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七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。 2017年，七禾网推出投资直播间并上线全新栏目【高手&机构面对面】，每周邀请一位市场上的投资高手或者优秀私募机构做客七禾直播间分享投资心得及市场热点，本期（10月10日）邀请到的是兰瑞资产方杭瑞，以下是直播对话的文字整理。 浙江兰瑞资产创办人，投资总监。具有20多年股票期货实盘交易经验。曾经以日内超级短线的模式，3年时间翻了100倍，后转型波段交易，连续8年盈利。  精彩语录：
方杭瑞：各位观众朋友大家好。 主持人：我认识方兄好多年了，他以前是做短线出身的，做股票期货已经有二十年左右了，以前期货市场的短线比较好做的时候，曾经创造过3年时间100倍的收益。后来改做波段，现在也有在做一些对冲和量化，股票目前做的也不错，已经至少有八年连续盈利了。近期如果大家有关注方兄这边的一些基金产品的话，也可以发现这些产品近期一直是在创新高的。今天我们直入主题，兰瑞资产有四个大的策略，各种策略可能适用不同的人，今天我们就来一一解读。 首先，您以前是做日内炒单的，现在的行情波动已经和以前有点不一样了，您觉得现在还是否适合做日内炒单和动量交易，这种方式还能不能很好的盈利？ 方杭瑞：我觉得这就好像做生意，比以前难做了。体现在两个方面，一个是成本高了，一个是生意少了。成本高了是指手续费，以前螺纹几块钱一手，现在20块钱一手，橡胶最低是5块钱一手，现在是几十块。生意少了是指以前是以散户为主的时代，信号都是全部投资者反应的信号，现在投资者结构不同了，量化的人多了，有些信号是止损出来的，一追就回调。此外做产业的人也多了，一旦突破以前就有惯性，现在做产业的人可能认为可以做空了，就会逆势抛空，所以真正好的机会减少了。如果现在还是用以前的方法去做，要想盈利还是很困难的。 方杭瑞：前几天我看了下比较活跃一些的就是橡胶、螺纹、PP。按我以前的做法，手续费最好不要超过一跳的价格，现在这么看螺纹显然是不够了，PP的成交量又太小，只剩橡胶稍微勉强适合一点。 方杭瑞：我先总结一下我为什么会搞这四个策略。我想打造一个1+1＞2的生态，比如做股票要研究宏观，对研究期货的基本面有帮助，我要做对冲也要深入研究产业，这些做好了对波段有很大的帮助。波段交易和对冲交易做好了，那么我在程序化交易中能融入进去，成为过滤条件，成为提升程序化盈利，对程序化交易又是帮助。程序化对股票交易又有很大的帮助，体现在选股上，毕竟人的精力有限，3000多只股票用电脑选就很轻松了。这四块合起来做比分开做能做得更好，而且一个策略表现不好的话另一个策略能弥补，曲线也能更好看一些。经过我最近一段时间的研究，我也基本面也有了一定认识，这对我的波段交易起到了一定正面的作用。我以前做的波段交易比较短，今天做进去明天就卖了。基本面研究之后，我有了一定把握，波段就变长了，更拿得住单了，一般会拿一到三天，甚至长的单会拿一个礼拜以上。 方杭瑞：有时候会做上涨后的回调，有时候做突破，但是总体来说还是顺大势，等待回调寻找买入的机会。现在会结合基本面来做，有些突破基本面是不支持的，这个突破成功的概率就比较小，那我就不参与。波段做回调的话，我会选择趋势比较强烈，而且基本面配合的品种。基本面和技术面都具备的情况下回调，逢低入多，盈利的机会明显是会大于亏损的，而且盈亏比也会很高。这样一直坚持下去盈利是不成问题的。 方杭瑞：对，是这样。像前段时间的橡胶升水很多，基本面分析上已经不适合做多了，即便向上突破了也不追多。因为一个品种基本面实在不理想的话，还有那么多品种，我会去选择对我更有利的品种。 