【中粮巨献】白糖期权周报——外盘回暖反弹,内盘稳步上扬

2017-08-29  风不止_树...

第一部分  一周行情回顾及展望

本周国内糖价横盘后周五拉升,主力合约1801当周累计上涨1.13%6427/吨。9/1价差当周累计走强142/吨至69/吨。现货报价上调幅度高于期货上涨幅度,南宁对1801合约呈升水,当周累计走强88/吨至203/吨。仓单继续流出,截止825日郑商所白糖仓单总数为58451张,周环比减少1725张。基本面上,据海关最新公布数据显示,7月我国进口食糖6万吨,同比大幅下降36万吨,或85.71%,环比下降8万吨,或57.14%;按年度统计,20171-7月累计进口食糖146.7万吨,同比下降17.12%;按榨季统计,2016/17榨季总计进口食糖193.7万吨,同比下降32.89%,为近六个榨季以来最低水平。

本周国外糖价回暖反弹,纽约原糖10月合约当周累计小幅收涨5.49%14.02美分/磅。近月10/3价差当周累计走强0.15美分/磅至-0.66美分/磅。近月10/10白糖升水当周累计走弱3.1美元/吨至73.5美元/吨。基本面上,国际糖业组织(ISO)预计,2017/18年度全球糖市预计供应过剩460万吨,本年度为短缺390万吨。2017/18年度全球糖产量预计将攀升近7%,至1.793亿吨。主要因印度、欧盟、泰国和中国产量增加带动了全球产量增长。ISO还预计全球糖消费量增加1.8%,至1.747亿吨。823日,巴西政府首次批准对乙醇征收20%的进口关税,但仅在超出6亿公升/年的免税配额用尽后征收。

观点上,外盘后期需持续关注巴西乙醇进口关税政策的影响,糖价短期存在反弹可能,但长期由于增产预期及市场供应压力逐渐加大等原因,维持弱势震荡观点。国内方面,在中秋以及国庆消费旺季采购的启动下,8月份国内现货市场回暖,销售情况好转,但仍与往年同期存在差距,近期期货盘面将受到上述利多因素支撑继续反弹,但后期抛储、消费预期下滑等压力持续存在,基本面整体偏弱,上涨空间有限,长期仍然偏空。

第二部分  国内基本面

1、产销情况

糖协最新公布数据显示,截止7月底,广西工业库存152.5万吨,同比减少2.5万吨。本制糖期全国累计销售食糖665.19万吨,较去年同期增加10.79%,累计销糖率71.62%7月当月销售食糖62.03万吨,同比增加0.5%。后期,市场关注点聚焦于国产糖库存消化,虽然当前库存水平偏低,但考虑到今年替代价差维持高位,淀粉糖开工率较高,或对白糖消费带来一定影响。

2、进口

本周,国外糖价回暖反弹,国内糖价横盘后周五拉升,内外价差出现回落。本周按95%配额外关税计算的巴西原糖进口利润周环比下跌256/吨至152/吨左右,泰国白糖配额外盘面进口利润周环比下跌251/吨至-672/吨左右。

据海关最新公布数据显示,7月我国进口食糖6万吨,同比大幅下降36万吨,或85.71%,环比下降8万吨,或57.14%;按年度统计,2017年1-7月累计进口食糖146.7万吨,同比下降17.12%;按榨季统计,2016/17榨季总计进口食糖193.7万吨,同比下降32.89%,为近六个榨季以来最低水平。

3、仓单

4、替代品

本周,玉米、淀粉期价横盘震荡,淀粉现货报价出现上调,幅度在100/吨左右。玉米淀粉深加工企业开工率仍受环保影响,近期企业开工率逐步下降,预计本周或将继续下降3个百分点至65%左右,也令淀粉供应量减少。受玉米淀粉价格大幅上涨的支持,部分下游企业也被迫补库,部分厂家前期合同出货加快,从而令淀粉库存继续下降。在开工率走低的背景下,预计短期淀粉库存仍易降难升。本周,F55与白糖价差基本持平,为3494/吨。

5、主产区天气情况

过去10天,因第13号台风“天鸽”的扑来,广西、云南南部地区降雨达到了历史同期水平两倍以上,受台风影响,部分地区日降雨量超过200毫米。过去10天,广西与云南中南部与历史气温相仿,云南北部较历史高出1-2摄氏度。中央气象台预计,今年第14号台风“帕卡”将于27日在广东中部到海南东部一带沿海登陆(25-33/秒,10-12级,强热带风暴级或台风级),登陆后强度逐渐减弱。气温方面,随着两次台风的袭来,沿海地区温度整体下降,云南最高气温基本保持在30摄氏度以下,广西仅少部分地区最高温可超过32摄氏度。

