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最近A股最火的题材不是价格再次跳涨的石墨电极，而是处在多重利好（双积分制、禁售燃油汽车时间表）下的新能源汽车。 新能源汽车包括纯电动汽车、混动、燃料电池汽车，锂电池这两天先起飞再爆炸。 很多网友转我“燃料电池汽车概念第一股”贵研铂业(SH600459)的资料，希望我能加入战局。既然盛情难却，我就来谈一谈。 不过可能要让大家失望了，我是来看空的。 但我要解释清楚：我不是看空燃料电池汽车的未来，我是看空燃料电池车概念的现在；我不是看空燃料电池汽车，我是看空贵研铂业。 燃料电池车是新东西吗？不是。 早在2000年，上汽就已经开始布局，与通用及泛亚一起开发燃料电池汽车；2008年，上汽与同济大学共同开发了20量奥运会比赛用燃料电池汽车；2009，上汽就已经制定燃料电池的中远期规划。 可以说，燃料电池的历史跟锂电池汽车的历史一样长，但产业化的发展很小。 那资本市场有过表现吗？答案是有的。 比如说去年7月份，在锂电池概念股中场休息的时候，贵研铂业作为新能源汽车的跟风，暴涨了一回。 燃料电池不但在A股市场有过表演，14年在美股市场更加精彩。 当时，PLUG（普拉格能源）、FCEL（燃料s电池）与BLDP（ 巴拉德动）三大龙头风头无两。 【点击可看大图】 PLUG这只个股，我亲自参与过，所以记得特别清楚：作为燃料汽车龙头，当时与沃尔玛签下了第一笔订单，沃尔玛买了不少燃料电池物流车、叉车。 第一波里，PLUG股价从0.45元涨到5元，翻了10倍，然后调整了一个多月。 我眼见第二波要起势，果断介入，果然继续大幅上涨。 可惜我卖点不好，并没有赚很多钱，收益率就不装逼了。 这里顺便普及下PLUG这只个股：其于1999年成立，是一家专注于设计、开发、制造和销售用于物料搬运叉车的燃料电池系统的供应商，也是目前全球较大的燃料电池集成系统商。 该公司主要产品，分别为质子交换膜燃料电池，燃料加工技术，以及燃料电池/蓄电池混合动力技术。 PLUG当时客户群包括很多世界五百强的大公司，客户涵盖了食品运输、零售和制造三大种类，其中最大的客户有沃尔玛、宝洁、西斯科(Sysco)、宝马等。 今年就更牛了，亚马逊和沃尔玛分别与其签署了有限制的股权认购合同。 就是这么牛的一家概念股龙头，今天你再回头看，1股价只有2块了，最低点更只有8毛…… PLUG从2013年底拿到订单开始，已经2017年了，订单虽然越来越多，但一直没能盈利，一直让投资人失望，年初和亚马逊被迫签的合同看，议价能力极低，要付出稀释1.1亿股的代价。 再看看FCEL，人家名字就叫燃料电池能源，应该很牛逼吧： 【点击可看大图】 更惨！50多跌到8毛。 这就是美股几大燃料电池龙头的走势，可以说从13、14年开始，燃料电池行业在美股投资人的眼中，基本属于“理想很丰满，现实很骨感”。 几家公司不断让投资人失望，有些亏损甚至越来越大，燃料电池中下游的经济性根本看到希望，而同是新能源的锂电池行业，上中下游全部牛逼到爆炸。 国外燃料电池生态已经进入了市场导入期，可是领先了国内5-10年，但美股燃料电池依然囧态，其间酸爽谁能与共？ 下面就来讲一讲A股燃料电池板块的擦边球：贵研铂业。 贵研铂业的主营业务有贵金属新材料、资源循环利用和商务贸易三大板块。 【点击可看大图】 1、铂基催化剂部分 主营业务里能和燃料电池沾边的是指贵金属工业催化剂材料，因为铂基催化剂是燃料电池堆的重要组成部分。 【点击可看大图】 铂基催化剂具有稳定性高、催化效率高的特点，当前燃料电池主要使用贵金属铂来作为催化剂。 铂本身就是非常贵的，再加上昂贵的质子交换膜和石墨双极板加工成本，使得燃料电池组的成本达到了1000-2000美元/KW，约为汽油机和燃油机（50美元/KW）的10-20倍。 因此如何降低铂的使用量、降低质子交换膜及双极板成本，进而让燃料电池组成本降到50美元/KW，就成了燃料电池汽车商用化的最大课题。 也就是说燃料电池汽车要商用化、要经济性，低铂和非铂才是未来发展方向。