方杭瑞：我单子一旦进场后基本上就会设定止损，根据技术面的位置或者我对行情判断的幅度，这是每一笔单子的止损。另外一种止损是在于账户的资金管理，我做波段仓位一般控制在30%以内，这样能控制住整体回撤，单个品种不超过10%。 方杭瑞：有些时候是技术面上，比如通过一些高点来止损；有些时候一笔单子进去我打算好赚多少点，以1:3的比例来设置止损，比如打算赚300点，最大止损就是100点。从技术面设止损就是宁小勿大。基本面好和趋势好的情况下，但是波动率很大，结果被多次止损，这没有关系，等真的趋势出来了还是会进去，所以宁愿多止损几次。 主持人：现在是很多人过不了心里这关，比如有个品种是看多的，今天准备赚个300点，结果刚好反向波动比较大，被洗出来了，但是第二天又涨了，对很多人而言是很难攻克这个心理关继续进场的，您认为要怎么攻克这一关？ 方杭瑞：我是这么多年做下来的感觉，是相信自己这么做是肯定能赚钱的，所以心里没这些压力。行情不顺的时候我甚至有过连续二十天亏钱，但也不会影响我的思路。但是我在亏损的时候会越亏仓位越轻，当行情一旦符合我的思路了，我仓位就会慢慢加上去。所以我觉得小止损，多止损几次也是没有问题的。 方杭瑞：我大部分品种都会覆盖，有时候也会同时做七八个品种，那些活跃的品种持仓会多一些，有些不活跃的品种我也会做，但是持仓就比较轻。比如说螺纹很活跃，仓量很大，那我就会多配一些，像鸡蛋这种量不大的品种，我仓位就会小一点。 方杭瑞：首先研究基本面是每天的功课，哪些品种的基本面是好的，哪些是中性的，哪些是差的，心里是有数的，再根据技术面挑选趋势比较强烈的品种。基本面、技术面共振的情况下找回调机会做多。 方杭瑞：这两天我就做螺纹，这波下跌空头没有完全释放，反弹的时候我在3770的位置空进去，当时如果涨到3800的位置就止损，如果做对了就可以一直拿。 方杭瑞：基本上两三天吧，但是如果大部分品种的大势配合的话，我会少留一部分仓位拿久一点。 方杭瑞：我是这样想的，首先是从基本面的角度来看，其他品种都跌的很厉害，但是螺纹的价格还很高，这就存在一种补跌的可能性。然后螺纹反弹的幅度也不小了，虽然这个位置进去我也不敢保证对，但是做对了的话盈亏比例还是很可观的。 方杭瑞：从文华商品指数的技术面来看，现在的大势是空头，既然大势已定，就逢高抛空。在选择品种上，我看了螺纹、豆油、玉米、塑料。拿豆油为例，如果能反弹到十天线的位置就是一个抛空的好位置，我现在已经做进去了，但是仓位不多，因为我觉得还是可能存在超跌的情况，担心反弹还不够。后面具体发生什么情况不清楚，但是目前这个空头趋势是很明显的，对于其他品种也是，选择趋势明显的品种择机抛比较安全。 方杭瑞：一定要做多我也没有什么好的建议，我不会轻易做多。如果要做多我一定会等，比如说沪镍，目前在60天线左右争夺，等到它回调的时候，还不能回调太多，那时候再做多会比较安全。现在做多是抢反弹，胜率是不太高的。 方杭瑞：也不是这么说，锌和铅比较强，但是这两个品种高高在上。铝我这几天也在关注，但还没进场，从基本面上分析我是倾向于做多，后续可能会选择方向。如果选择向下也是有可能的，那和我的基本面分析相反，就可能不做。如果选择向上，那我会毫不犹豫地跟进。止损的话，涨到一半再入场就买入价止损，刚开始涨就进场的话，回调200点可以先出来看看，打不下去可以再进。做波段就是不能自己死扛，即使有观点也要找基本面共振。此外不管对与错，只要盘面认为我有可能错我就先出来，因为机会多的是。只有在做对的情况下，单子才能拿的久，亏损单肯定拿不久。 方杭瑞：我们做的是基于基本面的综合性对冲。我们会去分析哪些品种的基本面是好的，哪些是中性的，哪些是差的。基本面好的品种我们就在多头上找机会，这个找机会主要是看技术面，涨幅不大就直接进，涨幅大就等回调。