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我花十年时间所完成的投资体系(上)

2017-08-31  功城

从接触股票至今已有十来年,起起伏伏,近三年才慢慢完善了一套完整的投资体系,投资理念偏向于成长投资。

一.投资理论

我花十年时间所完成的投资体系(上)

1、投资态度

做价值投资,主要是成长投资风格。关于价值投资和成长投资的关系,我认为价值是包含了成长,成长只不过是一种不断增加的价值。我一般只做成长股。

对于那些研究价格图形变化、小道消息、甚至是占卜算卦的方法我并不感兴趣。我是一个喜欢研究辩证哲学的人,我喜欢从事物发展的内部去看问题,去研究决定其长期运动形态的内在原理。一切事物的发展都依靠其内部矛盾去推动,外部的东西只能其暂时和局部的影响作用。研究股票尤是。当你能看到股票背后暗藏的密码以后,成功便靠近了。至少,你知道你自己在做什么,你不是在赌运气,你的心态是淡定有底气的,你的业绩是靠实力可持续的,你的未来前途是可以面对大资金的操作的。

我认为投资水平有三个等级:低级的投资者只是一个赌客,玩股价的涨跌性;中级的投资者只是一个投资者,能看准企业的价值并利用它作参考,低价高价买卖操作;高级的投资者不仅是投资者,也是企业经营者。向着高等级奋斗,这也是我的目标。

2、问题的提起-----为什么是成长投资

1)、基本原理

作为二级市场的投资者,我投资股票的目的很直接,要么是要求市值增长,要么要求分红增长,而这一切都靠内在价值推动,内在价值的增加来源业绩的增加。

虽然很多价值朋友不以为然,因为他们认为低买高卖才是硬道理,或者成长的价值不靠谱。其实对我来说价值投资和成长投资的方法其实是相互贯通的,成长投资中出现过度的高估和低估也会被我买卖,至于成长中的企业靠不靠谱的问题我将在后文论述。

2)、优势要求

由于具有成长性,成长股往往能战胜行情:大盘上涨我涨,大盘不涨我也涨。具有超越于行情束缚的强烈的能动性。这是区别于其它类别股票(资产股、价值股)的优势所在。

3)、主观要求

因为我个人也是在追求这样一种变化的思维——从小到大、从无到有、从贫到富、从弱到强。我喜欢研究事物发展变化的内部机理,我认为这是一个事物最美妙的地方。

4)、成功人物

那些做成长股成功的投资家大多赚的盆满钵满,巴菲特、彼得林奇、费雪、欧奈尔、史莱特都很热衷于做成长股,而且在该领域书写着自己战绩。国内有许多基金经理也都是这种方法在做。

5)、过去成功案例

成长股不仅在在空间上有效,在时间上也是永恒有效的。比如:

A:国内方面,国内有许多超过20年不断增长股票,如果格力电器,贵州茅台,老板电器,三聚环保,大华股份,三安光电,腾讯控股等等,他们都是从上市开始上市不断增加内在价值,导致股价几十倍甚至几百倍地增加。中国的大部优质的大牛股都是由业绩推动的,他们是彻底的成长股。

B、国外方面,美国的可口可乐,吉列刀片,沃尔玛,麦当劳,奥驰亚等他们都是跨越100年的成长典范。所以,成长股不仅是在空间上(世界每一个市场)是有效的,在时间上也永恒有效。

3、什么样的成长投资

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1)、对成长的理解

我所谓的成长,是一种广义上的成长,不仅仅是要求利润表的净利润增长率要大,同时伴随的是资产负债表的各要素的同比扩张、现金流量表的同比成长。也就是说我们要求这个业绩必须有很好的现金流支撑、稳定可持续的赚钱能力、持续增长的分红能力,不仅要有较大的增幅、还要能能保持稳定可持续的成长。净利润的增长只是一个最终的结果,我更看重的还是成长的质量。

