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从接触股票至今已有十来年，起起伏伏，近三年才慢慢完善了一套完整的投资体系，投资理念偏向于成长投资。 一．投资理论 1、投资态度 做价值投资，主要是成长投资风格。关于价值投资和成长投资的关系，我认为价值是包含了成长，成长只不过是一种不断增加的价值。我一般只做成长股。 对于那些研究价格图形变化、小道消息、甚至是占卜算卦的方法我并不感兴趣。我是一个喜欢研究辩证哲学的人，我喜欢从事物发展的内部去看问题，去研究决定其长期运动形态的内在原理。一切事物的发展都依靠其内部矛盾去推动，外部的东西只能其暂时和局部的影响作用。研究股票尤是。当你能看到股票背后暗藏的密码以后，成功便靠近了。至少，你知道你自己在做什么，你不是在赌运气，你的心态是淡定有底气的，你的业绩是靠实力可持续的，你的未来前途是可以面对大资金的操作的。 我认为投资水平有三个等级：低级的投资者只是一个赌客，玩股价的涨跌性；中级的投资者只是一个投资者，能看准企业的价值并利用它作参考，低价高价买卖操作；高级的投资者不仅是投资者，也是企业经营者。向着高等级奋斗，这也是我的目标。 2、问题的提起-----为什么是成长投资 1）、基本原理 作为二级市场的投资者，我投资股票的目的很直接，要么是要求市值增长，要么要求分红增长，而这一切都靠内在价值推动，内在价值的增加来源业绩的增加。 虽然很多价值朋友不以为然，因为他们认为低买高卖才是硬道理，或者成长的价值不靠谱。其实对我来说价值投资和成长投资的方法其实是相互贯通的，成长投资中出现过度的高估和低估也会被我买卖，至于成长中的企业靠不靠谱的问题我将在后文论述。 2）、优势要求 由于具有成长性，成长股往往能战胜行情：大盘上涨我涨，大盘不涨我也涨。具有超越于行情束缚的强烈的能动性。这是区别于其它类别股票（资产股、价值股）的优势所在。 3）、主观要求 因为我个人也是在追求这样一种变化的思维——从小到大、从无到有、从贫到富、从弱到强。我喜欢研究事物发展变化的内部机理，我认为这是一个事物最美妙的地方。 4）、成功人物 那些做成长股成功的投资家大多赚的盆满钵满，巴菲特、彼得林奇、费雪、欧奈尔、史莱特都很热衷于做成长股，而且在该领域书写着自己战绩。国内有许多基金经理也都是这种方法在做。 5）、过去成功案例 成长股不仅在在空间上有效，在时间上也是永恒有效的。比如： A:国内方面，国内有许多超过20年不断增长股票，如果格力电器，贵州茅台，老板电器，三聚环保，大华股份，三安光电，腾讯控股等等，他们都是从上市开始上市不断增加内在价值，导致股价几十倍甚至几百倍地增加。中国的大部优质的大牛股都是由业绩推动的，他们是彻底的成长股。 B、国外方面，美国的可口可乐，吉列刀片，沃尔玛，麦当劳，奥驰亚等他们都是跨越100年的成长典范。所以，成长股不仅是在空间上（世界每一个市场）是有效的，在时间上也永恒有效。 3、什么样的成长投资 1）、对成长的理解 我所谓的成长，是一种广义上的成长，不仅仅是要求利润表的净利润增长率要大，同时伴随的是资产负债表的各要素的同比扩张、现金流量表的同比成长。也就是说我们要求这个业绩必须有很好的现金流支撑、稳定可持续的赚钱能力、持续增长的分红能力，不仅要有较大的增幅、还要能能保持稳定可持续的成长。净利润的增长只是一个最终的结果，我更看重的还是成长的质量。 做成长股并不等于简单的选取有业绩增速的股票，核心的问题是业绩增速的可持续性。所以，要想赚钱就必须在持有期间保证业绩基本稳定。要使得增速稳定，就必须通过要研究行业的商业模式、市场集中度、企业的管理人的品质企业的、业务的特性资产负债表的健康情况、利润的质量、企业的规划、企业的竞争优势等等。 2）、成长的分类 Ⅰ、按照增速不同，个人把成长股分为低速股、中速股、高速股、超速股。低俗的业绩增幅为25%--40%；中速股业绩增幅为40%-70%；高速股70%以上；而超速股则侧重讲他的业绩拐点，业绩增速从低速到中速、中速到高速，都是超速，他贯穿于前面三类股票中。 Ⅱ、具体操作上，我喜欢把成长股归为四类： a经营上暂时出现困难的，但质地优良，业绩在未来将回弹。 b稳健中速或低速增长的。 c超速增长的。 d高增或超高速增长的。 仓位配置时，主要精力是重点布局b、c两点。a项除非对企业理解的要求特别高，对企业的质地要有很深的理解，否则可能要等待很久才能复苏，甚至等不到。d项高增（业绩增速70%以上）往往不可持续，内在价值容易衰减，所以我们会避免或者少投资它。所以a和d两项我们应慎投。 c项是费雪和欧奈尔都提倡的，费雪更趋向于在项目投入后、业绩爆发前买入；而欧奈尔强调前几年业绩稳定低速增长，而后某年业绩爆发，拐点出现后买入。 Ⅲ、超速股。相对于业绩超速增长的，就是减速。一般来说稳定增速（不超速、不减速）的股票，其股价会在内在价值不断增长的过程中不断释放出来，较少有“积聚”过程。 但是对于超速和减速的股票，他们具有“积聚阶段”和“爆发阶段”。具体说来就是当一只股票，其增长的速度为低速和减速的时候则体现为内在价值的积聚（内在价值增加，股价不涨）。当一只股票处于超速（也包括中速，高速增长）的节奏的时候，会对市场情绪带来提振作用（这也是欧奈尔提出的），内在价值爆发，体现为股价和内在价值一起上涨。