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4.1 保单爆发式增长，保费收入迅速增加 截至众安IPO申请材料编纂，公司累计销售保单72亿份，服务客户4.92亿名。同期累计服务客户与已售保单数居于保险业第一——不仅仅是互联网保险。据报道，2014年中国人均保单数不到0.5（除去互联网保险）。反差中折射出互联网保险的巨大能量；业务高速积累也体现了互联网保险产品小额、海量、碎片化特性。 公司保费收入从2014年7.9亿增至2016年34.1亿元，复合增速达到108.7%。互联网带来新的消费场景，场景中存在的“风险”赋予众安充裕的创作空间，使得众安得以迅速扩大规模。相比之下，同期保险业保费收入年复合增速仅24.5%。 4.2 增速下降，净利润波动较大 公司保费收入从2014年7.9亿迅速增长至2015年22.8亿，同比增速达到188.6%。2016年增速却下滑至49.5%。前两年的极速狂飙中，退运险从6.1亿上升至13.0亿，占总保费收入比重77.2%与56.9%；保证保险（如参聚险等）从1.1亿增长到4.5亿，占比从13.9%增至19.7%。但到了2016年，退运险保费出现了8%的下滑，仅为11.9亿元。竞争的加剧，消费者的消费心理变化等都是退运险收入下滑的重要因素。 以传统保险公司而言，寿险公司在创业初期会持续亏损，原因是保单周期长，以期缴为主，当年无法计入收益，而代理佣金等费用均集中在前几年费用支出中；但财险公司一般不存在期缴问题，盈利模式相对简单。众安作为财险公司，在2014年即实现盈利，但近两年净利润自2015年4400余万元下降至2016年900余万元。我们可从两个方面看：公司综合成本率一直高于100%，这也就意味着公司保险业务持续亏损，而盈利主要依靠投资收益；受到资本市场的影响，公司在16年投资收益仅为9800余万元，该数字在15年为5.2亿元。公司未来计划进军寿险市场，预计近几年很难实现盈利。 4.3 综合成本率居高不下 公司综合成本率颇让人担忧。保险公司综合成本率由赔付率与费用率构成。其中赔付率等于产生赔款净额占已赚保费的百分比；费用率等于保险经营开支占相关期间已赚保费的百分比。众安创业三年综合成本率依次为108.6%，126.6%，104.7%。如果以综合型保险公司为对标，比如中国太保，近年其综合成本率在100%左右徘徊；若以财险公司如中国财险为对标，其近三年综合成本率依次为96.5%、96.5%和98.1%。显然众安的综合成本率在业内处于高位。 手续费及佣金方面，众安从2014至2016年开支分别仅为0.2亿，1.0亿，2.9亿，2016年占总保费比重约为8.5%，同期平安保险手续费及佣金开支占比在15%以上。这主要得益于没有自属线下营销团队。但是，众安的钱，更多花在了咨询费与服务费支出上——三年依次为0.94亿，5.9亿，10.9亿元。其中，向合作平台支付的技术服务费从2015年5.7亿增至2016年10.3亿，增速甚至高于总保费增速。 申请材料解释说，这是由于合作伙伴提高技术服务费率，而咨询费与服务费相对较高的若干产品如意外险快速增长。那么，这些平台都有谁呢？这涉及到公司被诟病的另一个问题——关联交易。众安在2014年至2016年间，向蚂蚁金服（阿里巴巴）支付了0.67亿，3.0亿，4.4亿元技术服务费。随着航意险在公司业务中分量愈重，向携程支付金额也由2014年的0.25亿元，增至2016年3.5亿元。对股东或合作方平台的依赖让人颇多疑虑，毕竟互联网生态下的产品，仍然需要在场景中售出，而众安并不具备自属高流量平台。 赔付率是众安的另一个痛点。过高的赔付率使公司盈利承受巨大压力；过低的赔付率却让客户怀疑风险的确实性或产品的有效性。公司三年赔付率从73.4%下降到42.0%。成立初期，由于退运险在业务结构中比重较高，公司赔付率也随之拔高；后期公司意外险与健康险比重增加，赔付率显著降低。从盈利角度考量，理论上这是公司乐于见到的；但考虑到退运险比重仍然较高，这样低的赔付率让不少人怀疑，公司推出的高性价比医疗险是否暗藏玄机。平安保险自2011年到现在赔付率稳定在约55%到60%之间，中国太保近年的赔付率在64%左右。互联网大数据使得精算工作发生变化，怎样的赔付率才是客户与众安双方乐得的结果，还需要众安继续摸索。 4.4 业务结构调整，正在进行时 退运险等主力产品表现不佳拖累了保费收入的增速，但公司业态的多元化正在进行时。其中以航意险为主的意外险收入从2.8亿增至9.8亿，占比从12.4%升至28.8%，地位即将赶超退运险。健康险从0.13亿增至2.1亿，占比从0.6%升至6.0%。其中明星产品尊享e生医疗险以高性价比一度引发购买热，并在2017年迅速迭代推出新款。随着众安产品逐渐多元化，健康险业务开展良好，未来对第三方平台的依赖度也将会降低。 产品多元化过程中并不一帆风顺。2015年11月，公司与平安保险携手推出“保骉”车险。作为财险业务中最大一块蛋糕，对车险业务的乐观估计是公司取得高估值的重要基础。据Wind显示，2015年仅通过互联网售出的车险保费收入即达到716亿元；中国财险2016年总保费收入0.3万亿，其中逾0.2万亿来自车险业务。然而，现实远不如想象中性感，公司在2015与2016年车险业务保费收入仅为51.1万元和372.4万元。公司表示，这是因为众安车险业务展业的6个地区互联网发展相对落后，如今已取得18个地区车险相关业务许可证。但回想到创业伊始“拿到互联网保险牌照，即可在全国范围开展业务”的豪言，众安管理层对个中艰难或也有些意想不到。未来申请寿险牌照的过程，将是对众安的另一次考验。 |
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