做成长股并不等于简单的选取有业绩增速的股票,核心的问题是业绩增速的可持续性。所以,要想赚钱就必须在持有期间保证业绩基本稳定。要使得增速稳定,就必须通过要研究行业的商业模式、市场集中度、企业的管理人的品质企业的、业务的特性资产负债表的健康情况、利润的质量、企业的规划、企业的竞争优势等等。

2)、成长的分类

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Ⅰ、按照增速不同,个人把成长股分为低速股、中速股、高速股、超速股。低俗的业绩增幅为25%--40%;中速股业绩增幅为40%-70%;高速股70%以上;而超速股则侧重讲他的业绩拐点,业绩增速从低速到中速、中速到高速,都是超速,他贯穿于前面三类股票中。

Ⅱ、具体操作上,我喜欢把成长股归为四类:

a经营上暂时出现困难的,但质地优良,业绩在未来将回弹。

b稳健中速或低速增长的。

c超速增长的。

d高增或超高速增长的。

仓位配置时,主要精力是重点布局b、c两点。a项除非对企业理解的要求特别高,对企业的质地要有很深的理解,否则可能要等待很久才能复苏,甚至等不到。d项高增(业绩增速70%以上)往往不可持续,内在价值容易衰减,所以我们会避免或者少投资它。所以a和d两项我们应慎投。

c项是费雪和欧奈尔都提倡的,费雪更趋向于在项目投入后、业绩爆发前买入;而欧奈尔强调前几年业绩稳定低速增长,而后某年业绩爆发,拐点出现后买入。

Ⅲ、超速股。相对于业绩超速增长的,就是减速。一般来说稳定增速(不超速、不减速)的股票,其股价会在内在价值不断增长的过程中不断释放出来,较少有“积聚”过程。

但是对于超速和减速的股票,他们具有“积聚阶段”和“爆发阶段”。具体说来就是当一只股票,其增长的速度为低速和减速的时候则体现为内在价值的积聚(内在价值增加,股价不涨)。当一只股票处于超速(也包括中速,高速增长)的节奏的时候,会对市场情绪带来提振作用(这也是欧奈尔提出的),内在价值爆发,体现为股价和内在价值一起上涨。这种上涨,就相当于把积聚阶段的价值爆发出来。比如格力电器这样的股票,他便是在内在价值的“爆发”和“积聚”循环中不断上涨。当然,这里说的超速仅仅是积聚价值的爆发一种方式,市场的蓝筹股行情也是一种巨大爆发力,如2017年至今的情况。

3)、超越市场

成长股在各种行情下成长股具有一定的优越性,下面就具体环境论述:

a.当大盘处于上扬的时候,所有的股票都会涨,阿猫阿狗都要涨。有业绩的没有业绩的全部都能涨。

b当大盘处于横盘调整状态的,比如说2015年末至2017年下半年的市场状态。此时就是两极分化了,垃圾股不动以及下跌,有业绩的股票就会上涨。有业绩的股票又分为三类: 低速股,中速股和高速股。对他们我做如下定义:

低速股其业绩增速在25%至百分至50%之间;

中速股在50%到70%之间;

高速是增速70%以上。

其中,低速股和中速股稳健增长,如2016股灾过后至2017年底的老板电器,格力电器,大华股份,伟星新材,济川药业、索菲亚。高速股的股价高速增长,如201606——201706亨通光电涨到三倍,还有三聚环保,利亚德等也不逊色。

c当大盘处于下跌状态,如2011年初至2012年底期间,几乎所有的股票都会下跌(高速股除外),但是其下跌的速度和程度又不一样: 垃圾股跌的最惨;

低速股和大部分的中速股的股价走势基本上是横盘整理,体现出防御性,比较难有涨幅,如格力电器、老板电器、北新建材、长城汽车、碧水源、东方雨虹、索菲亚、瑞康药业等,但他们都基本不跌;