第三部分  国际基本面

1CFTC基金持仓

上周,管理基金多单小幅减持、空单大幅增持。截至2017815日管理基金多头头寸周环比减少592张至9.27万张,空头头寸周环比增加31,547张至21.05万张。管理基金继续为净空头,净空头寸为117,762手。

2、巴西中南部

UNICA最新数据显示,巴西中南部7月下半月产糖341万吨,刷新20128月下半月创下的双周最高水平;压榨甘蔗5073万吨,亦创历史最高半月记录;制糖用蔗比为50.33%,上年同期仅为48.05%,过去10年内这一比例从未超过50%;乙醇产量为20.79亿公升,上半月产量为18.66亿公升。最新数据符合市场预期。

823日,巴西政府首次批准对乙醇征收20%的进口关税,此举旨在保护该国国内生产商免遭来自不断增加的美国进口乙醇的冲击。巴西农业部称,巴西外贸委员会(CAMEX)批准对进口乙醇征税20%,但仅在超出6亿公升/年的免税配额用尽后征收。此项税收将征收两年,两年之后另行评估。

Unica最新数据显示,7月下半月巴西中南部地区乙醇产量为20.79亿公升,7月上半月为18.86亿公升,上年同期为20.76亿公升,乙醇产量与去年同期基本持平。截至周四,含水乙醇折糖价为14.02美分/磅,与糖价持平。

3、其他国家资讯

全球:

国际糖业组织(ISO)预计,2017/18年度全球糖市预计供应过剩460万吨,本年度为短缺390万吨。ISO在季度报告中称,2017/18年度全球糖产量预计将攀升近7%,至1.793亿吨。主要因印度、欧盟、泰国和中国产量增加带动了全球产量增长。ISO还预计全球糖消费量增加1.8%,至1.747亿吨。ISO在报告中称,供应过剩通常利空价格,糖价会进一步走软,但在巴西,甘蔗产糖的吸引力会下滑。巴西中南部17/18榨季迄今为止糖厂的产糖用蔗比例为48%,若产糖用蔗比例下降至44%的近几年常规水平,或使过剩量减半。

澳大利亚分析机构Green Pool周三发布报告称,由于产量激增,2017/18年度全球糖市供应过剩量预估上调至714万吨,前一次预估为过剩555万吨。Green Pool预计2017/18年度全球糖产量将达到创纪录的1.9114亿吨,同比增加近6%。消费量预计同比增加1. 5%,达到1.8299亿吨。

 

泰国:

泰国贸易数据显示,7月份泰国共计出口糖约66.5万吨,同比大增43%7月泰国出口原糖约32万吨,同比大增近78%。其中26万吨为印尼采购,较去年同期翻番。7月泰国白糖与精制糖出口量约为34.5万吨,同比增加23%。台湾再次成为精制糖最大买家,7月从泰国进口精制糖约10.9万吨,去年同期从泰国的进口量不到1万吨。20171-7月泰国已累计出口糖约435万吨,同比减少2%


 

4、主产国天气

过去一周,巴西中南部地区的降水刺激了国际糖价,止住了持续下跌的势头。未来一周预报显示,中南部降水将明显减少,中南部地区将再次迎来干旱少雨利于甘蔗压榨的天气。印度方面,过去一周马邦迎来了较为充沛的降雨,中部与东北部地区则面临干旱少雨。未来一周预报显示,印度全国降水均较为乐观,大多较历史同期降雨更为充沛。

5、主要货币汇率

本周美元指数横盘震荡。截止周五,雷亚尔报3.1475,与上周相比贬值0.04%。印度卢比小幅升值,报64.06,当周累计升值0.05%。泰铢当周小幅贬值,报33.3,当周贬值0.27%

第四部分  期权交易策略

1.ICE11号原糖1710合约

在8月16日刷出月内新低12.92美分/磅之后,原糖1710合约持续震荡反弹,并先后站上5日、20日和60日均线。截止周五收盘,原糖1710合约收在14.04美分/磅,20日历史波动率报31.91%。

当前5日均线即将上穿20日均线,MACD也已经形成底部金叉的形态。

我们认为,下周原糖1710合约有望进一步反弹上涨,目标14.70-15.00美分/磅。 

2.CZCE白糖1801合约

在7月31日刷出阶段性低点5992元/吨之后,8月份白糖1801合约持续震荡反弹,并已经站上60日均线。截止周五夜间收盘,白糖1801合约收在6415元/吨,20日历史波动率报9.70%。

