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（本文仅用于研究使用，不构成任何交易建议。） 今天聚焦的这只次新股，有个令常人忍俊不禁却又印象深刻的名字：基蛋生物(SH:603387)。 名字之外，还有几个关键词同样令人瞩目，比如：POCT、心肌标志物、80%以上毛利率、不差钱等。 对于大多数人来说，前两个词陌生，而后两个词又太直白。 这就对了。 基蛋生物作为一家医药（医疗器械）公司，赚的就是产品差异化带来的利润红利。 公司简介 基蛋生物，成立于 2002 年，总部位于江苏省南京市。 它是国家火炬计划重点高新技术企业，也是国内体外诊断领域主要的供应商之一。 关于公司主营产品，笼统的表示，大致为：POCT免疫分析仪和检测试剂盒、化学发光测定仪、生化测定试剂等。 （注：POCT是 Point of Care Testing 的简称,可翻译为“现场即时检测”。） 具体而言，在POCT这个大盘子里，基蛋生物又以心肌标志物类快速诊断试剂盒为主。 在当前国内心肌标志物类产品领域，公司时除罗氏等国外厂家外，市场占有率最靠前的本土企业之一。 其产品线中包含了7种心肌标志物试剂盒，每种试剂盒都分别有胶体金法和荧光法两种类型，适用于该公司的不同分析仪。 2016 财年，这类主要产品收入占比 66.43%。 【点击可见大图】 公司实际控制人为苏恩本先生，发行前直接持有、及通过爱基投资合计持有 5,669.5528 万股，占比 57.2682%，IPO 后，实际控制人合计持股比例为 42.95%。 苏恩本1966 年生，博士学历；历任江苏省人民医院心内科临床医师、主任医师；2002 年创立南京基蛋生物技术有限公司，现任公司董事长、总经理。 行业分析 POCT，也就是即时检测，指在病人旁边进行的临床检测（床旁检测），通常不一定需要临床检验师来进行，即可在采样现场即刻进行分析。 我国POCT市场起步较晚，其概念及技术在2004年才引入国内，目前尚处于发展初期。 虽然国内市场规模相对较小，但是增长速度快，从最早的风险投资进入该产业，经过十余年的发展，越来越受到资本市场的青睐并迎来了行业的蓬勃发展期。 根据 Rncos 发表的《global Point-of-Care Diagnosis Market outlook 2018》，2013 年我国 POCT 市场规模达到了 4.8 亿美元，预计到 2018 年，我国 POCT 市场规模可达 14.3 亿美元。 POCT的优势主要在于：一是快速简便，大大快于传统的检验科设备。二是实现现场检测。三是操作简单，全自动程度高。 正是由于抢救心血管类病人在时效性上的要求比其他疾病救治高的多，而 POCT 心肌标志物类试剂凭借检测速度快的最大特色满足了这一需求，因此其成为 POCT领域 发展最快的应用。 公司客户目前主要集中在心血管专科医院或综合医院的心血管科、急诊科及检验科。 根据中国心血管病报告 2015，由于中国的心血管病患病率持续上升： 2015 年估计全国有心血管病患者 2.9 亿，其中高血压 2.7 亿，心肌梗死 250 万，心力衰竭 450 万，肺心病 500 万，风心病 250 万，先心病 200 万，每 5 个成人中有 1 人患心血管病。 因此中国 POCT 心肌标志物类试剂的市场需求巨大。 【点击可见大图】 POCT 市场竞争对手较多，属于完全竞争市场。 国内 POCT 市场目前以外资品牌为主，美国 Alere（美艾利尔）、丹麦 Radiometer（雷度米特）等心肌标志物快速检测项目上占据国内大部分市场。 公司国内的竞争对手主要是万孚生物、瑞莱生物、明德生物。 近年来，随着竞争加剧，公司胶体金技术产品价格下滑；但随着干式免疫荧光技术产品上市，产品价格逐步提升，总体平均单价下降幅度降低。 预计未来随着干式免疫荧光产品占比进一步提升，公司产品均价能保持稳定。 【点击可见大图】 竞争优势 公司竞争优势主要来源于技术研发使得部分原料实现自产，降低了产品生产成本，并且重视销售团队和产品平台的建设，占领了较大市场。
优势 1：生物原料制备优势。 生物原料是体外诊断试剂生产中用量较大，成本占比较高，决定产品质量的主要原料之一。 目前，在生物原料方面，国内企业大多依赖进口，仅有少数企业能够自行生产。 公司通过自主研发，掌握了基因工程技术、单/多克隆抗体制备技术、小分子全合成技术等重要技术。 目前，可以自主生产部分所需的各类抗原抗体、生物活性原料、层析介质、质控品、校准品等常用原料，减少了对进口原料的依赖，大幅降低了产品的生产成本。 优势 2：技术及研发优势。 公司具有技术平台优势， 公司建有省级企业技术中心。 通过自主研发，掌握了多项原材料制备技术、免疫层析标记技术、试剂条抗基质干扰技术、多色荧光免疫层析蛋白芯片技术、多试剂条存储及自动加载技术、转盘试剂卡缓存和时序分配算法、自动化样本前处理和加样技术等多项体外诊断产品生产技术。 从而建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台。