很多科研院所和上市公司都在做非铂基催化剂的研究，铂并非不可替代。 这是大方向，再来看看贵研铂业目前铂金催化剂的情况： 首先贵金属工业催化剂（占公司总收入1%）里目前的收入里，燃料电池铂基催化剂的贡献是0；目前贡献收入的主要是苯脱硫钯催化剂和氧化铝催化剂。 目前公司的燃料电池铂基催化剂还在实验室放大阶段，这是7月份公司最新的回复： 【点击可看大图】 这里恐怕有很多看好贵研铂业的朋友要反驳了：不对啊，贵研铂业早在13-14年就跟上汽签了协议合作开发燃料电池催化剂，而且年中上汽的大通新能源燃料电池车FCV80在车展可是火了好一阵！ 然而事实是，上汽这几年每年都有一两款燃料电池车，但这和贵研铂业就一定有关系吗？ 看看上汽官方是怎么说的（点击可看大图）： 投资者问的是与贵研铂业的合作的燃料电池如何，回答却完全是自主研发…… 这里的用意不言而喻了吧：贵研铂业与上汽合作了三年多的催化剂还在“实验室里”，而上汽自己研发的已经充分验证了。 贵研铂业与上汽合作数年，毫无进展，自己完全没有铂基催化剂这张牌。 国外燃料电池发展了那么多年，铂基催化剂多的是，何况你还没研究出来，贵研铂业燃料汽车概念第一股根本无从谈起了。 看多者肯定要说，我们没有催化剂，我们有铂啊！别人的催化剂依然要用我们的铂，我们就是燃料电池车领域的赣锋锂业、天齐锂业、和华友钴业！ 2.贵研铂业没有铂矿 到了最尴尬的地方，在赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业业务里主营都是矿采选或者是冶炼，怎么到了贵研铂业的主营业务里，超过60%是贸易？ 原来是没有矿…… 而且这每年60多亿的铂金属贸易只有0.38%的毛利率…… 占用资金8、9个亿，一年能滚7次，净收益率不到3%，这8、9个亿不如存银行了，也不用养那么多人。 很多人又要提提问题了，钯金今年涨这么多，做钯金贸易也可以挣钱啊。 可惜了，公司买了大量的套保，涨价的利润都被套保亏掉了。 这个时候你就看出取名字的重要性了，如果叫某某贸易公司，那股价肯定不值25了。 【点击可看大图】 也肯定有人还会说，贵研铂业有贵金属资源资源再生业务，那就等于是拥有铂矿。 理论上是这样，把废品回收再冶炼就等于有矿了；可问题是，贵研铂业再生资源的毛利率又大跌眼镜了，不到3%，这算有矿吗？ 你要不要看看赣锋锂业、天齐锂业冶炼业务的毛利率？或者看看贵研铂业亲哥哥锡业股份冶炼的毛利率？毛利率3%，净利率还能看吗！ 3.亲儿子与干儿子 说到锡业股份与贵研铂业，俩人共同的大股东云南锡业集团，从名字就可以看出来一个是亲儿子、一个是干儿子。 亲儿子要矿有矿，要资本运作有资本运作，另一个只能干瞪眼，做点贸易；铂跌了这么多年，好不容易反弹了一点可以赚钱了还被套保吃了。 【点击可看大图】 4.所得税优惠要没？ 【点击可看大图】 根据公司的半年报，公司目前所得税率是15%，这个优惠就到2017年，到2018年后就要恢复25%的所得税，等于净利润要打9折，雪上加霜啊。 以下是总结时间。 贵研铂业既没有燃料电池的上游矿产资源、也没有中游燃料电池催化剂的可行产品，当然也没有下游制造整车的能力，可见贵研铂业根本不是燃料电池车概念股。 因为看好燃料电池的未来而买入的，请慎重。 燃料电池商业化本身就需要3-5年的时间，无论你如何看好燃料电池的未来，都不应该投资目前不沾边儿的贵研铂业。 想投资其他相关的的也要慎重，毕竟投资人在美股有过惨痛的历史。 当然贵研铂业也有不错的业务，机动车尾气催化剂，我比较喜欢，但这不是这次贵研铂业受到热捧的逻辑，这里就不做分析了。 最后再着重强调一遍： 我不是看空燃料电池汽车的未来，我是看空A股燃料电池车概念的现在；我不是看空燃料电池汽车，我是看空贵研铂业。 如果你是燃料电池车看多做多者，请别骂我，我也看好它的未来。 如果您是贵研铂业看多做多者，您骂吧，如果跌了是我对不起您。 如果未来贵研铂业暴涨，用当今流行的一句话来讲“不是贵研铂业牛逼，是牛市牛逼”。 |
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