平银凯迪电力上网收费权ABS

       (资产证券化第44讲，平银凯迪电力上网收费权ABS发。这个产品不错，就是该公司发行的产品太多了，名称混乱。所以在这个阴雨天的下午，我费劲地整理好，排版舒服了，呈现给大家。)

   一家总市值不到200亿的公司，通过将旗下部分资产证券化，便可从市场获得100亿的融资。正在尝试这一高效融资模式的是凯迪电力(000939)。

   凯迪电力的三项资产支持专项计划，分别发行不超过50亿元、18亿元和20亿元的优先级资产支持证券，加上之前已经发行的一项11亿元规模的专项计划，凯迪电力成功获得近100亿元的融资。此外，公司还拟联合平安银行设立不超过60亿元的生物质发电产业基金。

　　以平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划为例。(找来的资料里名称比较混乱，我们把这个11家电厂做为基础资产的记做50亿项目，下面介绍的三家电厂做基础资产的记做11亿项目，找来的资料上名称没有特别区分哦。)

   该专项计划拟发行的优先级资产支持证券规模（即融资规模）预计合计不超过50亿元（分期发行），最长期限预计不低于五年，基础资产为公司全资控股的崇阳、江陵、赤壁、谷城、金寨、霍山、庐江等11家全资生物质电厂在特定期间内获得的电费收入所对应的电力上网收费权。同样，总规模不超过18亿元的银河凯迪电力上网收费权资产支持专项计划对应的基础资产为丰都、淮南等五家电站的上网收费权。

　　“这种模式接近于资产支持债券，是公司拓宽融资渠道的一种方式，目的是盘活存量资产、拓宽融资渠道，更好地开拓业务。”凯迪电力一位负责人向上证报记者介绍。据介绍，这些上网收费权被纳入基础资产的电站，此前也普遍从银行获得过项目贷款，但随着时间的推移，项目贷款已经部分偿还，通过此次资产证券化实现融资后，在偿还银行贷款后还会有部分结余资金，可以用来建设新的项目。据公告，上述优先级资产支持证券的募集资金用于替换负债或补充公司运营资金。

　　单从融资成本来看，资产证券化的成本并不一定比银行贷款低，甚至有可能略高。回查凯迪电力公告，其6月12日已经发行了一期资产支持证券(即我们上面说的三家电厂做基础资产的11亿项目)，分为平安凯迪优先01、02、03、04、05和平安凯迪次级，前五个产品的额度均为2亿元，按年限分为一年期、两年期至五年期不等，年利率分别为5.5%、6%、6.5%、8%和8.5%。该专项计划的基础资产来源于公司子公司隆回凯迪、南陵凯迪、松滋凯迪未来五年的发电上网收费权。

　　“和银行贷款相比，资产证券化一是可以提升融资规模，二是对还款的要求相对宽松，有利于在电厂开始建设到顺利运营的前三年降低公司还款压力。”凯迪电力相关负责人介绍，由于电站资产能够产生独立、可预测的现金流，相对来说比较容易实现资产证券化，当然，专项计划的管理人也会对基础资产的现金流情况进行监督，这也将在一定程度上增加了公司的管理压力。

　　目前，凯迪电力已经实施完重组，收购了大股东阳光凯迪旗下的87家生物质电厂100%股权、一家生物质电厂运营公司100%股权、五家风电厂100%股权、两家水电厂100%股权、一家水电厂87.5%的股权以及58家林业公司100%股权，虽然重组过程中也安排了19亿元的配套募资，但由于公司100多家生物质电厂中有70余家尚处于建设期，对资金的渴求度较高。

　　除了已经有现金流的投产电站，尚未建成的电站也可以拿到融资。据公告，凯迪电力拟与平安银行北京分行合作募集设立凯迪平安生物质发电产业基金，该基金总募资不超过60亿元，首期总额18亿元。 出资方式也包括优先级份额和劣后级份额，其中平安银行代销资管计划（非平安银行销售资管计划）认购优先级份额与凯迪电力认购劣后级份额比例不超过3：1。以首期18亿元的基金为例，其投资标的为凯迪电力全资控股的六家生物质发电厂。

平银凯迪电力上网收费权资产支持专项计划

(即我们上面说的三家电厂做基础资产的11亿项目)

 

   一、 基本情况

    本计划由深圳平安大华汇通财富管理有限公司（以下简称“平安汇通”） 作为该专项计划管理人，2015 年 6 月 12日正式成立。

   公司全额认购次级资产支持证券。 本次专项计划设立后，将根据相关规定和/或相关监管机构的要求进行备案，优先级资产支持证券将在深圳证券交易所综合协议交易平台流通。

 

