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（1）公司是干啥的？ 三菱电梯、RV减速器、机器人销售 （2）为什么看好？ 电梯维保市场巨大、RV减速器（纳博特斯克）市场巨大、代理纳博特斯克&ABB产品，市场为度强大 基本面良好，发展平稳，典型的现金奶牛；手持巨额现金想象空间巨大；RV减速器需求巨大；国改想象空间； 2017H1公司营收96.13 亿元（+3.69%），营业利润11.87 亿元（-8.44%），归母净利润6.31 亿元（-15%），扣非后归母净利润6.12 亿元（+8.67%）。营业利润和归母净利润下降主因去年同期出后资产获投资收益，2017H1 暂无资产出售。前半年公司经营数据优于同类企业，龙头公司优势显现、并将维持。维持公司2017-2019 年EPS 为1.51、1.66 和1.86 元和“增持”评级。 电梯业务收入和净利润均实现增长，电梯服务维持较高增速。2017H1 电梯业务实现收入91.36 亿元（+4.07%），毛利率为20.87%、略低于2016H1的21.46%，大小三菱电梯合计贡献归母净利润4.76 亿元（+0.71%）。2017H1 电梯服务收入超过28 亿元、2016H1 为25 亿元，维持过去几年超过10%的增速。预计2017 年上海三菱电梯存量接近70 万台，自保维保量约28 万台，电梯服务仍将维持相对较高的增速。 地产集中度提升将助力上海三菱继续成长，母公司账面现金约39 亿元。上海三菱已连续6 年荣获全国房地产开发企业500 强·首选供应商（电梯类）第一，预计2017-2020 年房地产集中度仍将继续提升，利好与大型房企战略合作的上海三菱，预计至2020 年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。母公司无经营类资产、几乎无负债和收入，2017H1 母公司因收到子公司上海三菱分红账面现金增加至38.68 亿元，不同于合并报表账面现金，该部分现金是上海机电可以完全自由支配的。 2016 年公司在同万达、恒大等核心战略伙伴保持密切合作的同时，加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。 新订单包括青岛轻轨、贵安高铁、 深圳地铁等轨道交通项目以及上海大宁金茂府等大楼建设项目。 我们认为公司在电梯行业长期的品牌积累的优势以及合理的市场规划可以保证公司未来在电梯业务的可以保持平稳增长。 延伸行业链条， 维保服务成新增长点 2016 年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营业收入的比例超过 25%。预计未来几年上海三菱电梯的服务业收入将会保持稳定的增长。 截止 2016 年 12 月底，已在全国设立了超过 80 家直属分支机构。《特种设备安全法》的颁布使得电梯维保市场规模日益扩张，公司电梯保有量大、保养业务占有率高、 自维保率高， 在未来电梯行业进入市场低增长甚至不增长的时代， 优质的维保服务将助力公司业绩的持续增长。 公司与RV减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016年5月正式投入生产，预期产能20万台/年，计划分两步进行，第一步实现5条线，目前已经达到10万台/年的产能。子公司纳博精机上半年实现收入1.02亿（接近2016年全年收入的两倍），净利润亏损520万元，亏损程度大幅降低，预计2017年全年可以实现7万台减速机的收入，根据我们测算子公司刚好可以实现盈利。在中国机器人产业快速发展的大背景下，公司充分利用与日本纳博的合作平台，有望开拓新的利润增长点。 （3）公司值多少钱？ 合理估值：500－700亿 （4）公司有哪些风险？ 电梯维保毛利大幅下降、RV减速器国产代替代及产量无法快速提高 （5）披露自己是否持仓，未来72小时是否有交易计划。 持有仓位一年多，中长线持有，未来72小时会在19.5－19.7区间做加仓！（作者：志标DIAVIK） |
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