厉害了我的人民币 |淘金山

 

 

厉害了我的人民币  尽情享受升值红利吧

资本市场的“不确定性”是最美的存在，也是最具魅力的地方。

预期的改变，可以改变一类资产价格走势，但超出市场普遍预期的变化，却也只能打了众多机构研报的脸，只是，这一次大家都在一片打脸“啪啪啪”声中醒来，并一致看好人民币。谁都没有料到去年弱到没有底线的人民币会在今年来一个惊天逆转，去年底一片看空人民币的声音犹在耳边环绕，大多数机构发表人民币将于今年破7的观点和看法，唯有笔者在去年11月份看多今年人民币走势，且于当时预期人民币将在今年7月-11月间展开快速升值走势。如今，与市场普遍预期相左的判断终于得到验证，其实，时间才是检验真理的唯一标准。

疯狂的人民币，到底疯狂到什么程度？

近期，人民币兑美元中间价报连续十一日调升，十一天暴涨2100点，可谓上演了《速度与激情10》，为2005年初以来最长连涨记录。各种关口接连突破，似乎要失去了理性，变成了没有底线的疯牛，犹如2015年上半年的A股市场，没有最高，只有更高。近期人民币持续升值，无论是连涨时间还是升值空间都创下两年来新高，而美元指数今年已经跌去10.9%。人民币中间价、在岸人民币和离岸人民币兑美元接连刷出新高，持续性的强势反弹是始料不及的，此前连续发声维稳人民币的情况已经完全消失，唯有剩下那一片对人民币强势升值的惊叹声。要知道，2015年811汇改前夕至2017年1月初，人民币兑美元汇率中间价由6.12左右贬值至6.95左右，贬值了约14%，而此次人民币大幅升值大为缓解了市场对人民币未来的担忧情绪。

图1、人民币近期加速升值

 

 

今年以来，人民币汇率以超预期强势姿态运行。

人民币汇率企稳回升可以从两个维度去看。首先，从国内来看，上半年经济短期稳定，金融去杠杆又导致利率抬升，从基本面上支持了汇率的止跌回升，国内经济基本面稳中向好是人民币升值的大背景。同时伴随着金融去杠杆的推进，金融市场利率抬升，中美长期国债利差也在走扩，助于汇率贬值压力缓解。其次，从国外来看，经济方面，今年以来美国复苏放缓，而欧元区经济回升更为稳固；政治方面，特朗普新政推行远低于预期，国内政治局势不明朗，荷兰、法国等大选政治风险排除，又引发市场对于欧央行退出宽松的猜想。因而美元指数半年内从103迅速回落到91左右，大多数其他主要货币对美元也都有明显涨幅，而人民币涨幅远低于同期除港币外的其他货币，人民币的近期飙升也存在补涨因素的驱动。经济稳利率升，支撑汇率。此外，央行在汇率机制上引入了逆周期因子，资本管制效果显现，为人民币汇率企稳提供重要保障。

悲观预期得以修正，外汇储备规模稳步回升。

2015年的8.11汇改导致了人民币短期出现较大幅度贬值和外汇储备快速下降，随后国家出台了一系列政策进行纠偏，包括打击资本外逃、在汇率形成机制中加入“逆周期因子”等。随着美元今年来持续走弱，中国经济显著复苏，两国利差持续回升，人民币兑美元汇率出现了一轮快速升值，此前的贬值预期已经充分修正，外汇储备规模随之稳步回升。中国8月外汇储备继续上升108.07亿美元，为连续第7个月上升，再次2016年下半年以来外储快速下降的趋势已经扭转。但是，需要注意的是，8月外储上升仅为108.07亿美元，远低于7月外储回升幅度239.31亿美元，8月外储的略微回升与人民币兑美元汇率大幅上涨近2%明显相背离。

图2、外汇储备规模低位企稳回升（亿美元）

 

 

人民币的悲观预期被扭转之后，市场对人民币的乐观情绪充分发酵，这不仅仅会影响到资本市场，同时还会对普通百姓的生活带来影响。

从投资的角度来看，人民币持续升值，利好债市与股市。

中国境内金融市场开放度上升，国际资本也在通过不同渠道加持人民币资产，最明显的就是境外机构大量增持人民币国债。如果人民币汇率进一步升值，境外机构配置国内债券的意愿将更加强烈。一旦外汇占款恢复，将推动银行存款重新上升，有助于降低银行对同业存单等同业负债的依赖，非常有利于整体利率的下降。同时，人民币持续升值或将促使国内资产价格面临重估，且随着人民币升值，有助于吸引海外资金流入，这不仅为A股市场带来源头活水，也将提振市场参与者的做多意愿，而这也是近期A股市场走强的重要驱动力之一。

