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来源：微信公众号对冲研投 为什么关注？ 随着气温下降，常规而言，黑色产业链的需求逐步进入淡季，不过今年有所不同的是唐山等地区采暖季限产提前，钢材(3739, 45.00, 1.22%)市场形成供需双降局面。 从近期个品种期货价格走势能看出，由于焦炭(1681, -24.00, -1.41%)、焦煤方面，钢厂限产力度加大，焦化厂限产力度不及预期，供需面难有实质性好转，焦炭期货一个多月以来趋势性的下跌，带动焦炭现货5 轮降价，但调降情绪仍在继续发酵。 需要重点关注的是，焦炭基差水平已接近历史较高值。笔者认为，焦炭此轮大幅下跌，与钢厂趁机压价有定的关系。仅从国庆节后至10月20日焦炭期货的跌幅达11.45%。 从当前基本面看双焦现货弱势将维持一段较长时间，钢厂第五轮压价已经普遍落地，且压价的幅度亦从50上升至100元，焦化企业销售压力加大，山东地区更是再度出现下调采购价格完成第六轮压价。 行业动态 1、近期，环渤海港口、山东、河北、陕西、内蒙古、山西等地煤企轮番下调煤价。山煤集团在10月1日对长协、重点户下调铁路电煤销售价格10元/吨的基础上再度下调销售价格10元/吨。山东、河北等地大多数主流钢厂陆续落实焦炭采购价下调。 自10月17日起，山东主流钢企开启第四轮焦炭采购价下调模式，累计降幅250元/吨。内蒙地区大型焦企同期下调焦炭价格100元/吨，累计降幅200元/吨。日钢10月22日0点起焦炭采购价下调50，水熄焦一级省内1950，省外1960，强二级焦省内到厂价1900，省外1910，第六轮降价，累计降幅400。 2、本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国一级冶金焦平均吨焦盈利249.2元，较上周减少108.1元，环比下降30.25%；准一级冶金焦平均吨焦盈利205.6元，较上周减少133.4元，环比下降39.35%；二级冶金焦平均吨焦盈利167.4元，较上周减少183.6元，环比下降52.31%。 其中内蒙二级焦盈利227.8元，减少158.2元，下降40.98%；山西准一级焦盈利171.5元，减少122元，下降41.57%；山东二级焦盈利158.2元，减少183.8元，下降53.74%；河北准一级焦盈利245.4元，减少146.2元，下降37.33%。 3、宏观姜超：经济增速回落 地产销量再现负增。 3季度GDP同比增速6.8%，为本轮回升周期的首度回落。9月工业增加值增速略升至6.6%，但除了发电、原煤产量增速回升以外，粗钢、水泥、金属等产量增速普遍回落。而高技术制造业和装备制造业表现依旧亮眼。随着地产销量重回下行通道、上游涨价压缩中游利润，以及环保限产来袭，4季度经济增速或继续回落。 核心逻辑 焦炭焦煤：钢厂竞相压价 焦炭仍有下跌空间 1、此前，由于灾害气候导致的供应下滑，伴随着天气影响下降，澳洲煤炭供应持续回升明显。 2、需求方面，中国需求未来半年减少2500万吨。 A、从全球生铁产量看，2017年炼焦煤需求主要来自中国，欧洲、日本以及韩国生铁产量均出现下滑。 B、进入四季度需求最好的中国下游面临环保限产，2+26城市高炉限产50%，焦化厂限产30-50%，未来半年焦煤需求疲弱。 3、钢厂落井下石竞相压价 焦企利润快速下滑 日钢10月22日0点起焦炭采购价下调50，水熄焦一级省内1950，省外1960，强二级焦省内到厂价1900，省外1910，第六轮降价，累计降幅400。 自10月17日起，山东主流钢企开启第四轮焦炭采购价下调模式，累计降幅250元/吨。 4、采暖季23保限产对焦炭供应影响： 宏源期货预计收缩1368-1842万吨，与此同时，采暖季环保限产对焦炭需求影响：宏源期货预计收缩1540-1832万吨。焦炭供给收缩弹性大于需求收缩弹性，利多概率小。采暖季高炉限产对焦炭需求的减少量与焦炭自身供给收缩量缺口不大。 5、环保限产执行期间的不确定因素 由于钢厂自由焦化厂限产执行标准、限产期间空气质量、企业用电量合适带来的灵活生产、是否提前限产、出焦的时间不统一等。 机构观点及策略梳理
