，随后增加了信用卡、公积金模式以及基于保单的寿险模式，期限一般3年左右，因此额度较一般P2P高，与中信产业基金下的中腾信非常相似。 三、收入费用结构 总体费率呈下降趋势，预计Q3前期费率仍有下降的空间，但每月费用率占比会有提升。  根据财报，自2017年5月1日起，宜人贷对风险等级体系进行全面优化，推出了“宜人分”，上表就是各个等级的业务结构及平均交易费率情况。据此我计算出加权平均综合费率为21.7%，公司此前费率都维持在24%左右（前期费率 每月费率），Q2借款综合费率为18.8 2.6%=21.4%，我预计Q3的净利率水平仍将进一步下降，预计长期稳定在3.5%左右。 公司财报对此也有相关的预测，如下：   总体费用情况维持在10%左右，我将销售费用全部默认为获客成本，由此可得出每个借款用户的成本，得出宜人贷的获客成本在4000元左右，高于市场水平，随着线上占比提高，获客成本略有下降。 四、风险备付金计提使用情况 目前宜人贷是按照每笔放款额的8%预提风险备付金，Q2使用了4亿，余额仍有19.6亿。按照我的计算方式，实际坏账率水平在8%上下，这个数据跟宜人贷披露的基本一致，见下图。  从此图看实际的坏账率水平可能超过了8%的备付金计提比例，从16年的数据看也没有明显的改善。 五、公司未来价值分析宜人贷的市场地位已经确立了，风控体系相对也比较成熟，未来的风险点主要是借款综合费率水平，因为目前信用体系不完善，整个市场的借款利率偏高。可预期未来随着居民信用体系的完善，借款利率会有下降空间。 2017年6月5日，全国互联网金融登记披露服务平台在天津上线试运行，截止目前有62家主流网络借贷信息中介机构接入平台，平台数据共享想必也是政府在极力推动的事情。 $宜人贷(YRD)$ $二三四五(SZ002195)$ $中国信贷(08207)$ 本文作者 某VC机构任职 资深注册会计师 擅长挖掘数据中的细微变化 |
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