基本面差的品种我们就找机会做空。如果我们对基本面的判断有70%、80%的把握，做了十个品种，五个多五个空，总有七八个品种能出盈利，这里的盈利是有必然性的。以前我自己也是看技术面，现在有了团队之后，就有精力研究基本面了，研究进去之后发现研究基本面也是其乐无穷，而且觉得现在基本面技术面结合的模式才是最佳的交易模式。 方杭瑞：拿橡胶来说，按我以前的方法一突破就追进，今年就会很受伤了。可是今年根据我们对于基本面的研究，橡胶的基本面是不好的，我们就把它作为空头配置。螺纹钢、有色的基本面好，我们就作为多头的配置。那么在波段上就体现出来效果了，在橡胶上我只会找机会做空，不会做多。在对冲方面，我们把基本面差的作为空头配置，很明显螺纹钢涨得那么厉害，但是橡胶就是拉不起来，其实是它内在的基本面因素决定的。橡胶的库存一直是很高的，虽然前段时间有所下降，但是跟往年相比是很高的。而且割胶的积极性又很高，我有个亲戚是卖割胶刀的，去年生意不好，今年生意很好，说明积极性很高。这就导致橡胶的供应是很充裕的，库存又高，相比于其他品种的供给侧改革，橡胶的基本面就差多了。 方杭瑞：螺纹钢，还有之前有段时间配置了铁矿。如果我们买进了之后还有一段时间的下跌，我们也会先出来观望。也会看基本面的库存、基差等信息。铁矿石开始贴水很多，后来甚至拉到升水了，但是库存始终是很多的，这时我们就不会去做多了。 方杭瑞：近期没有仔细看，还是空仓，还要看后市发展。 方杭瑞：对，品种选错也是有可能的，但是长期来看我们是有信心的，因为概率在那里。短期判断错也有可能，这时我们会在资金管理上做文章。比如我们有个月度止损，一个月亏4%对冲策略就不做了，下个月重新再来，其他策略也有类似的资金管理，因为对市场的判断和感觉不对的时候，就是应该停下来休息一下。 方杭瑞：对，对冲的话我们进出场都可以慢慢来，没有像波段止损那么紧迫，管理资金也比波段要大很多倍。 方杭瑞：从对冲的角度来看，10亿都是没问题的。 方杭瑞：我们团队也有一些比较优秀的程序员。因为我之前有那么多年交易经验，对技术面研究也有一些心得和想法，我可以通过让程序员编写，把我以前所有的策略编成代码。本身他交易也做得很好，我和他就一起挖掘策略，有日内短线、隔夜、波段，里面又包含突破、转折等等很多种。有些策略我会给它定性，因为有的就适合做多头，有的策略就适合特别活跃的行情，有的做趋势的策略我会用基本面过滤，将两者结合。 方杭瑞：会有这种情况，一个策略如果只能够编出我自身想法的80%那是很难赚钱的，如果能编出85%，则能赚钱，倘若可以体现出我90%以上的想法，效果就会比我自己交易还要好。我们很多策略也是这样，编出来之后用五年历史数据检验都能够赚钱，但是赚的比例就很小。这样一来我们就会在现有的基础上用趋势、基本面等方式进行过滤，这样调整过以后效果就会比原先要好很多。 我觉得程序化有三个好处：1、执行力比主观交易强很多，这是毫无疑问的；2、它可以有无限的精力，夜盘不会对它产生影响；3、可以协助交易者做研究，如历史回测，如果靠人工复盘是需要花费很大的心力的。在一个策略的编写过程中，我们会对其进行前前后后多方面的调整，有时候甚至需要三四个月才能得到一个较好的策略。 方杭瑞：大致上我会根据行业的估值去判断，有的行业可能20倍是合理，有的行业则是30倍为合理。我也会看它们财务报表中的净利润，以该值乘以30。假设净利润是7个亿，乘以30就是210亿。如果说这家公司是行业里的龙头且这个也不错的话，这个价格就是比较合理的。 如果利润是10个亿，10倍市盈率它就应该是100亿市值，20倍市盈率就是200亿市值，以此类推。