史蒂夫.路佛价值选股法则(八)

(2015-10-18 06:49:47)

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标签： 股票

分类： 投资方法

作者：申万宏源金融工程部陈杰、朱晓峰、王小川

 

大师系列前7期介绍了本杰明.格雷厄姆、查尔斯·布兰德斯、彼得.林奇等人的价值投资选股法则，并进行策略在中国A股的适用性研究，均取得了具有启发性的研究成果。本篇将介绍华尔街著名投资人史蒂夫·路佛的价值选股法则。

一、史蒂夫.路佛

史蒂夫.路佛于1969-1977年间担任Piper,Jaffray Hopwood公司的投资策略分析师，并于1977-1981年间担任德州CriterionInvestmentManagement公司的投资组合经理。

史蒂夫.路佛于1981年创建路佛集团，一个国际化的投资研究公司。1987年开始，路佛集团集团开始利用内部的研究成果开展证券投资业务，正式成为资产管理公司。至2001年3月22日止，路佛核心投资基金以5年、3年、1年及3个月报酬率皆打败S&P500指数的优异表现，获得晨星公司(MorningstarInc.)美国本土混合型基金类(DomesticHybrid)五颗星的评价。至2005年，公司管理的资产规模已经达到10亿美元。

史蒂夫.路佛（1938—）已经从事投资研究40年，在研究成果方面，其独特的见解经常被刊登在美国著名的研究期刊中；在著作方面，其1980年出版的《TheMythsofinflationandInvesting》更是投资史上的经典。

二、史蒂夫·路佛价值选股法则

路佛集团提供给《Stockpicking-The11BestTacticsforbeatingTheMarket》的投资方法集中体现了路佛的价值投资理念，这套选股方法即是本篇介绍的史蒂夫.路佛价值选股法则。该投资策略从三个角度对股票提出要求，其一、股票具备合理的估值；其二、股票具备一定的分红收益；其三、公司的财务状况要求健康。

以这三个角度出发选择七个指标，分别是市净率、PE、现金及等价物/股价、股息收益率、市现率、长期贷款占总资本比例、流动比率，共同构建了选股准则，形成了史蒂夫.路佛价值选股法则。这七条准则非常清晰明确，均为可直接量化实现的准则。每条准则具有明确的量化描述和判断条件，除个别部分需对中国市场调整外，我们的回测将严格按照这七条准则复制，不存在需主观判断而不能量化的准则。

在《Stockpicking-The11BestTacticsforbeatingTheMarket》中，史蒂夫·路佛价值选股法则的原始描述见下图：

三、史蒂夫.路佛价值选股法则的通用版本

如前文介绍，史蒂夫.路佛价值策略从三个角度对股票提出要求，而这三个角度又衍生出七个具体的选股准则，形成了投资策略的通用版本：

A.市净率低于全市场平均值的80%且小于1.5倍

B.以五年平均盈余计算的PE低于全市场平均值的70%且小于12倍

C.每股现金至少是股价的15%

D.股息收益率不低于全市场平均值且不低于3%

E．股价现金流量比低于全市场平均值的75%

F．长期借款加未提拨退休金负债占总资本比率低于50%

G.流动比率高于全市场平均值

四、史蒂夫.路佛价值选股法则的中国化改造和验证

结合中国投资市场的实际情况之后，在研究和回测中对部分原始标准进行调整：

A改为：市净率低于全市场平均值

B.改为：以五年平均盈余计算的PE低于全市场平均值

C改为：每股流动资产至少是股价的30%

D改为：股息收益率不低于全市场平均值

E改为：股价现金流量比低于全市场平均值

F改为：长期借款占总资本比率低于50%

1、2003年至2015年5月31日，共计2938个交易日。史蒂夫.路佛价值交易策略在此期间的总收益率1338.8%，平均年化收益率23.9%。策略相对上证指数的年化超额收益率为19.5%。

2、策略总体sharp率为0.69。策略组合与上证50指数的beta值为1.07。策略期间最大回撤66.82%，最大回撤时间164天。

3、2938个交易日中获得正收益的1673天，盈利天数占比56.96%。盈利日平均每天盈利1.47%，亏损日平均每天亏损1.69%。盈亏比0.87。

4、历史平均持股个数为28只，最少时持股14只，最多是持股46只。

五、史蒂夫.路佛价值选股法则总结

史蒂夫.路佛价值选股法则，是鲁佛集团提供给《Stockpicking-The11BestTacticsforbeatingTheMarket》的投资准则。其从三个角度对投资标的进行要求，分别是合理的估值，健康的财务状况和一定的分红水平。

围绕这三个角度，提出了7个具体的选股准则，用市盈率、市现率、市净率和每股现金/股价来衡量估值水平，要求股票的价格尽量“便宜”；用长期借款/总资本和流动比率限制公司的财务杠杆，要求企业具备健康的财务状况；用股息收益率来衡量收益水平，要求满足一定的分红收益。

从中国A股2003年以后的回测结果来看，史蒂夫·路佛价值选股法则依然具备很好的投资能力，年化收益率近23.9%，年化超额收益19.5%，胜率57%。从选股效果来看说明史蒂夫·路佛的思想在中国市场依然有很强的适用性，非常值得我们沿着这六条准则所体现的思路作进一步的优化和探索。

但需要说明的是，目前我们所测试的选股法则并不能算成熟的策略，仍有不足。其一、在2008年出现过长达164天，幅度为67%的回撤，且盈亏比为0.87；其二、策略相对基准的相对强弱波动较大，仅在2008年到2011年、2013年后体现出明显的相对优势，而在其他4年间没有体现出稳定的相对优势；其三、策略持股个数波动略大，易造成交易执行的问题。当股票个数过少时，隐藏的风险和波动性加大。

我们再次提出三个简单的优化建议:一是吸收史蒂夫·路佛价值选股法则中的投资思维，在原有基础上扩展筛选股的考查纬度、或者调整具体的考核指标，进一步优化考察指标的参数；二是对选股数量和行业分布进行调整，利用分散化投资和行业中性的优势来避免策略的大幅波动，减少策略中明显不足的最大回撤指标；三是将史蒂夫.路佛价值选股法则所选出的股票作为股票池，利用其它方法进一步筛选和判断入市时机