优势 3：产品组合与产品平台优势。 凭借对体外诊断行业不同层次的最终消费者差异化需求的深入理解，公司将多个用于检测不同指标的产品进行关联组合，为客户量身打造了多指标组合的体外诊断产品系列。 如公司推出的 NT-proBNP/cTnl（ N-端脑利钠肽前体/心血管肌钙蛋白）、 CK- MB/cTnl/Myo（肌酸激酶同工酶/心血管肌钙蛋白/肌红蛋白三合一）等均是多指标组合产品，可以同时满足多个疾病指标的检测需求，丰富了最终消费者的产品选择。 在产品平台方面，公司目前已经形成了多个产品平台，可满足心血管、炎症和肾脏等多个疾病检测领域的需求，涵盖了各级医院、社区门诊、卫生院、实验室等多个不同应用环境。
优势 4：完善的质量体系。 公司自设立以来即以较高的质量控制标准指导公司产品研发、生产和运营管理。 公司形成了包括标识和可追溯性控制程序、产品防护控制程序、监视和测量设备控制程序、检测和质量控制程序、质量记录控制程序和内部审核控制程序等多项质量控制相关文件，形成了一套自身独有的，覆盖体外诊断产品研发、生产、销售、应用各个细分环节的质量控制体系。 完善的质量体系使得公司产品质量保持稳定，为公司近年来的快速发展做出了较大贡献。 财务分析 2016 年实现营业收入 3.69 亿元，同比增长 33.5%；2016 年实现净利润 1.38 亿元，同比增长 32%；公司 2017 年一季度实现净利润 4000 多万元，同比增长 43.79%。 【点击可见大图】 在公司所有财务指标中，毛利率是最大的看点之一：它是截至目前是行业内唯一一家综合毛利率超过80%的公司。 尽管2016 年公司毛利率较 2015 年略有下降，但仍在81.21%。以此不难想象，它过去在这一领域是如何如何闷声发大财的。 随着公司高毛利的干式免疫荧光技术产品占比将继续提升，公司整体毛利率在2017年第一季有所提升。 【点击可见大图】 2016 年公司净利率 37.48%，同比下降 0.43 个百分点，2017年1季度上升到44.17%。 【点击可见大图】 公司近五年的三项费用率基本维持稳定。2016 年公司销售费用率 20.26%、管理费用率 18.58%、财务费用率-0.10%，分别较 2015 年增加 1.56、减少 4.11、减少 0.10 个百分点。 【点击可见大图】 关于财务状况，有一点不得不说，就是它的现金流。 2016年底，公司总资产为4.34亿元，其中货币资金为2625.73万元，其他流动资产中银行理财产品就高达1.67亿元，占总资产的38.48%。 另一方面，公司负债仅9112.62万元，其中流动负债合计8626.05万元，而且流动负债中并无短期借款。 除此之外，基蛋生物造血能力出众，在过去3年经营活动产生的现金流量净额分别为9853.49万元、1.22亿元和1.56亿元。 也就是说，基蛋生物即便是靠着自有资金，再加上自身造血能力，完全可以覆盖其上市所需募集的3.14亿元资金。 而这也是在其上市之初，备受诟病之出：明明那么有钱，为甚还来圈钱？ 关于这个问题，需要多说一下。其实在上文行业信息中已经有所涉及，因为这个行业利润率较高，需求缺口明显，但行业门槛又没那么高，所以目前业内竞争格外充分。 无论基蛋生物也好，还是万孚生物、瑞莱生物、明德生物这些已上市或正在筹划上市的公司，IPO主要是出于增厚护城河、增加商誉、储备竞争粮草的的考量。 未来看点 （1）产品线持续丰富与完善，向分子诊断领域延伸 公司将进一步优化现有 POCT 试剂产品组合，加快H-FABP（心型脂肪酸结合蛋白 检测试剂盒）、PCT/hs-CRP（降钙素元/高敏 C 反应蛋白）、两联（荧光、胶体金）等产品的产业化进程，对既有产品进行质量指标升级，提升灵敏度并降低制备成本。 与此同时，公司还将力争实现 FIA8600 免疫定量分析仪、Getein1600 荧光免疫定量分析仪全自动机型等的量产销售，进军高端市场，提升公司业绩； 公司还有望通过自主研发、收购等方式进入分子诊断领域，进一步完善业务布局。
（2）行业成长空间广阔，受益政策利好与进口替代 公司经过近几年的发展，收入规模持续增长，已经成为国内体外诊断领域 (尤其是 POCT 领域)的主要供应商之一。 公司对原料制备、技术研发以及精密电子设备的持续投入有望进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。 随着下游需求的高速增长、国家医改政策利好以及生物技术快速发展，国内体外诊断企业获得了良好的发展契机。尤其在 POCT 领域，潜在市场巨大。 风险提示 1. 市场竞争进一步加剧； 2. 核心技术失密的风险； 3. 经销商管理风险。 数据来源：海通证券、兴业证券、中信建投 |
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