你需要关注的核心图表 1、 供应回升需求回落 焦煤期货维持弱势 （新湖期货） 与二季度有所不同，进入三季度焦煤供给端已经明显改善，澳洲主焦煤出口量快速回升至5000万吨以上，环比大增1290万吨。伴随着供给的回升，四季度需求最好的中国进行环保限产，2+26城市钢厂及焦化厂长达半年处于限产状态，焦煤需求将下滑2500万吨左右，煤炭上下游将进入被动累库存周期。
澳洲三季度出口大增2300万吨，其他三个出口国供给维持在高位，2017年三季度澳洲出口冶金煤5030万吨，环比增加2300万吨，环比增幅11%， 同比增加390万吨，8.4%。美国2017年煤炭产量大幅复产，2-9月份美国原煤产量10.6%。加拿大、俄罗斯产量一直维持在高位。 2、安全检查导致炼焦煤供应收缩 大会结束之后大概率继续释放 2017年取消276政策之后，国产原煤产量较去年明显增加，但增幅不及预期，1-8月份全国原煤产量23亿吨，累计同比5.4%。作为最主要的炼焦煤生产省份山西省，产量恢复程度比全国恢复快。1-8月份山西省原煤累计产量5.7亿吨，累计同比7.4%。
3、需求：2017.10-2018.3减少需求2500万吨左右 按照目前出台的环保政策，“2+26”城市焦炭从10月中旬开始限产，18年3月中旬结束，限产幅度在30-50%区间。粗略测算，仅仅“2+26”城市涉及的焦化产能有1.6亿吨，约占全国焦炭产能的25%左右，按照2+26城市当前焦化厂开工及环保限产政策测算，未来半年将减少焦煤需求2500万吨。 此外，没有在“2+26”城市之内的江苏省、河南省以及山西省的临汾市也可能进入限产的行列。下游环保加强，对焦煤的需求比最初预估的量要增加。
4、焦煤产量持续增加 据国家统计局数据，2017年9月份焦炭产量3645万吨，当月同比下降7.1%；1-9月份全国焦炭产量33181万吨，累计同比增加0.2%。
5、钢厂竞相压价 焦企利润快速下滑 在供需不平衡的状况下，钢企为了控制到货量加快打压焦价的节奏，不过当前焦企多以前期高价库存煤消耗为主，焦价被快节奏打压之后，焦企利润水平下滑厉害，前期盈利状况一般的焦企落实完降价之后已接近盈亏线甚至倒挂，再加之库存持续堆积，焦企后续面临压力愈发大。 焦煤方面，山西吕梁地区优质低硫低灰主焦煤种虽资源量偏紧，价格基本无波动，但是受市场情绪影响，新签订单也明显表现乏力，山东地区煤企库存持续增加，部分面临顶库压力，在下游精煤库存偏高以及焦价大幅持续下跌的态势下，主流精煤价格承压明显。 自10月17日起，山东主流钢企开启第四轮焦炭采购价下调模式，累计降幅250元/吨。内蒙地区大型焦企同期下调焦炭价格100元/吨，累计降幅200元/吨。日钢10月22日0点起焦炭采购价下调50，水熄焦一级省内1950，省外1960，强二级焦省内到厂价1900，省外1910，第六轮降价，累计降幅400。 6、采暖季环保限产对焦炭供应影响： A、宏源期货预计，收缩1368-1842万吨，与此同时，采暖季环保限产对焦炭需求影响：宏源期货预计收缩1540-1832万吨。 B、焦炭供给收缩弹性大于需求收缩弹性，利多概率小。采暖季高炉限产对焦炭需求的减少量与焦炭自身供给收缩量缺口不大。 不过，也需要关注环保限产执行期间的不确定因素，钢厂自由焦化厂限产执行标准、限产期间空气质量、企业用电量合适带来的灵活生产、是否提前限产、出焦的时间不统一等。 小结：焦煤和焦炭基本面现在需要关注的是焦化厂限产的落地时间，限产范围的扩大对它的价格肯定会形成支撑，焦煤现货会后也会开启下跌模式，煤焦比值做扩大，但盘面价格底部震荡。焦煤现货下跌的空间有限，11月煤钢长协价格大概率是上涨。
7、黑色进出口： 9月，我国钢材出口总量为514万吨，环比减少138万吨，较去年同期减少366万吨。我国进口铁矿石总量为10283万吨，月环比增加1417万吨，较去年同期增加984万吨。我国焦炭出口总量为47万吨，月环比增加1万吨，较去年同期减少15万吨。
钢厂原料库存：据西本新干线数据，截至10月13日，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为12天，炼焦煤平均库存可用天数为14.5天，进口铁矿石平均库存可用天数为25天，废钢平均库存可用天数为8.5天。
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