    二、  基础资产

   

   本次专项计划的基础资产来源于子公司隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司、松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司未来五年的发电上网收费权。

三、  交易结构

   本专项计划的核心交易结构为，上述三家电厂作为原始权益人，将特定的电力上网收费权作为基础资产，由平安汇通作为管理人设立本次专项计划，并运用专项计划募集资金从原始权益人处购买基础资产，原始权益人实现融资需求。

    专项计划设立后，管理人将对专项计划进行管理，使用基础资产产生的现金流向资产支持证券持有人支付本金和收益。

    在专项计划存续期间，基础资产产生的现金流将按约定划入指定账户，由专项计划托管人根据管理人的分配指令对现金流进行分配。在专项计划存续期内，如果出现专项计划账户内的资金不足以支付优先级资产支持证券本息的情形，则由本公司按约定向管理人（代表优先级资产支持证券持有人）承担差额支付义务，或者提供担保义务，直至全部偿付优先级资产支持证券持有人的本金及利息。

  四、增信措施

 

专项计划安排了凯迪电力差额支付、超额质押担保、优先级/次级产品结构分层和资产担保等信用增级措施：

    1、根据专项计划的安排，本公司对专项计划的优先级资产支持证券的本金及预期收益的兑付承担差额补足义务。

 

2、本公司及隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司、松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司应将相关资产抵/质押给计划管理人作为担保，具体资产如下：

    （1）本公司持有的隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司和松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司的全部股权；

    （2）隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司和松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司的全部机器设备；

 

（3）隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司和松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司的全部土地使用权及房屋所有权；

    （4）隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司和松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司在专项计划存续期间的电力上网收费收益。

 

     五、与平银凯迪电力上网收费权(二期)资产证券化项目增信措施进行对比

 

二期项目是以凯迪电力的五家电厂（子公司）未来5年的发电收入作为偿债来源，将电力收费权转让给专项计划，并通过分层等措施进行增信的资产证券化产品。凯迪电力通过让渡电厂未来五年的收费权，提前获得资金，解决了电厂建设和运营的资金来源问题。

    该项目的主要增信措施：

   1、现金流超额覆盖：基础资产现金流超额覆盖倍数平均为1.5；

   2、优先/次级分层：次级产品由凯迪电力持有，占比9.89%，为优先级产品提供信用支持；

   3、凯迪电力差额支付承诺：凯迪电力对优先级资产支持证券的本金和预期收益提供差额支付；

   4、资产抵质押：5家原始权益人以其所拥有的全部土地使用权、房屋所有权、机器设备抵押给管理人；凯迪电力以其所持有的原始权益人全部股权质押给管理人（凯迪电力将公告不再抵押给第三方）；原始权益人将基础资产质押给管理人并在人民银行征信中心办理质押登记。

 

(可见二者增信方式差别不大，都是最基本的几种方式运用。)

 

六、拓展问题

    根据《可再生能源法》、发改委2016年新发布的《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》，可再生能源是享受全额保障性收购的。说白了，就是可再生能源企业发的电，电网公司是要无条件收购的，这就解决了本项目中“电力”这个产品的销售问题。因此，在对企业进行信用分析之后，若相信拟投资期限企业的存续不存在问题，那么现金流预测的重点就落在影响企业每年发电量的因素，因为“全额收购”保障了企业发的电是不存在销售问题的。

    那么，每年的电费流入就是按照如下公式计算的：

    电费收入现金流=上网电量*上网电价=（1-厂用电率）*发电利用小时数*装机容量*上网电价。

    一般来讲，厂用电率可以根据历史情况来测算，一般变化不大；装机容量是固定的，上网电价短期内也是不会变化的（生物质发电以秸秆等为主要原料，国家还是很支持的，能减少雾霾）。所以，唯一的变量就是发电小时数。对于这个项目，重点就是根据历史数据，分析影响发电小时数的因素，保证现金流测算的准确性。

    发电小时数指的就是发电机组的运行时间，对于凯迪来讲，最大影响因素是燃料供应的稳定性和充足性，其次是日常的检修等。由于凯迪成立了专门的燃料收储公司，燃料供应这块有了很大的提升。总体来说，整个项目的现金流预测还是比较可靠的。

    总的来说，在“绿色”类的证券化产品中，选择那些国家有实质性政策支持、细分领域龙头企业、现金流影响因素较小的项目，是一个不错的选择。