如果你认为10倍市盈率100亿市值是低估的，那就可以买入，当它涨到300亿市值的时候你认为差不多了而且行业利好也已经基本兑现就把它平掉。 方杭瑞：最开始的时候都是做技术分析，对基本面的关注也不多。在2007年大牛市的时候，指数涨了五六倍，但是我只赚了一倍多，总是不出成绩。于是我就慢慢开始研究基本面，也能拿住股票了，这才开始很好地出利润，所以自我感觉做股票还是用基本面比较好。 我以前做技术面是短线操作，差不多都是追涨，但是遇到大的行情反而赚不到钱，我们现在做的话基本上就是完完全全通过基本面做研究。首先，我们会先通过宏观信息判断大势。其次，通过政策分析行业，行业看准了之后再利用研报等资料去深入研究公司的主营业务、产品、竞争力等，最后选定标的。 方杭瑞：我们现在选择个股时对技术面的关注并不多，只有在研究大盘、判断大势的时候会看一些技术面的信息。 我和大家分享一下我们近期做得几个板块的投资思路。我们前段时间布局了两个板块，一个是环保，一个是5G。为什么会去布局这两个板块呢？首先讲环保，前段时间全国有超过17万家企业因为环保问题被关停，包括我们那边很多电镀厂、小企业甚至是大企业都关了。这么多企业关掉以后不可能就此倒闭，肯定会出一些整改措施，一定会有很大一部分企业需要添加环保设备，这对环保设备的需求量就会有一个很好的刺激，这样的刺激对今年的年报甚至明年的业绩都会有一个正面的影响。此外，当时环保板块的股票并没有什么表现，所以我们就选择逢低去布局。再来看5G，国务院已经发布5G到2020年要实现商用，那现在肯定要去建设。当前最直接，最先受益的肯定就是硬件，比如基站、天线等。我们买5G的时候那个板块还没有反应，价格就在地板上，而现在这段时间就已经表现的非常好了。 我举这两个例子就是想说明我们目前都是从宏观和政策的角度出发来考虑问题并布局的。前面一个是国家打压一些污染企业，后面一个是国家扶持一个新兴产业，不管是打压还是扶持都有可能在某些地方找到机会点，主要还是要看受益者是谁。 我们一般都是逢低布局，一些很火的板块就不会再追了。拿锂电池来说，我们也是十分看好这个板块，从去年开始就已经在做了，只不过后来出场了。出来以后发现明显出早了，但尽管如此，在前段时间锂电池很火的时候我们也没有去追。虽然没有去追，我们也会做一些其他的思考。比方锂电池里面比较牛的股票是天奇锂业，我们的思路就是思考三年前它符合了哪些条件才获得了现在这么火的行情，再通过梳理那些因素去挖掘和寻找目前表现类似于三年前的天奇锂业的股票。 方杭瑞：如果我们持有的公司出现黑天鹅事件，我们第一时间要做的就是离场，然后再去研究。君子不立于危墙之下，在保证安全的情况下再做应对策略是比较妥当的。如果这个利空因素的影响是短暂的而且已经被兑现，加上我们对这家公司的长期发展是看好的，会选择再买回去。如果是盈利的情况，我们会选择在盈利30%-50%的时候出来，然后做波段。当然遇到一些非常看好的标的时，哪怕已经赚了60%-70%，也会继续拿着，非常看好的股票会拿的更久一些。 方杭瑞：对于大盘，我们主要通过宏观、技术面和热点板块的转换来分析某一个阶段它处于什么状态，然后据此去控制和调整仓位。在我们认为大势不是很好的情况下，会把仓位做得比较低，反之，则会更高一些。2015年股灾时，我在4300点的时候就已经因为不敢做基本上离场了，当时大盘还涨得很凶，离场以后也挺郁闷的。不过从另一个角度来讲，也正因为如此，我才没有在股灾中亏损太多。只不过就是在抄底的时候稍微早了一点，但也就稍微套了一下就马上起来了。 我们布局环保也好、5G也好，都会选出这个行业中的3-5家龙头公司按比例去配置，且一个板块不会超过20%的仓位。这样一来，哪怕某一只股票出现黑天鹅事件，对我们整个账户的资金的影响还是十分有限的。 