指数分层观察法

山丘原 2017-08-20

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由于历史的原因，也有可能是长期被媒体的误导，市场里有相当一部分人对上证指数情有独钟。

　　我们必须搞清楚，上证指数只代表上海证券交易所上市的股票，深圳成数只代表深圳证券交易所的部分股票（成份股已由40只扩展到500只）。也就是说，上证指数无法代表整个A股市场，深证成指甚至连自己深圳市场都不能完全代表，讨论这两个指数真的有参考意义吗？

　　后来，中证指数公司把两地所有上市公司的流通A股编制了一个指数，叫中证流通指数（ZI000902），我比较重视这个指数，它是一个真正意义上的全市场指数，以它为基准看问题就相对全面客观。同时，中证指数公司还推出了一系列指数有助于我们系统细致地观察市场中的变化。

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　　关于A股市场，不应该只有一个指数，即使中证流通指数已经可以代表全市场，但市场中还有大市值股票、中市值与小市值股票，还有各种概念股、各种行业股票……因此，在我眼中的市场是分层的，比如说下图就是我平时看盘时的列表：

我的指数列表

　　上图中，比较重要的是沪深300、中证500和中证1000，这是互不包含的三个大指数，分别代表了A股市场中市值最大的300只股票、市值中等的500只股票，以及除却这800只股票之外的所有股票中市值相对大、流动性较好的1000只股票。上方列表中有包含关系的指数如下：

　　中证100 中证200=沪深300，上证50和中证超大包含于中证100之中；

　　沪深300 中证500=中证800，中证800与中证1000指数中包含有中小板与创业板股票，但不完全包含。

　　任何指数都有权重参考，一般来说，指数大多是以流通股本或总股本加权计算权重，也就是说，市值较大的股票在指数中的权重也较大。比如上证50指数中权重最大的是中国平安，平安大涨对上证50指数就有稳定左右。基于这个原理，股灾中权重股被用来稳定指数的效果是非常有效的，不幸的是，它掩盖了市场的真实面目，指数不难看，而绝大多数投资者的账户非常难看。

沪深300指数编制规则

沪深300等权重指数编制规则

　　为了避免指数因权重股影响产生失真，于是就诞生了等权指数。我习惯于把300等权指数放在沪深300指数旁边作参考。当沪深300指数涨幅大于300等权指数的时候，它传递给我的信息就是：权重股在被资金拉抬。不过很可惜，并不是所有指数都有等权指数对应。

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　　从市场结构上来观察，我主要关注沪深300、中证500和中证1000这三大指数。除此之外，最重要的两个“板”也列入观察。这里需要重视的是这两个“板”并不简单，都有三个相互参照的指数要搞清楚：

　　中小板指数——中小板市值最大的100只股票加权指数。

　　中小板EW（等权）指数——中小板市值最大的100只股票等权重指数。

　　中小板综合指数——所有中小板股票加权指数。

　　创业板指数——创业板市值最大的100只股票加权指数。

　　创业板EW（等权）指数——创业板市值最大的100只股票等权重指数。

　　创业板综合指数——所有创业板股票加权指数。

　　自2016年1月以来，如下图，将中证流通指数与创业板三个指数的对比情况：中证流通指数>创业板综合指数>创业板EW（等权）指数>创业板指数。这说明此区间创业板股票普遍遭抛售，但权重股跌得更厉害。事实上，细心的人应该能够观察到，2016年7月27日暴跌恰恰是这一变化的转折点，此后小市值股票大幅下跌，而大股票被用于稳定指数，市场结构性分化严重。而上证指数看上去并不太糟糕。