 

 

对多数A股上市公司而言，汇率变动对资产负债表的影响主要体现在负债端。当人民币升值时，外币负债的本息以人民币计价相对降低，从而大幅降低财务费用和还款压力，改善资产负债率。从行业选择的角度去看，最为直观的人民币升值概念股就是航空公司和造纸等板块。由于航空公司的飞机租赁和境外采购等都是以美元消费，如果人民币对美元升值的话，公司成本就会减少，收入相应增加。因航空机场的汇兑损益绝对值/利息支出的占比最为显著，因此在人民币升值的过程中，航空机场将充分受益，成为最大受益者。2016年，中国国航、东方航空、南方航 空三大航空公司就因人民币兑美元贬值影响而产生数十亿元汇兑损失，成为拖累业绩表现的重要因素。预计随着人民币继续维持高位，下半年航空公司汇兑收益将持续增长，增厚业绩。此外，造纸行业也将受益于人民币升值。造纸行业主要原材料源于进口，据测算，人民币升值2%，可使造纸行业成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。

由于美元持续走低，以美元计价的黄金也受益匪浅，投资者可适当增加黄金在资产配置中的比重。美元指数与黄金价格反向走势屡屡被市场所验证，二者间呈现明显的负相关性。2011年美元贬值周期中，黄金价格上升到1890美元/盎司，相反，在2014年下半年以来的美元升值周期中，黄金价格下探至接近1070美元/盎司。今年年初以来，美元指数进入下行通道，黄金价格也出现了20%的涨幅。这一轮人民币升值主要是因为美元连续走弱，最先受益的就是黄金，其次就是黄金股，两大类资产均可以配置。不过海外投资前景或将远不如前期光明。比如，一些投资美元债的QDII产品，按美元计价的单位净值上涨了3%，但实际上用人民币计算的话，单位净值反而会下降3%，甚至更多，这主要还是汇率问题导致的，所以在标的选择上尽量规避以美元计价的海外投资标的。

对于普通老百姓来说，人民币升值也会带来汇率红利，境外旅游、消费和购物将更便宜。

毫无疑问，人民币对某一货币出现升值，中国居民在该国的旅游、消费和购物以人民币计算将更为划算。人民币升值，增强了国际购买力，刺激本国居民在境外的消费需求，从而带动部分子行业的需求复苏。在过去两年人民币贬值期间，出境游人次同比增长速度处于低位。随着当前人民币持续升值、创出新高，出境游有望恢复随之持续复苏，使得消费者购买力提升，旅游行业成本降低、利润率提升，并带动航空业的需求增强。同时，以人民币计价销售但主要成本发生在海外以外币计价的境外游，在人民币升值过程中相对成本降低，天然享受汇率差的红利。普通老百姓可以在人民币升值期内选择出国旅游和消费，或者增加对一些进口产品的消费，用比过去较低的成本提升生活质量和品位，而这都是拜人民币升值所赐。

 

 

人民币经过这一轮历时三个月的大幅升值，目前已经回到了相对合理的汇率水平，继续快速升值可能会对我国出口造成较大负面影响。因此人民币短期可能不会继续之前快速升值的节奏。央行发布加急文件（银发【2017】207 号），宣布调整外汇风险准备金政策，自9 月11日起，将远期售汇的外汇风险准备金率20%调整0。此举将有利于降低企业远期购汇的锁汇成本，透露出控制人民币过快升值的政策意图，也可以理解为央行对人民币单边贬值预期扭转的确认。按此前外汇局的规定，普通购汇远期需要缴纳20%的外汇风险准备金，该部分准备金由银行代缴，且无论期限长短均需冻结一年，存款利率为0。在人民币汇率连续大涨之际，央行对于外汇风险准备金的取消停征可谓信号效应十足，人民币兑美元汇率经过近期的持续上涨后，此前的贬值预期已经得到显著改善，年内大概率上将保持升值态势，同时，当前人民币升值势头迅猛一定程度上也受到跟风结汇炒作的影响，这或会令货币政策当局出台相关举措来维稳人民币汇率。

由过去“人民币不具备长期持续性贬值基础”到现在不希望人民币持续性过快升值一样，过快贬值和升值都是利大于弊，货币政策管理当局更希望人民币在合理区间内稳定的双向波动，因此，我们认为人民币过快升值或已进入下半场，升值幅度和空间或将逐步收敛。人民币单边大幅升值势头恐难持续，双向波动更有可能成为“常态化”。