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这两日看了雪榕16年年报、17年半年报和机构相关研报，对雪榕有了初步的了解。请各位大虾指教。 逻辑概括:农业产业化 凭借2016年上市募集和非公开发行资金，规划化 低成本产能，将逐步取代落后散户和中小企业产能。 雪榕行业市占率第一，2016年营收规模接近二三四名的总和，无可争议的龙头。目前主要产品为金针菇，近期产能爆发性扩张也是为金针菇服务。 1.关键数字：440 1000 2016年末，公司食用菌日产能达到440吨，其中金针菇日产能394吨，位居全国之首；真姬菇26吨，香菇20吨。随着募投工厂的陆续投产，公司2017年末日产能将达到约1000吨。 2.多出来的产能能否被消化？ 金针菇产业工厂化率2016年在50%左右，国外发达水平都在95%左右，仍有提升有空间。同时，2013年-2016年, 公司金针菇每公斤平均售价分别为7.52 元、6.66 元、6.40 元、5.72 元，14-16 年单位成本分别为4.68 元、4.18 元、3.86 元。（至于原因，可阅读公司年报核心竞争力部分）对比16 年同期金针菇农贸市场批发均价7.16元/公斤，工厂化金针菇较传统种植方式单位和产能落后的中小企业，面积成本优势明显。 另外，由于金针菇工厂化进入门槛低，12年到16年，工业化率快速提升，泥沙俱下，临时上马的工厂面对雪榕的低成本优质产能时是没有多少竞争力的，必定逐步退出。（上半年年金针菇价格向上已显示供需平衡拐点来临，金针菇行业长周期属性弱，只有行业特有的季节性波动） 根据最近看的《定位理论》，现学现卖：在这样比较稳定的传统行业，占据第一的日子会过的越来越好。在差距如此大的情况下，其他玩家只能争第二了。 3.公司长远空间 1）饮食结构和消费升级 2015年，国内每人食用菌日均消费量约 70 克，与营养学家建议的 250 克仍有较大差距。可以预计在科学饮食、健康消费的趋势下，我国食用菌行业未来发展空间仍然十分广阔。 2）多品种策略 现公司利润来源大部分来自金针菇，真姬菇、香菇处于探索阶段（香菇业务还未正面影响，2016年亏损6000万）。行业内金针菇品种工厂化率是一直独秀的，菌类整体工厂化率2014年只有6.04%（摘自公司年报，公司数据更新有点慢），而未来除了个别菌类难以工厂化外，工厂化率应该会走向90%。 所以从投资的角度来讲，公司明年4亿利润是确定性比较高的，2015年金针菇300万产能，利润1.2亿。2018年1000万+产能，对应4亿利润，没有太大问题。此块对应25倍估值，仅仅单靠金针菇，就可以支撑100亿市值。而未来，随着香菇和真姬菇业务的突破，市值天花板必将大幅提高。 3）上下游并购 公司注重资本市场（刚上市就融资上马项目），而菇类业务未来可以成为现金奶牛。经营现金流量净额/营业收入比例在32%左右。未来，随着规模增加，收购上下游企业不是问题，上游降低成本，下游增加产品附加值，这在公司未来规划中是有提及的。 4）增加直销比例 公司直销比例（去除分销商，直接销售给超市，大型饮食集团）只有5%，而这部分随着公司品牌影响力增加，占取人们心智，肯定会增加。 4. 股价 公司最近公告将会有员工股权激励，而8月底，公司董事长杨总大手笔增持1.76%股份，均价22.07元。一方面显示公司重视员工，与员工分享成长。一方面显示杨总对公司发展的自信和注重市值管理。 总结: 最近我看牧原股份士气如虹，我的逻辑理解，公司所处行业空间巨大，无论是从资源配置效率还是环保，农业产业化（以温氏股份公司+农户的模式工业化程度不彻底）趋势势不可挡。公司在猪肉价格下滑周期，逆势成长，甩开竞争者一大截。 |
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