美元货币发行机制及货币锚

        前面几篇短文讲到了资本市场、货币流通、中国支付清算体系。今天进一步说说货币的发行，重点谈谈美元货币的发行。如何用较为正确的姿势谈美元发行体系。

        现在大家都知道货币是商品一般等价物，是央行的负债，是政府信用，是经济体系中最重要的东西。货币的对内价值是利率，对外价值是汇率。

        

        农民起义军取得政权，进城里第一件考虑的大事就是货币发行。新的货币如何发行？肯定不是把纸币印刷出来发给老百姓撒，而是用新货币购买老百姓的商品，以此作为新货币的开始。老百姓信任新货币，新货币就会在市场中流通，以实现货币的五大功能，价值衡量、交换、储存等等。

        政府会成立货币当局。美国的货币归口部门是美联储。美联储系统主要由三个主要组成部分：联邦储备管理委员会（FED）、联邦公开市场委员会（FOMC）和地方 12家联邦储备银行（FRB）。可以看出这个组成里面有公的部分也有私的部分。

        美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量。 

 

第一，基础货币的投放机制。美联储对基础货币的投放有三个渠道：

 

       购入美国政府债券、再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权。主要是购买美国政府债券，接近88%的基础美元都是通过购买美国政府债券发行的。以政府债券为主导的基础货币投放结构，可使联系到三个问题： 

一 是美国财政部是铸币税的真正享有人。在这种结构下，美国财政部以政府债券作为抵押向美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 

   

二是美联储在美国政府债券市场上具有决定性影响地位。至 2016年，美国联邦政府债券总余额达到20万亿美元，占美国当年美国GDP的 110%。美联储作为美国境内公开流通政府债券市场上最大的单一持有人，所占所有公开流通政府债券比重达到了 14%。这表明，美联储有足够能力影响市场。 

 三是美国货币发行与财政赤字的关系。能依靠美联储货币发行解决财政赤字仅占其中的很小部分，而且美联储从设立之时起就有着相对的独立性。因此，虽然美国的基础货币投放以持有美国政府债券为主，但美国的货币发行无论从程序和规模而言，都难以成为美国财政赤字的主要融资渠道。 

 

第二，美联储三大利率调控机制。美联储主要运用三大利率工具来调控货币供给量：联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率。 这个和中国央行的手法基本类似。

       联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 

       贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

       存款准备金率是商业银行向美联储缴存的准备金占其存款总额的比例，提高该比例可以减少在市场中流通的基础货币。

第三，美联储与财政部的合作机制。美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源。因此，我们通常将其视为能保持完全独立性的“私有化的中央银行”。 

       但事实上，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。美联储与美国财政部间存在着的天然联系实现了美国货币政策与财政政策的有效整合。而且，在人事安排上，七名联邦储备管理委员会（Federal Reserve Board）委员均由总统提名任命，并经国会通过。委员会主席与财政部、预算局以及经济顾问委员会的负责人组成所谓“四人委员会”，是总统决定经济政策的“四巨头”，也会就重大决策问题达成一致。因此，发展至今天的美联储，其公共性与行政化的色彩越来越浓。

 

第四，欧洲美元的创造机制。欧洲有一个很大的美元市场。由于欧洲货币市场的存在，美元作为国际支付手段即便在美国境外，也成为了国际信用货币的创造手段。欧洲美元与美国国内流通的美元 是同一货币，具有同等价值，两者的区别只是在于账务上的处理不同，即一家公司将存在美国银行里美元存款转存至欧洲银行，该公司便可获得一张欧洲美元存款证明。这些银行取得美元存款后，留存一定的备付金，将剩余资金贷出，形成了美元信用货币的境外创造过程。 

   

       对于欧洲美元的存在，国际上并没有权威的统计，如果仅以欧盟和英国货币存款银行的美元外币存款统计，截至 2007年底，该地区至少存在 4 万亿美元以上的欧洲美元，欧洲美元的扩张在一定程度上增加了国际资本的流动性。 

        我们知道一国政府调节经济的手段主要有财政政策、货币政策和税收政策。对于美国而言调节信号主要由失业率、通胀系数等进行传导。有人对美国总统对美联储控制力存在疑问，有一点可以提示一下：美联储主席和委员需要经总统提名才能被国会通过任命，也就是说总统不提名你，你就不能连任所有还是有很大的约束力的。

       最后谈谈货币之锚。

       对中国而言，为了保证国际资本在中国盈利后兑换美元的需求，中国就需要有足够的美元储备才能起到“锚”的作用，就像当年美国需要足够多的黄金储备才能维持美元的美“金”地位一样。这也是为什么中国一直在拼命增加外汇储备的原因。只有把“锚”做得足够大，才能承受未来出现的经济风浪。回过头看，如果美国当时没有越战，财政状况良好，就不会有法国领头挤兑美国黄金，或许美元还可以继续和黄金挂钩一段时间。当然经济规律本身决定了，美元不可能一直和黄金挂钩：第一，黄金增量和经济总增量比起来增长速度要慢得多；第二，美国经济不可能没有大风浪、不可能没有经济危机。

        人民币要想在国际上享有信誉，它就必须有一个稳定的锚。外贸企业承担的作用就是赚取外汇，加固人民币和中国经济稳定之锚。所以中国外贸就是具有决定性意义的战略部队，这就是为什么中国政府长期以来不惜一切代价用压低汇率、出口退税等非市场经济的办法也要扶持出口赚汇的原因。

　　了解了美元外汇储备作为人民币之锚的特殊作用和意义，我们就知道了3.2万亿美元储备对中国经济的决定性价值。但是现在人民币有加快步伐脱离美元的趋势，我们拭目以待人民币的未来，未来的人民币锚猜测会根据利率走廊完成。

        对于美元而言，作为全球最主要储备货币，其“锚”只能回归本源——包括美债以及国际大宗，特别是石油、粮食、贵金属等。也就是说，脱离了金本位，黄金不再是美元之锚，充其量它只是组成美元之锚的一个环节而已。美元是否贬值，主要应看美元在国际市场和美国国内市场上的实际购买力，而不是黄金价格的高低。