 【文章首发于微信公众号：交易链（jiaoyi360）】 接《无忧与投资（九）：再谈终极估值》。 投资经常会讲到能力圈，能力圈其实源于巴菲特的核心投资理念，关于能力圈巴菲特的观点：不用对每一间公司都精通，或是能够评论许多公司，你只要能够评估在你的能力圈之内的公司即可。能力圈的规模大小并不重要，最重要的是知道它的范围所在。如果你不清楚界限在哪里，就不能算是一种能力。 每次读到这里，我觉得用基因来描述能力圈对于投资的意义是最贴切的，因为基因不可逆转，能够与其它东西显著区分，而且是可以延续的。记得去年曾专门分析过$复星医药(SH600196)$ 的估值，当时用的也是“基因”这两字。回顾一下之前的内容，体会如何以企业主心态进行投资，什么叫与好企业共同成长（以下内容为旧文，结论并不重要，重要的是如何进行分析） 企业基因： 该如何看待$复星医药(SH600196)$ 这样一直在并购中发展壮大的企业？有人说它像航母，确实复星已经足够多元化，这种多元化的实现往往通过并购的手段。但是并购再怎么强大，它终究是一实现目的的手段。作为投资，如果仅仅停留在对于企业成功手段的认识，并认为这是企业的基因，显然是不充分也是不适当的。下面就开拓思路，回到企业真正的基因层面： 首先，是战略眼光和执行力。重要的医药领域几乎都有复星的一席之地，它的并购是以战略布局为主，而非财务性投资，即便是国药的股权投资，也是跟医药流通的战略布局紧密相关的。而且不同于一般的多元化，复星的多元化是“多而又精”，它所涉及的领域及业务，都可以进入第一梯队，内生能力较强。 其次，是创新和社会责任。复星对未来方向的定位：精准医疗是未来大健康产业重要的发展方向，借力全球领先研发能力，可以实现全面革新药物研发、治疗手段与健康服务的创新，打造精准医学闭环---中国是一个承接体，创新在此落地生根。未来通过互联网和人工智能解决医疗机构对于优质资源的供需平衡，可以为二三线城市提供高质量的医疗服务。  竞争优势： 公司是复星集团旗下唯一的医药上市平台，管理团队具有丰富的管理和并购经验，股权激励机制较为完善。公司实施全产业链布局，整合能力突显，国际化战略深入，具备中国医疗航母的潜质。不同于市场对于多元化公司“大而不精”的认知，公司的并购目的以战略布局为主，而非财务性投资，2014年、2015年、2016H1扣非净利润增速达29.7%，24.4%，26.8%，在没有发生并表的情况下，体现出公司内生增长强劲。同行业中国际化战略实施时间最早且执行程度最为深入的公司之一，长期发展空间正逐步打开。 医疗服务：该业务作为长期战略重点。预计2017年将迎来业绩释放期，16/17/18年收入增速有望超过15%/25%/25%。 医药工业：占公司的收入比例最大，核心产品壁垒较高，研发稳居行业第一梯队，即将步入收获期。 医疗器械与诊断：公司在体外诊断领域布局较早，其中亚能生物H股上市后将给公司带来惊喜。达芬奇机器人手术量增长迅速，与Intuitive Surgical建立合资公司，从代理商向研发和生产伙伴转变，从而扩大在产业链中的利润。  估值空间： 公司估值已经接近2008年以来的最低位置。其在医药行业的整合实力在估值上没有得到有效体现，公司产业链不同板块之间的协同效应释放，将逐步体现在估值上。复宏汉霖等子公司上市有望迎来相关板块的价值重估。医疗服务系统性机会下业绩有望超预期，Gland收购并表等，长期有利于估值水平的提升。 不考虑并表因素，根据不同板块分步估值，药品、服务、器械板块，2016年的净利润为9.83亿、1.40亿、1.76亿，分别给予30、55、44倍估值，对应市值为294.9亿、77.0亿、70.4亿元。结合账面资产，给予国药控股股权价值和非主业资产250.2亿、35亿元估值。汇总后合计市值为727.5亿元。目前市值为545亿元，有近30%的上升空间。 实际上复星走出的空间（我们关注时23元附近，现在33元），目前已经超出了定量估值（30元）的范围。以市场对价值的认知来看，在时间差上显然不是很有优势了，因为历史最低的估值位置已经过去。但是从定性上来看，显然市场对它价值的认知还存在相当的偏差。 #交易链#能力圈建设已启动一段时间，积极响应者在此过程中会明显感觉到相关次第与系统带来的力量，这不仅仅是外在的一些交流与系统梳理，更有围绕系统大量协作实践产生的深层价值。下一篇将讲述如何形成能力圈，它需要我们做好哪些准备。@今日话题 ---------- 延伸阅读： |
|
|
来自： danielswang > 《投资》
