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今天有球友推荐我看一个公司——东方集团，感觉有点点意思，故写个简单的公司分析，这个公司的分析不涉及到竞争优势分析的问题，财务分析就足以把握企业的内在价值。东方集团适合想学好财务来分析企业的人来练手。 1 主营业务不断变换的企业 公司于1994年1月6日在上海证券交易所上市，主营业务包括房地产业、经贸业、加工制造业等。1999年，公司通过重组将原部分子公司股权置换出公司，并成为锦州港第一大股东，同时东方家园北京建材连锁超市项目投入运营，主营业务变更为房地产业、商品流通业、港口运输业等。 2000年，公司通过重组将原有部分子公司股权对外转让，同时加大了参股金融保险业的力度，增资建设东方家园建材连锁超市项目，控股东方集团卫星网络技术有限公司，投资开发无银无镉合金材料等高科技产品，主营业务发展为金融保险业、建材流通业、港口基础设施业、房地产业、新材料开发与加工制造业、卫星网络及电子商务等。 2002年，公司对外转让东方集团卫星网络技术有限公司 30%股权，主营业务变更为商业银行、人寿保险业务、建材连锁超市、港口交通、加工制造业和房地产开发等。 2007年，公司将持有的新华人寿保险股份有限公司以及哈尔滨东方城市建设综合开发有限责任公司的全部股权对外转让，受让赤峰银海金业有限责任公司 51%股权，主营业务范围变更为商业银行、建材连锁超市、港口交通和加工制造业。 2009年，公司投资设立东方集团粮油食品有限公司，开展粮食深加工等业务，主营业务范围变更为粮油食品业、加工业、建材流通业、金融业、港口交通业。 2008-2012年，公司逐步剥离东方家园建材零售业务。至2012年末，建材流通业不再纳入公司主营业务范围。 2013年，公司通过股权收购大成饭店70%股权，主营业务变更为粮油食品业、加工业、金融业、港口交通业、酒店置业。 2014年，公司将持有的赤峰银海金业有限责任公司全部股权对外转让，完成收购国开东方城镇发展投资有限公司部分股权以及加大对信息产业领域的投资力度，主营业务变更为粮油食品业、新型城镇化开发、金融业、港口交通业、信息产业及酒店置业。 东方集团业务变化很大，所以对类似的公司，历史数据的分析意义不大，直接分析2014年及2015年一季度的财务数据即可。下面两张表分别是2014年及2015年一季度营业收入与营业成本数据。14年营业收入下降挺大，15年1季度又增幅挺大的，但毛利率只有3%，研究利润表的话，我们会发现，不赚钱甚至是亏钱。所以这个主营业务实在不怎么样，有点倒贴性质的，当然这个公司分析的核心也不在主营业务。   2 资产负债表  大家可以看这家公司的资产负债表，负债94亿是实打实的，基本上不用考虑很多，关键是在于分析资产的内容。而资产账面上204亿中，主要由22亿现金+16亿可供出售金融资产+9亿存货+112亿长期股权投资构成+17亿无形资产所构成，其他级别的数据数字都比较小，所以在分析的时候，可以不太考虑。 所以分析资产负债表的核心就放在上述提到的几项资产会不会存在隐蔽资产的情况，因为15年一季度数据与14年报数据比较类似，而14年年报数据比较详实，所以用14年年报数据作为分析替代。 现金没什么好分析，我觉得我们应该把它当成真的，而且这样的企业不差钱，也没必要造假，至于你说会不会发生泸州老窖的事，那就不管了，不然分析不好，发生那样的事情可能性很小。 可供出售金融资产最大的特点是，可供出售金融资产公允价值变动，计入“资本公积－其他资本公积”，即计入“所有者权益”，这是影响不影响利润的问题，我们分析资产负债表的时候可以不管。主要系方正证券吸收合并民族证券由长期股权投资调整至该科目，其可供出售金融资产基本也按公允价值计量的，所以可以基本按报表上的价值算，但发生类似6月到7月的股市暴跌，可能会对你公允价值产生影响，所以可以打打折，比如算13亿。当然不打折问题也不大。或者按方证证券市值比例算，也大约能到10来个亿左右。   对于存货，主要就是粮油，其跌价的可能性也比较小，所以下面表中的跌价准备也不是那么多。我个人认为是账面价值属于可信的。  分析的重点就在于长期股权投资。112亿长期股权投资的账面价值主要是由锦州港、民生银行和国开东方城镇发展投资有限公司所决定。 按目前的市值与持股比例算，锦州港值14亿，民生银行值116亿，国开东方城镇发展投资有限公司没上市，按账面算也值得个20亿左右，还有其他小的股权值3亿，加起来长期股权投资约值150亿左右。    看报表的意思，无形资产主要是土地使用权，我觉得这个账面数据可信，值17亿。 报表中的其他资产，账面上是28亿，为保险起见，折算成14亿。 3 整体估值 那么相对比较公允的整体资产的价值为22亿货币资金+13亿可供出售金融资产+9亿存货+150亿长期股权投资+17亿无形资产+14亿其他资产=225亿 所以大致归属母公司的所有者权益的价值为225亿-94亿-5亿=126亿，目前东方集团的市值是131亿，属于实际上的1PB左右估值。 此估值中，民生银行的盈利能力还算不错。其实买这个公司就类似于买了民生银行，但如果继续跌停，其投资的价值还是不错的。 这个时候的分析，不用太在意现金流问题，因为上市公司的长期股权持有问题，可能会导致利润与现金流不是特别符合的情况。 当然我分析过程中没有考虑质押、管理层等问题，也没有对数据进行很详尽的核对，可能会存在一定的错误，如果拿去使用，最好重新验算一遍。 |
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