现在的大盘短期来看还是一个慢牛的行情，中期会存在一些不确定的因素，但长期我们还是非常看好的。现在的低点是2600多，这也许会是未来很长一段时间里都很难见到的一个点位。此外，如果注册制推出，就意味着我们很多监管制度都已经比较完善，那时候也许会是一个比较好的长线介入机会。我提到中期有担忧一方面是因为退市制度还需要完善，另一方面是注册制有可能会正式落实，此外，美国的缩表加息也在进行当中，所以马上走牛是不太可能的。 方杭瑞：我不认同这样的观点。我们会结合宏观面、技术面、行业动态以及市场情绪等多方面的因素对市场大势进行一个很综合的判断，而不是单纯地认为技术面跌破就不能再交易了。在宏观不错的情况下出现回调也许反而是逢低吸纳的好机会。 以前做短线的时候我会那样去做，但是现在已经完全没有那个概念了。从价值投资的角度来讲，我们更喜欢在下跌的时候去选择好公司，因为那时才能够买到比较便宜的价格。我们会挑选出一个行业中的好公司保持持续关注，等待合理的买入点，而非简单的认为跌破60日均线就不买了。价值投资更重要的还是要关注公司的基本面。 方杭瑞：有一句话我很喜欢，叫“高调做交易，低调看成败”。我们只需要用心做好自己的工作，盈利自然就能够出来，如果一味地去追求高利润，反而会起反作用，这也顺应了道家“道法自然”的思想。如果是你非常用心地去做了，但最终还是没有取得较好的效果，那也是没有办法的。每个月结束以后我们通常不会去看自己到底赚了多少钱，而是思考赚了百分之几，这个百分比很重要。此外，相较于结果，我们更注重过程。 方杭瑞：主要看三点：第一，这家公司要有核心的竞争优势；第二，有清晰的盈利逻辑，真正好的产品的盈利逻辑具有连贯性，每年的风格也不有太大的变化；第三，有稳定的过往业绩。对于历史业绩一般都是选择看曲线，这时候一定结合多条曲线一起看，而不能仅靠一条比较漂亮的曲线就做决定。另外，也不能掐头去尾地看，一定要完整，最起码得包括最近2-3年的业绩。投资具备上述三个条件的私募机构的产品的投资风险肯定会相对较低。 方杭瑞：主要就是看一些库存、基差和宏观数据等，然后找出这个品种的矛盾点以及导致这种矛盾的因素，再去推断矛盾背后演化的方向。以橡胶为例，它目前的库存还是比较高的，现货和期货相比有将近20%的贴水，这些都是不好的方面。贴水肯定要修复，至于是现货上来还是期货下去就要看后面矛盾会如何演化。期货如果较现货升水1000块钱，还是比较合理的，但现在还有1700-1800左右的升水，很明显是偏高的，存在缩小的可能。在大势不好的情况下，缩小的方式可能是两者都往下。当他们的基差小于1000块的时候就要谨慎了，这时候就完全不能做空了，反而可以选择做多。 方杭瑞：我们一直都在研究，在努力寻找好的公司。我们会挑选出行业或者细分行业里的龙头加入自选股，至于什么时候去做，就看政策是否支持以及目前这个行业是否存在利好消息。就如我们前期布局5G板块，会想到它2020年要实现商用，现在才2017年，还有一段较长的时间，而且上市公司的业绩也没有完全体现，行情正是刚开始的时候，它延续的时间可能也会比较长。虽然说目前这波上涨涨幅也不小了，但是我仍旧觉得回调之后还会有很好的机会，毕竟利好还远没有到兑现的时候。再以雄安为例，雄安的建设还在规划阶段，还没有到大规模建设的时候，那么这种行业都是可以重点关注的。不过，不同于5G，雄安板块可能比较杂，挑选难度也会较大，对投资者专业度的要求会更高一些。再有，我认为从较长周期来看大宗商品的牛市行情还没有结束，就算不暴涨，维持在高位的概率也仍旧非常高，这对那些周期股的业绩的影响是正面的。所以如果周期股出现较好的回调，那也还是一个比较好的介入机会。 |
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