中广核电力（1816.hk）：电力供给侧给了核电多少空间？

中广核电力 10 月 18 日公布了 2017 年 1 月至 9 月份的运营数据，公司运营管理的核电机组总上网电量约为 10.13 万吉瓦时，较去年同期增长 21.83%。

业绩方面，2017 年前 9 个月，公司营收 335 亿元，同比增长 47%，按照中国企业会计准则，净利润为约人民币 88.09 亿元，同比上升 35.31%。按照国际财务报告准则，公司拥有人应占利润为约 86.34 亿元，同比上升 38.27%。扣除宁德核电并表的一次性收益，核心利润 73 亿元，同比增长 11%。

而整个第三季度，公司单季净利润同比下降 1.2% 至 26 亿元，主要由于宁德电价下调。

对于这样的业绩表现，瑞银的评价是，中广核 ( 01816.HK ) 首三季业绩稍好于该行预期，并已达到其全年预测的 90%，对比去年首九个月达成 87%。而你是怎么看？

▌南下资金 vs 外资大股东减持

对于公司的表现，外资大股东的反应是减持。

在 19 日，外资股东 Black Rock,Inc. 减持 8826 万股，从 7 月到现在，外资股东的持仓比例从 5.03% 减少到 4.45%。难道大股东也对公司没信心？

然而，中国大部分投资者的方向却是相反。把公司南下资金的数据调出来，发现 3 个月以来，南下资金一直上升，持仓比例由 6.02% 上升到 9.52%。可见大众投资者对公司的信心。

（数据来源：格隆汇 APP）

当一方买入，一方卖出时，必定有一方是傻子。南下资金流入明显高于外资股东的出货，大众的眼睛是雪亮的，从过往的经验来说，港股通开通后，南下资金对股价有着及其重要的影响。

外资企业或许对中国国情没有十分了解。我国 2017 年印发的《' 十三五 ' 核工业发展规划》，《' 十三五 ' 核能开发科研规划》再次提出了到 2020 年我国核电运行和在建装机容量达到 8800 万千瓦的目标。但截止 2017 年 8 月，国内在运和在建的核电总装机容量约 5786 万千瓦，与规划的目标仍有 3014 万千瓦的差距，未来几年有望成为我国核电行业黄金发展期。而中广核作为国务院国资委监管的特大型企业集团——中国广核集团的嫡亲，机会怎么会少呢？

▌那么，中广核到底有多大的机会？

中国广核电力股份有限公司，于 2014 年 3 月 25 日成立，2014 年 12 月 10 日于香港联交所主板上，控股股东为国务院国资委监管的特大型企业集团——中国广核集团。公司的核电市场占有率高，在运装机容量占全国的 61.83%，在建装机容量占全国 43.95%，是中国核电运营龙头企业，其核电站运营能力全球领先。业务主要包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。

1. 公司的发电增长率高于全国发电增长率

根据国家统计局数据，我国 9 月全国发电量 5220 亿千瓦时，同比增加 5.3%，1-9 月累计 46891 亿千瓦时，同比增加 6.4%。当中，火电 9 月份发电量 3623 亿千瓦时，同比减少 -0.5%，1-9 月累计 34525 亿千瓦时，同比增加 6.3%。9 月份水电发电量 1122 亿千瓦时，同比增加 18.6%，1-9 月累计 8147 亿千瓦时，同比增加 0.3%。可见，由于电力的供给侧改革，煤电的供给侧去产能将给核电等清洁能源腾出发展空间，中广核不仅新造电站外延式增长，已运营电站的绩效也将大幅度提升。而公司 1 月至 9 月上网电量同期增长 21.83%，远远高于全国总发电量增长率。

2. 在建机组的支持

除了目前在运营的机组外，截至 9 月 30 日，公司目前在建的机组共 8 台。其中 2 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，2 台处于土建施工阶段。在 7 月 21 日，阳江 5 号机组完成冷试，为机组后续商运打下了坚实的基础。未来待这些在建机组慢慢进入运营投产，公司营收及利润将继续增大。

3. 预计公司全年资本支持保持稳定

根据公司期中报告中，公司的在运核电机组共 20 台，装机容量为 2.1 千兆瓦，在建核电机组 8 台，装机容量为 10GW。根据预测，第四季度将投入运营的台山机组因利用小时数较低，将只为公司 2017 年全年利润贡献 1%。

因此，我们预计公司先半年的在运装机容量在不会有太大变化，保持在与上半年的 21 千瓦兆左右。因此，预计公司全年的资本支出将保持稳定。

4. 利用率提升将带来稳更大的现金流入

设备利用率反映设备的使用效率，比利用小时数更好地反映出投资效益。计算得出，公司 9 月份的利用率为 73%，比上半年 70% 的利用率有少量的提升。以季度为单位看，公司第一第二及第三季度的利用率稳定上升，分别为 66% 、 72% 及 80%。这主要由于夏季用电量增速较大，大于公司新装机容量的增速。但预计第四季度随着用电需求量的下降，以及东北方冬季电热联产优先上网的因素，预计利用率将下降至 66%。但预计平均全年利用率 70%-75%，总体有所提升。

运营现金流入量将随着设备利用率的提升而增长。现金流增长将为提高公司利润。

▌利润预测

总体来说，核电行业是大有机会的，从公司的运营数据上看，公司的发展情况也是不错的。由于公司全年资本支出保持平稳，但设备利用率的提升将为公司来带更大的现金流。预计公司全年营收将达 432.37 亿元。同时考虑到电价的改变预计对 2017 年和 2018 年全年归属股东净利润影响下降约 2.1、3.3 亿元，占当年净利润分别为 2.5% 及 3.5%，公司 17 年净利润预测为 102.62 亿元。对应 PE 为 8.6 倍，目标价 3.90 港元，而公司目前 PE 为 9.46 倍，股价 2.28 港元。

同志们，错过了 2016-2017 钢铁煤炭的供给侧改革机会不要紧，不要错过 2017-2018 年电力的供给侧改革机会哦。

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