2017，一场全球牛市盛宴的思考

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作者：朱昂

由于今年整个A股并没有很强的赚钱效应，市场下跌的股票数量远高于上涨的股票，我们似乎并没有感受到全球资本市场在2017年已经进入了一个大牛市。

同样，在大洋彼岸的另一边，几大科技股每天都在强势上涨，而美联储即将在下半年进入资产负债表的收缩期，大家也在不断担心美股的牛市是否即将终结。

但是放眼全球，我们看到今年全球几乎所有的股票市场都在一场牛市中。

2017，一场全球牛市的盛宴  

我们先看一下这张2017年全球40个主要股票市场，截止2017年8月2日的涨幅图。里面的涨幅是以美元计价的。

也就是说，如果一个股票市场这段时间上涨了10%，而其货币对美元也升值了5%，那最终呈现的结果就是15%的涨幅。我们看到排名第一是希腊，以美元计价的股票市场上涨了44%，其中本土股票市场的涨幅是28%。紧随其后的是波兰，以美元计价的股票市场上涨了40%，其中本土股票市场的涨幅20%。之后是奥地利和土耳其，其以美元计价股票市场分别上涨了38%和35%。点拾团队一直很看好的印度上涨了30%。一直出于牛市通道的美国道琼斯上涨了11.4%，而中国以上证计算的话市场涨幅5.9%，再叠加美元贬值，总共涨幅9.5%。一共只有三个市场下跌：沙特阿拉伯，跌幅2.1%；巴基斯坦，跌幅2.7%；俄罗斯，跌幅11.4%。

再从表现特征看，我们发现前几年基本面不算太好的市场，今年的反弹都很大。这个特征和牛市也很像，类似于牛市中往往“垃圾股”的弹性比蓝筹股更大。涨幅排名最前面的希腊，波兰，奥地利，土耳其，墨西哥，匈牙利等都有这种特征，他们前几年或多或少遇到经济基本面的问题，但是今年出现了股市上涨+货币对美元升值的双击。

经济复苏：全球股市上涨的原动力   

过去几年全球各大央行都释放了创历史记录的流动性，虽然美联储已经开始要关水龙头了，但是流动性释放带来的经济复苏已经在轨道中，也带动了今年全球股市的走牛。

我们发现，从目前全球PMI的复苏程度来看，今年全球GDP的增长大约在3.2%，会出现经济增长加速的特征。另一方面，就业的复苏也是一个最显著的证据。我们之前看的更多是美国就业复苏，其实全球的就业都在这几年出现比较强的增长。下图我们拿英国来举例，英国16-64岁人口的就业率创新高了。在脱欧之后，英国经济的基本面继续保持强劲。

过去一年我们更多关注的是全球政治“闹剧”。从网红总统特朗普的当选，到法国总统的老少配，再到欧洲一系列政权转换。但是这些政治闹剧背后，却是欧洲经济体一点点在复苏，整个欧洲最糟糕的日子已经过去了。

当我们看全球经济体的时候，我们会先去看那个“差生”表现如何。人口老龄化，制度问题，科技创新落后等。我们之前也说过，2008年金融危机后，美国已经迅速拉开了和欧洲，日本的差距。那么作为一个全球经济增长的“差生”，既然欧洲的需求都在大幅增长，那全球经济体也似乎看不到任何大的风险。美联储的加息和未来收缩资产负债表，仅仅是对于强劲经济基本面的一种确认。这个世界最终会回归常态。

A股投资的一些启发  

在经典的《股市大作手回忆录》中，有一个非常非常经典的对话。年轻的Livermore问一个老头，你的股票都涨那么多了，你怎么还不卖掉？老人笑了一笑说，年轻人这是牛市，我卖掉后，就没有仓位了。是的，牛市中仓位是最重要和宝贵的。

既然在一个全球股票市场的牛市，那么基本面最强劲的美国股票，特别是拥有巨大壁垒的互联网科技股，并没有太大的风险。虽然这些公司的涨幅巨大，但他们是最好市场中的最好公司。类似于整个大牛市中，真正基本面强劲的蓝筹股。我们需要动态去观察这些公司的性价比。比如和美国的国债收益率相比，以及欧洲的股票相比，美国股市的性价比还是最高的，并没有出现很大风险。在美国这个全球经济的火车头没有倒下之前，整体资本市场应该风险不大。

对于我们的中国股市，在这样一个大牛市中，又是全球新增经济中体量最大的一块，调整的风险依然不会很大。但这里我会更加强调中国股市，或者是代表中国经济的股票，而不单纯的是A股。整个投资已经越来越全球化，我们需要去看中概股，港股中的公司，不是单纯盯着我们的A股市场。

比如我一直认为成长股其实没有结束，只是许多优秀的公司都是在A股以外的市场上市。下图来自于天风证券首席经济学家刘煜辉，和我之前的想法吻合。创业板并不代表所有的中国成长股，阿里，腾讯，微博，陌陌，京东，网易等股票的暴涨，恰恰是因为他们对于行业中中小企业的竞争优势越来越明显。

另一个角度是，A股今年开始真正出现估值全球化对比的一批企业。

包括汽车，家电，金融，消费品等。随着全球股票市场的上涨，这些估值全球化定价的企业也会水涨船高，并不会出现太大的风险。当然，这里的核心还是本身这些企业都有全球的竞争力，并不是任何公司都可以进行全球估值对比的。过去几年许多“美股映射”仅仅是从主题的角度去发散，但其实对比的是两个完全不同的公司。

更重要的是，我相信这种Alpha行情会继续发散。坏的方面当然是新股IPO加速后对壳资源的打击，以及资产证券化模式结束后对于一些依靠收并购做大企业的打压。好的方面是，具有全球竞争力和定价权的公司在今年大幅上涨后，依然不贵。市场会继续往两极分化的角度去走。长期看，决定股价表现的一定是基本面。寻找有基本面支撑的优秀企业。

总结一句话：放弃短期的博弈，超跌反弹，把握长期基本面向上的企业，用跨市场眼光来做投资。未来市场的点位重要性在下降，个股和产业发展的重要性在上升。即使我们看长牛的美国，也是一个长期的Alpha市场。

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