最赚钱的股票是高速股,那个阶段的如康得新、蓝色光标、大华股份、金螳螂、歌尔股份都还算不错的涨幅。然而对于这些高速股来说有两个问题:一是股价难以追上内在价值的增长速度,第二是高速增长股的可持续性,往往较难把握,如果出现下跌状态,会引起市场的恐慌性抛售,这是一道风险,所以又不可重仓。

总而言之,成长股是具体行情下的成长股。在不同市场环境下,成长股的市场表现也不一样。以上所述的也仅是一个股票市场表现的一个大概情况,具体的情况,还应该依照企业、行业、宏观环境三个维度具体考虑。

4、成长股的操作问题

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1)、估值

对于成长股而言,个人以为估值是一个次要层面的话题。当一只股票长期稳定地以某个速度在快速发展,一定时段上的高估和低估对于他来说都是暂时的,问题的重点是考察企业能不能按照其自身优势不断地发展下去,不断提升自身的潜在价值。下面我简要说一下我的估值工具。

就成长股而言,以业绩为基础的估值工具有:PE、PEG、分红增长率、自由现金流折现法、债券等价法等。对我而言,我习惯使用前三者;现金流折现法或债券等价法都可以把股票看做是一只债券,按照其盈利能力和市场收益率折算估值,但他们比价复杂且包含较多主观因素,所以个人估值一般不用他们,他们用在收购层面可能会更好些。

A、市盈率。这个指标一般也不会单独使用,我会配合企业业绩的质量和稳定性、企业的经营情况、行业的景气度等。使用市盈率的时候会参照其所在行业的整体估值情况,然后取平均值。

B、PEG。PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在彼得林奇看来这个比值为1的时候比较合理,但是无论是peg还是pe,我给他们的估值上限只有50倍市盈率。因为全社会平均必要收益率是不能违背的,按照目前的债券市场收益率平均也在4%左右,最低即使按照银行一年定期存款收益率基本也得有2%,其倒数就是50倍市盈率。有人会说业绩增速可以迅速填补估值漏洞,能把市盈率倍数降到合理值。可是业绩增速的大小谁又能保证呢,何况是高增速持续。

C、十年后的分红收益率。如果企业按照目前增速可持续发展十年,那么十年后企业分红派现除以买入时的市场价值的比值能否大于30%。如果大于就值得买入,反之就不买入。使用这个指标的话,我们对企业的理解、对其行业格局的理解要十分清楚,才能较有把握地预测他的增长水平。假设自我入市时即2010年,当年就买入格力电器,彼时他市值只有150亿,但是到2017年的他派发的现金分红就超过100亿元。持有至今,则今年的分红是当时买入价的70%,这还不算七年里股价涨的十几倍。

2)、仓位

在实战中,每只股票仓位最高不超过15%。而整个组合的配置中,每个行业的配置不超过30%。再有把握的股票也不要搞集中配置,毕竟黑天鹅是不可避免的。你看2008年的三鹿风波,2012年的禁酒令,乐视网、康美药业等。

3)、买入

买入的条件比较复杂,总的来说一方面要求企业的经营情况良好,在行业具有较好的竞争优势,企业的成长可持续;另一方面要求企业的估值必须合理,过高的估值往往需要换来较长时间的等待,所以如果有又好又便宜的股票便是最好了。个人对一些指标有如下要求,

ROE>12%;

销售商品提供劳务收到的现金/销售收入>1;

经营性现金流量净额/净利润>1;   

(应收账款+应收票据)/营业收入<30%;

营业收入增长速度>10%;

净利润增长率>25%;

毛利率>25%;

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期间费用率<25%;此外一些其他指标,比如应收<应付,财务费用<0等之类的也都是我喜欢看到的指标。当然但并不是说我选股只靠这几个指标,他们只是一些参考性的东西,我的主要精力是放在企业营业情况、公司竞争优势、行业格局及发展前景等方面。

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