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在上一期中，我们介绍了企业进行外汇风险管理的四个步骤，其中第一步即是识别和度量外汇风险。在度量外汇风险时，金融机构以及大型企业最常使用的是VaR模型。
VaR（Value at Risk），又称在险价值，是1993年J.P.Morgon和G30集团在考察衍生产品的基础上提出的一种新的风险度量方法。作为一个统计概念，它本身只表现为一个数值。
VaR表示在一定的置信水平下，在一定的时间内，正常的市场变动会给企业带来的最大的损失。例如，某笔现金流3个月95％ 1亿人民币VaR值表示，在正常的市场条件下，95%的概率下，在3个月内，外币现金流价值的变动不会超过1亿元人民币。
VaR模型的三个基本要素
VaR模型主要由三个基本要素决定：持有期（△t）、置信水平（α）以及风险因素（x）。
（1）持有期（△t）
持有期是确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值，可以定义为一天、一周或一个月等。持有期的选择应根据持有资产的特点来定。流动性好的金融产品，注重其短期内的VaR值，△t应定义为一天。另外，场外交易的衍生工具应以每天为周期计算VaR。
需要注意的是，对于一般企业，一天的VaR意义不大，因为企业的投资组合主要是在缺乏流动性的市场交易，这意味着企业可能连续多日无法进行操作来改变投资组合价值变动的分布，而风险度量必须按不受控损失的期限分布来确定。
（2）置信水平（α）
置信水平在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。置信水平越大则意味着对风险厌恶程度越高，希望得到把握性较大的预测结果。
在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。如果我们选用的是95％，如下图所示（横轴表示投资组合价值变化范围，而纵轴表示变化发生的概率），就是要在图中找到如向下箭头表示的位置，该位置使得价值变化的95％落在右边而5％落在左边，这个位置上的横轴数值就是VaR的值。
95％置信度的含意是我们预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。99％的置信度则表示100天中预期只有1天会出现损失超过其相应的VaR值。
需要注意的是，VaR并没有告诉我们在可能超过VaR损失的时间内（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的实际损失会是多少。大多数金融机构在内部风险管理中选用95％至99％之间的某一置信度，而国际清算银行对监管资本计算所规定的置信度为99％。
（3）风险因素（x）
风险因素即风险因子。在计算VaR的过程中，其核心是通过风险映射将某项资产的风险分解为一个或若干个影响其变化的基本的市场风险因子，用这些风险因子的变化来描述资产组合的价格变化。
VaR计算模型的优点
（1）含义简洁、形式直观。VaR使得资产组合风险能够具体化为一个可与收益相配比的数字，从而有利于经营管理目标的实现。同时，这一优点提供了不同于方差或损失概率的新的风险表现形式，从而有利于从多角度、多层面对风险综合管理。
（2）属于下方风险测度方法。VaR作为度量风险的指标，仅考虑了不利状况下的情况，更接近于市场参与者对风险的真实心理感受。
（3）考虑了决策者所处的环境及具体情况。VaR计算之前所设定的持有期与置信区间都是根据决策者的具体情况做出的，这使得其作为风险管理的度量指标，会令风险决策更具有可操作性。
VaR计算模型的应用情况
VaR计算模型的诸多优点决定了其应用领域的广泛性，目前已经被全球各主要银行、非银行金融机构的金融监管机构广泛用于风险测量、绩效评估、风险头寸设定、资本分配决策和风险监管等方面。无论是巴塞尔委员会，还是主要发达国家的央行和国际性金融机构，都在大力推广应用VaR计算模型。
此外，VaR计算模型是机构市场参与者进行投资决策的有力分析工具。机构市场参与者应用VaR计算模型，在投资过程中对投资对象进行风险测量，将计算出的风险大小与自身对风险的承受能力加以比较，以此来决定投资额和投资策略，以减少投资的盲目性，尽可能减轻因投资决策失误所带来的损失。
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