*ST易桥（000606.SZ）：一个完整的摘帽案例

zzyc 2017-10-20

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　　*ST易桥（000606）在2016年6月份之前名称为青海明胶，青海明胶的经营范围主要为:明胶、硬胶囊、软胶囊(保健品、化妆品)，然而在14年、15年录得巨亏之后，收购神州易桥。

一、收购看点

1.公司公告拟通过发行股份的方式购买彭聪、百达永信、新疆泰达3名交易对方合计持有的神州易桥100%股权，神州易桥整体估值为10.04亿元，收购资产发行股价为6.81元/股；同时公司发行股份募集配套资金10亿元，认购方为连良桂(董事长，认购8.5亿)和智尚田，发行价格为6.81元/股。

　　2.神州易桥承诺在2016年度、2017年度和2018年度实现扣非归母净利润分别不低于8000万元、9400万元和1.07亿元。

　　3.定增用于神州易桥智慧企业孵化云平台项目、企业大数据中心平台项目建设，运用线上与线下服务结合的方式，为未来增长提供可能性。

　　4.神州易桥未来将以解决财税及增值服务刚需为入口，打造企业包括工商、代记账、商标、知识产权、资质办理、社保缴纳等全生命周期服务。目前该市场仍然属于分散无序状态，随着神州易桥成功登陆主板，未来公司的资金优势和品牌效应将为公司入驻企业级服务市场带来强大竞争壁垒。伴随着中小微企业数量的增加，增值服务将进一步提高公司服务ARPU值。

二、公司16年动作

1.牵手腾讯：7月1日移动游戏行业“新规”实施后，游戏版号的需求旺盛，腾讯选定公司为唯一代办合作伙伴，截止目前已经完成约1461单销量，合作效应开始体现。

　　2.成立并购基金：公司与中升亿达共同投资设立神州易桥产业并购基金，规模不超过5亿元，中企升亿达拟作为普通合伙人出资6,000万元人民币；易桥财税科技作为有限合伙人出资2,000万元人民币；其余资金由基金管理人负责募集。未来将投资于与公司主营业务相关投资方向，公司未来外延可期。

　　3.“百城千店”计划。“百城千店”已经在全国大部分省市成功开设，截止至2017年1月15日官网数据，神州顺利办线下门店已拓展488家，而2016年10月份仅134家，2016年中报披露仅78家，可以看出公司的“百城千店”计划网点正在加速扩张且有望比原计划提前，未来公司覆盖企业客户数量有望迅速攀升。

　　4.合作项目：

　　(1)8月3日，公司和新疆霍尔果斯经济开发区结成招商战略合作伙伴，开发区正式授权公司为招商代理，开展市场宣传推广及从事招商的政策宣传推介、企业的引荐、联络等服务。

　　(2)12月27日，公司与百望股份在北京签署战略合作协议，双方将在发票数字化、纳税大数据等领域开展合作；百望是国家信息安全工程技术研究中心承接国家税务总局“营改增”税制改革项目的对外统一品牌。

　　(3)携手前海联控，双方将合作共同打造前海智慧企业服务联盟：以管理服务为核心，为前海企业提供全方位“一站式”的管家服务。

　　(4)旗下产业并购基金与宁波盛世开元会计服务集团有限公司签署了《股权转让协议》，以现金形式受让开元集团持有宁波神州开元会计服务有限公司5%的股权，上述股权转让的交易价格为人民币2250万元。

三、长期投资还是短期投机

(一)长期投资：业绩考量

　　1.公司年报显示17年净利润4582万元，扣非利润为2346万，其中投资收益为2954万主要为出售股权和转让青海明杏。从公司分季度公告来看，一季度净利润为-1398万元，二季度并表之后为2589万元，三季度为550万元。四季度预计为2841万元。其中四季度包括已知的转让青海明杏收益1900万元。各项指标如下：

　　公司的两块业务来自易桥和明胶，16年情况见下表。可见原有明胶业务基本没有减少，主要加入了企业互联网业务。

　　2.因为易桥在被收购是有业绩承诺为8000万元，公告显示已经完成了业绩承诺。但今年整体利润为4582万，再扣除了卖出子公司和股票的收益，可见其余业务(主要是原有业务)亏损约7400万，较去年的-17331万减小了60%。

　　3.从易桥目前的动作来看，新董事长大额认购增发(但均价很低6.5元)以及执行力强的特点，增发项目开始发力，成立并购基金，所处税务行业的领头低位，与各地方以及百望(背后是国家税务总局)、腾讯等的合作，未来看好。

　　4.对于易桥的估值如下：传统业务按照历史PB，取为3来看，则公司4.6亿的净资产，对应市值为14亿。企业互联网服务这块按照60倍PE估计，则有56亿，加起来则有70亿左右。若考虑易桥董事长大额认购募配资金，预期新业务增速较快，假设明年可达到预估值1.5亿，则市值可达105亿。对应于当前90亿的市值，长期投资价值一般。

　　(二)短期投机：牛散跟踪

　　ST板块由于整个板块的特殊性，参与的人员很多是具有多年丰富经验的投资者，更有诸多牛散潜伏其中。

　　根据公司的基本资料可以看出，ST易桥在三季度新进两个牛散，是孙惠刚(835.54万股)和于素敏(367.27万股)。ST易桥在三季度之中间的股价表现如下，期间股价在9.06-11.27之间波动。因此两位牛散的成本显著的低于当前收盘价11.93元。如果假设他们是在成交量最高的两天买入的话，那么成本大约是在10元左右，浮盈约20%。四季度孙惠刚增持值至1080万股，李再荣新进619万股，于素敏增持至438万股，期间股价在9.98-12.58，此区间买入的股份，因为最近的大涨，所以大部分筹码已经处在盈利的状态。

　　易桥三季度走势及最新的筹码图

　　类比同样的ST股票--ST工新，孙惠刚、孙惠良三季度新近321.81万股和271.12万股。ST工新在三季度最低价位13.10，最高价位15.10，均价为14.55。四季度孙惠刚持股增加至405.82万，孙惠良退出。二者名字接近，可见退出了约190万股左右。同时四季度增加了牛散还有魏菲、也龙华、宋建波、于静、李明会等人，新增持股数约2500万股。ST工新在在四季度低价为12.65，最高价位16.00，均价为14.17。假设这些人都比较少进行交易，那么估计成本价格应该在13.5-14元左右。

　　ST工新在2月4日发布年报扭亏，之后几日股价在14.38-15.51之间波动，2月11日发公告2月13日停牌，2月14日摘帽。开盘价为14.97收盘价14.37，中间振幅高达6%。随后在2月15日工新从14.25开盘至涨停15.98成交31.88万手。从当日K线图可以看出，应有大资金采用封板策略，吸引外围资金入场。2月16日16.30开盘冲高，尾盘回落，成交49万手。假设在15.98元卖出，则三四季度的牛散平均盈利约15%-18%左右。