这种上涨，就相当于把积聚阶段的价值爆发出来。比如格力电器这样的股票，他便是在内在价值的“爆发”和“积聚”循环中不断上涨。当然，这里说的超速仅仅是积聚价值的爆发一种方式，市场的蓝筹股行情也是一种巨大爆发力，如2017年至今的情况。 3）、超越市场 成长股在各种行情下成长股具有一定的优越性，下面就具体环境论述： a.当大盘处于上扬的时候，所有的股票都会涨，阿猫阿狗都要涨。有业绩的没有业绩的全部都能涨。 b当大盘处于横盘调整状态的，比如说2015年末至2017年下半年的市场状态。此时就是两极分化了，垃圾股不动以及下跌，有业绩的股票就会上涨。有业绩的股票又分为三类: 低速股，中速股和高速股。对他们我做如下定义： 低速股其业绩增速在25%至百分至50%之间； 中速股在50%到70%之间； 高速是增速70%以上。 其中，低速股和中速股稳健增长，如2016股灾过后至2017年底的老板电器，格力电器，大华股份，伟星新材，济川药业、索菲亚。高速股的股价高速增长，如201606——201706亨通光电涨到三倍，还有三聚环保，利亚德等也不逊色。 c当大盘处于下跌状态，如2011年初至2012年底期间，几乎所有的股票都会下跌（高速股除外），但是其下跌的速度和程度又不一样: 垃圾股跌的最惨； 低速股和大部分的中速股的股价走势基本上是横盘整理，体现出防御性，比较难有涨幅，如格力电器、老板电器、北新建材、长城汽车、碧水源、东方雨虹、索菲亚、瑞康药业等，但他们都基本不跌； 最赚钱的股票是高速股，那个阶段的如康得新、蓝色光标、大华股份、金螳螂、歌尔股份都还算不错的涨幅。然而对于这些高速股来说有两个问题:一是股价难以追上内在价值的增长速度，第二是高速增长股的可持续性，往往较难把握，如果出现下跌状态，会引起市场的恐慌性抛售，这是一道风险，所以又不可重仓。 总而言之，成长股是具体行情下的成长股。在不同市场环境下，成长股的市场表现也不一样。以上所述的也仅是一个股票市场表现的一个大概情况，具体的情况，还应该依照企业、行业、宏观环境三个维度具体考虑。 4、成长股的操作问题 1）、估值 对于成长股而言，个人以为估值是一个次要层面的话题。当一只股票长期稳定地以某个速度在快速发展，一定时段上的高估和低估对于他来说都是暂时的，问题的重点是考察企业能不能按照其自身优势不断地发展下去，不断提升自身的潜在价值。下面我简要说一下我的估值工具。 就成长股而言，以业绩为基础的估值工具有：PE、PEG、分红增长率、自由现金流折现法、债券等价法等。对我而言，我习惯使用前三者；现金流折现法或债券等价法都可以把股票看做是一只债券，按照其盈利能力和市场收益率折算估值，但他们比价复杂且包含较多主观因素，所以个人估值一般不用他们，他们用在收购层面可能会更好些。 A、市盈率。这个指标一般也不会单独使用，我会配合企业业绩的质量和稳定性、企业的经营情况、行业的景气度等。使用市盈率的时候会参照其所在行业的整体估值情况，然后取平均值。 B、PEG。PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在彼得林奇看来这个比值为1的时候比较合理，但是无论是peg还是pe，我给他们的估值上限只有50倍市盈率。因为全社会平均必要收益率是不能违背的，按照目前的债券市场收益率平均也在4%左右，最低即使按照银行一年定期存款收益率基本也得有2%，其倒数就是50倍市盈率。有人会说业绩增速可以迅速填补估值漏洞，能把市盈率倍数降到合理值。可是业绩增速的大小谁又能保证呢，何况是高增速持续。 C、十年后的分红收益率。如果企业按照目前增速可持续发展十年，那么十年后企业分红派现除以买入时的市场价值的比值能否大于30%。如果大于就值得买入，反之就不买入。使用这个指标的话，我们对企业的理解、对其行业格局的理解要十分清楚，才能较有把握地预测他的增长水平。假设自我入市时即2010年，当年就买入格力电器，彼时他市值只有150亿，但是到2017年的他派发的现金分红就超过100亿元。持有至今，则今年的分红是当时买入价的70%，这还不算七年里股价涨的十几倍。 2）、仓位 在实战中，每只股票仓位最高不超过15%。而整个组合的配置中，每个行业的配置不超过30%。再有把握的股票也不要搞集中配置，毕竟黑天鹅是不可避免的。你看2008年的三鹿风波，2012年的禁酒令，乐视网、康美药业等。 3）、买入 买入的条件比较复杂，总的来说一方面要求企业的经营情况良好，在行业具有较好的竞争优势，企业的成长可持续；另一方面要求企业的估值必须合理，过高的估值往往需要换来较长时间的等待，所以如果有又好又便宜的股票便是最好了。个人对一些指标有如下要求， ROE>12%; 销售商品提供劳务收到的现金/销售收入>1; 经营性现金流量净额/净利润>1； （应收账款+应收票据）/营业收入<30%; 营业收入增长速度>10%； 净利润增长率>25%； 毛利率>25%； 期间费用率<25%;此外一些其他指标，比如应收<应付，财务费用<0等之类的也都是我喜欢看到的指标。当然但并不是说我选股只靠这几个指标，他们只是一些参考性的东西，我的主要精力是放在企业营业情况、公司竞争优势、行业格局及发展前景等方面。 |
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