业绩平稳增长，单抗平台即将进入收获期

内容摘要

　　近日，复星医药发布其2017年中期业绩，报告期内公司实现营业收入83.53亿元，同比增长20.41%；实现归母净利润16.89亿元，同比增长12.58%；实现扣非归母净利润12.68亿元，同比增长13.33%；EPS为0.70元。

　　业绩稳定增长，各板块增速均衡：报告期内公司实现营业收入83.53亿元，同比增长20.41%，剔除2017年并购Breas、2016年设立温州老年病医院及并购齐鲁检验所的可比因素等影响后，收入较2016年同口径增长17.16%。分板块来看，药品制造与研发业务实现收入57.76亿元，同比增长19.12%；医疗服务业务实现收入10.12亿元，同比增长34.39%（剔除外延后的内生增速为19.11%）；医疗器械与医学诊断业务实现收入15.46亿元，同比增长16.99%（剔除外延后的内生增速为11.65%）。报告期内，公司归母净利润和扣非归母净利润增速分别为12.58%、13.33%，略低于收入增速的主要原因在于费用提升相对较快（销售费用率同比增长3.12个百分点、管理费用同比增长0.57个百分点、财务费用同比增长0.15个百分点）。毛利方面，公司2017H1综合毛利率约为57.24%，同比增长3.78个百分点，主要源于药品板块毛利率的快速提升。

　　盈利预测：公司业务布局合理，新产品不断投放，产业整合步伐加速，参股国药控股扩大了医药分销网络建设，保证药品销售稳定增长，海外并购标的并表也有望迎来业绩大幅提升，暂不考虑Gland的收购并表，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.34、1.56、1.81元，对应估值分别为22、19、17倍，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：工业核心产品销售低于预期、外延整合不及预期。