陈 璋 (中国人民大学国民经济管理系副教授) 索罗斯的金融实践主要在证券市场上。1980年代以来,全球金融市场的迅猛发展表明,金 融市场已成为全球经济和现代市场经济的核心。同时,国际金融危机的频频发生,表明人们对金融 市场的认识十分有限,也越来越深刻表明经济学解释能力的局限性。正是在这个背景下,索罗斯多 次有关金融市场的成功预测和操作,不得不引起人们的注意和兴趣。下面我们仅就其股票分析和操 作的简化模式为例作一介绍。 此模式只是索罗斯股票操作方式一个极其简化了的解释模型,中的基本变量只有三个:股票价 格、流行偏颇(Prevailing Bias)和基本趋势(Underlying Trend)。“流行偏颇”的含义可 理解为:股票市场存在着大量投资者,他们的观点千差万别,假设其中部分差异可以相互抵消,而 留下所谓主流观点,即称“流行偏颇”。在一定程度上,流行偏颇是可以观察的现象。“基本趋势 ”简单说是表示股票“基本面”变化的变量,至于“基本面”的具体含义则难以明确和测量,一般 主要包括:盈余、股息、资产价值、未来竞争力及许多其它因素,他们都可作为基本面相关的衡量 值,其相对重要性则取决于投资者的个人判断,这表明基本趋势中也隐含着投资者的偏颇。总之, 这个模式的基本思路是,股票价格的趋势可以视为“基本趋势”与“流行偏颇”结合的反映。 此模型中,分析方法是根据反射思想,考察流行偏颇与基本趋势、股票价格的互动关系。三者 的基本关系是:股票价格由流行偏颇和基本趋势所决定,反过来这两个因素又受到股票价格的影响 ;另一方面,它们三者相互影响。而此模式的典型过程是:如果三者形成持续互动的趋势,则彼此 的均衡倾向将被打破,这时股票价格的连续变动应视为一个历史变动过程;其简单典型形式是:三 者相互影响,使得它们先朝某一个方向变化,然后又朝另一个方向变化,即所谓“盛衰循环”。当 股票价格和基本趋势相互发生正面影响时,称之为趋势的自我增强(Self-reinforcing);当它们 相互发生负面影响时,则称之为趋势的自我修正(Self-correcting);同样流行偏颇与它们之间 也有完全类似的关系。在实际观察和操作中,理解和判断这些关系持续方向是十分重要的。例如, 当流行偏颇受到增强时,则投资者的预期价格与未来股票实际价格之间的背离会扩大;反之,当流 行偏颇受到自我修正时,则其背离会缩小。流行偏颇与基本趋势之间、基本趋势与股票价格之间关 系可作同样的理解。典型的盛衰循环中,至少有一段股票价格的上涨可看作是流行偏颇趋势的自我 增强所致,另外也有一段股票价格的下跌可解释为流行偏颇的自我修正所为。关键的是其中必然存 在一点,基本趋势与流行偏颇的结合力爆发,使得股票价格趋势出现反转,这一点(反转点)的分 析和判断是“盛衰循环”分析最关键和困难的。 值得指出的是,反射思想在此模式中的重要意义,具体体现在两个方面: (一)股价的变化必然会影响股票的基本面,这也是盛衰循环型态形成的基础。这种关系可以 是直接的,也可以是间接的(如通过某种金融政策、法规和制度的改变发挥影响)。当然,这种关 系也有特例,即股价变化但其基本面不变时,则反射关系可能发生在股价与流行偏颇之间;这时流 行偏颇很可能会在短期内被修正,这种情况正是均衡理论和基本分析的范畴(不属于上述盛衰循环 的情形)。但如果股价与基本面反射关系成立,流行偏颇所导致的变化(扭曲)则会引起自我增强 或自我修正的过程,这正是此模式所分析的范畴,是更一般分析的范畴。 (二)股票投资者对基本趋势的认知一定存在瑕疵。这样,瑕疵的最终暴露,必然会促使流行 偏颇产生逆转,如引起自我修正则可忽略;如果这种逆转引起基本趋势的反转,则反方向的自我增 强过程将形成,这正是反射思想的意义所在。当然,判断该瑕疵是什么,以及它在何时和以何种方 式出现,正是认识盛衰循环的关键和困难所在(例如最近全球网络股、科技股大幅波动——编者按 )。索罗斯认为,上述建立在反射理论上的模型和分析方法,并不能完全取代“基本分析”方法, 其主要意义在于弥补了基本分析所存在的严重缺陷。原则上,这两种方法可以调和。基本分析试图 说明基本价值如何反映在股票价格上,而放射模型则强调股价如何能够影响基本价值,前者是静态 的观点,后者则是动态的观点。当然,如果我们对索罗斯“可错性”信念和反射理论等思想有较深 认识,就能明显看出上述描述模型是极其粗糙的,但它对于我们认识典型盛衰循环的重要特征,仍 具有参照价值。使我们对证券市场的行为或走向有一个框架式的理解。还要深刻认识到,实际中要 准确把握各种特征及其量化几乎是不可能的。可错性、反射性、不确定性既是此模式的思想基础, 也是此模式的方法特点,一劳永逸的操作方法是不存在的。 (完) |
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