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今年9月21日,美联储举行了议息会议,成为全球市场关注的焦点,并将深远影响未来经济和大类资产。 美联储公布9月利率决议:维持基准利率在1%-1.25%不变,但预计今年还将加息一次;预计2018年将加息三次;预计2019年加息两次,预计2020年将加息一次。同时将在今年10月起启动渐进式被动缩表,并将在10月13日宣布抵押贷款支持证券再投资的初始上限。全球市场迎来历史性时刻,美联储缩表正式落地。 下面,我们针对相关美联储缩表问题作出详尽的解答。  什么是缩表? 所谓的'表',就是美联储的'资产负债表'。'缩表'就是美联储的资产负债表开始缩减。美联储'印钱',或者向社会投放资金的方式,一般是通过购买国债或'抵押支持债券'(MBS)的方式进行。 增加购买的量,就是'扩张资产负债表',其结果是不断向市场释放资金;反过来,减少购买国债和MBS的量,就是'缩减资产负债表',相当于从市场里收回资金。缩表就是美联储通过直接抛售债券或停止到期债券再投资的方式,回收了当时撒出去的那些钱,也就实现了对流通性货币的直接回收,让市场上的美元减少。  美联储为什么缩表? 原因一,资产规模过于庞大。2008年金融危机之后,美联储为应对危机开展了三轮QE操作,使得资产负债表迅速膨胀。金融危机前,美联储资产负债规模仅约9000亿美元,当前则高达近4.5万亿美元,绝对规模扩大了近4倍。金融危机前,美联储资产负债表规模/GDP比值约为6%,当前则超过23%。 原因二,量化宽松本来就是为了应对危机而采取的'非常规'举措,当前美国经济已经复苏趋稳,退出量化宽松也就自然而然地被提上议事日程。  原因三,宏观经济结构的长期变化(低通胀、生产率低增长、人口缓慢增长、低利率)意味着资产负债表调整在未来可以成为常规性货币政策工具。从这个角度而言,及早进行缩表操作也是为日后有需要扩表时争取空间,预留'后手'。 原因四,美联储希望在恢复货币政策正常化的道路上采取更为稳健的策略,而加息、缩表相伴进行是更优的选择。在经历了2015和2016年两年延缓加息之后,美联储希望加快加息进程。但如果过快加息,则会给美元汇率造成过大的压力,一来不利于美国出口,二来可能打压通胀。 美联储9月议息会议暗示年内仍有加息一次,CME'美联储观察'计算的美联储12月加息概率从会议前的53.3%上升至73.4%。加息缩表相伴进行,或为美联储货币政策提供了更大空间,增加灵活性。  美联储将怎样'缩表'? 一般来说,'缩表'有两种方式:被动缩表和主动缩表。被动缩表是指国债、MBS到期之后,美联储不完全'续作',造成持有债券的被动减少;主动缩表是不等债券到期,直接到市场上抛售债券。前者展示给市场的调控力度偏弱,后者则偏强。 美联储已经宣布,将选择渐进式、被动缩表。预计美联储将从10月开始,每月减少持有的国债60亿美元、MBS 40亿美元。然后,每个季度增加一次,直到每月缩减国债300亿美元、MBS 200亿美元。  本轮缩表有何特征? 1.短期不强,首月上限100亿美金对市场来说'雷声大,雨点小' Alliance Bernstein的高级经济师Eric Winograd 的分析:'全球来看,发达国家的GDP是稳定和上升的。而包括中国在内的主要新兴市场也处于一个良好的态势,'指出: '十月起步只缩表100亿美元,步伐可以说是非常温和的循序渐进了,不太可能对经济或金融市场造成重大影响。' 2.长期不弱 根据相关研究,美联储缩表6750亿美元,相当于将联邦基准利率上调25个基点。那这三万亿美元的瘦身,约等同于3次加息。  缩表对房产有何影响? 总体而言,削减MBS影响地产市场,从持仓比例来看,缩表对MBS影响或大于国债。美债持有者结构多样化,截至17年1季度,美债最大的持有者是海外投资者,占比达39%,货币当局持有比重为16%。但美联储MBS持有金额占MBS存量的比重稳定在20%左右。 MBS利率或受影响,进而影响房地产市场。QE期间,美国15年期抵押贷款利率从危机前的6.44%持续跌至2013年的2.56%,30年期抵押贷款固定利率从危机前的6.63%降低至2013年的3.31%,家庭住房抵押债务增速自13年3季度由负转正,17年1季度保持3%的增长。 此外,美国房价指数自12年以来持续走高。美联储缩表将抬高MBS利率,进而影响房地产市场。但现实情况更为复杂,缩表之后,整体金融市场情况都不乐观,相对而言,投资房地产保值可能性更高,受波动影响幅度也低一些。  缩表对长期美债利率有何影响? 中长期美债有望上行,期限利差走阔。本轮缩表计划,美联储采取反向扭转操作,减持长债,因而对中长期利率形成压力,将使得收益率曲线变陡,抬高期限利差。另外,从预期差来看,今年以来美元大幅走弱,美债震荡下行,市场或已消化了通胀疲软、特朗普预期差调整的负面冲击,叠加美联储9月缩表在即,中长期美债向上压力或更大。 上行幅度还是要看国内通胀情况和特朗普政策推进情况。美国经济稳步复苏,失业率不断下降,但仍然存在不确定因素。从海外来看,欧洲货币政策正常化影响美债。随着欧元区量化宽松政策持续推进,德国、冰岛、葡萄牙等国可购买债券量逐步减少,资产购买接近购债规模限制。 
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