当前,5日均线已经上穿60日均线,MACD柱持续居于零轴上方。

我们认为,当前白糖1801合约价格仍然处在上升通道当中。下周或有调整动作,但整体方向依然向上,目标6500-6530元/吨。

1.场内期权交易策略

 

基于上述“当前白糖1801合约价格仍然处在上升通道当中。下周或有调整动作,但整体方向依然向上,目标6500-6530元/吨。”的行情愿景,建议投资者采取牛市价差策略(Bull Spread)。

 

一、策略构建

以白糖期权实盘行情为例,建立1组牛市价差策略,需要同时采取以下操作:

1)买入1手看涨期权SR-801-C-6300(期权价格213.50元/吨)

2)卖出1手看涨期权SR-801-C-6500(期权价格106.00元/吨)

 

权利金净支出=(213.50-106.00)元/吨*10吨/手=1075.00元/组

保证金占用=3724.50元/组

二、到期盈亏分析

若投资者计划将上述组合持有至期权到期时(2017年11月24日),则需要分析到期盈亏。

 

1)若白糖期货1801合约收盘价S≤6300,投资者将面临最大亏损1075.00元/组;

2)若白糖期货1801合约收盘价S<6407.50,投资者将面临亏损,亏损概率49.01%。当6300<S<6407.50,白糖期货价格跌得越深,投资者亏得越多(但不会超过最大亏损1075.00元/组);

3)若白糖期货1801合约收盘价S=6407.50,投资者将盈亏平衡,不赚也不赔;

4)若白糖期货1801合约收盘价S>6407.50,投资者将取得盈利,盈利概率50.99%。当6407.50<S<6500,白糖期货价格涨得越高,投资者赚得越多(但不会超过最大盈利925.00元/组);

5)若白糖期货1801合约收盘价S≥6500,投资者将取得最大盈利925.00元/组。

三、情境盈亏分析

若投资者计划将上述组合提前平仓离场,则需要分析情境盈亏。

 

1.时间盈亏——在期权到期前,假设波动率等其它条件不变:

1)如果白糖期货1801合约价格低于6407.50,时间对投资者不利,每持有隔夜一天,组合都会多亏(但不会超过到期时最大亏损1075.00元/组);

2)如果白糖期货1801合约价格高于6407.50,时间对投资者有利,每持有隔夜一天,组合都会多赚(但不会超多到期时最大盈利925.00元/组)。

2.波动盈亏——在期权到期前,假设时间静止不动且其他条件不变:

1)如果白糖期货1801合约价格低于6407.50,投资者是在做多隐含波动率,若隐含波动率上升,组合将会少亏;

2)如果白糖期货1801合约价格高于6407.50,投资者是在做空隐含波动率,若隐含波动率下降,组合将会多赚(但最多不会超多到期时最大盈利925.00元/组)。

2. 场外期权交易策略

本周国内白糖价格横盘后于周五拉升,SR801周五收盘6427元/吨,较上周五上涨1.13%。在中秋、国庆节假日采购的启动下,8月份白糖销售情况好转,近期白糖价格受上述因素影响可能继续反弹,但后期抛储、销售下滑压力仍然存在,上涨空间有限,长期依然看空。基于目前白糖价格趋势的判断,仍然建议可以卖出短期虚值看跌期权,或卖出较长期的虚值看涨期权赚取权利金,执行价点位略有调整。

推荐策略1:卖出短期虚值看跌期权

标的合约:SR801

当前价:6427

执行价:6360

期限:30

权利金:22/

策略收益结构:

投资分析:该策略基于短期内下跌空间有限的预测,因此卖出短期虚值看跌期权,如果白糖价格于存续期内在6338上方企稳,则可获得一定的权利金净收益,最大收益为22/吨。但卖出期权亦需注意行情不如预期时的风险,在存续期内如果白糖价格下破损益点6338,可考虑止损离场。

推荐策略2:卖出较长期虚值看涨期权

标的合约:SR801

当前价:6427

执行价:6500

期限:90

权利金:62/

策略收益结构:

投资分析:该策略基于长期内白糖偏弱势,上涨空间不大的推测。通过卖出较长期看涨期权赚取权利金。如果存续期内白糖价格在6562以下,则可获得权利金收益,最大收益62/吨。未来价格若超出预期大幅上涨,则可以在6562附近止损离场。


(期权研发小组  联系人:张欣萌  投资咨询资格证号:Z0011818)


风险揭示

1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

3.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。



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