三季报速读｜华兰生物

 

主要指标

从数据上看，前3季度营收约16.66亿，增速18.48%，维持在15-20%之间。

净利润6.19亿，同比增长1.94%；扣非净利润5.7亿，同比增长7.83%。半年报中，公司预告净利润增速-5%~10%之间，中间值为2.5%，实际略低，相差不多。

ROE继续下降，但是前3季度依然达到13.67%，全年应该可以保住15%。

公司预告17年全年利润在-5%~15%之间，净利润 7.41亿-8.97亿元。

面对的主要问题

今年面对的主要问题，我在《中报速读》中已经描述，不再赘述，直接引用：

①人血白蛋白进口量继续增加，目前已占国内市场的近6成；

②两票制等多项医疗改革政策出台后，部分血液制品经销商处于观望状态，血液制品采购量减少；

③部分血液制品批签发较慢，一定程度影响了血液制品的销售。

 

翻译成大白话就是：今年公司应对“两票制”影响不利，导致总体营收增速不及预期，库存增加，销售单价承压（白蛋白毛利-0.06%，其他血液制品-4.22%）。同时由于进口白蛋白的冲击和静丙批签发较慢（静丙销售额仅增长1.03%），导致主要销售降价的白蛋白，而价格冲击较小的静丙销售数量增长不多。

 

应对措施：

面对上述不利影响，公司积极调整销售策略，加大学术推广力度，加强销售队伍建设，调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。

 

翻译成大白话就是：促销！+直销!+渠道下沉！而这些措施带来的短期影响就是：应收账款大幅上升！销售费用大幅上升！这也可以从财报中得到印证：应收账款从去年年中的2.8亿大幅增加到今年年中的5.7亿，销售费用从0.15亿增加到0.58亿。这两项指标长期快速增长肯定是不好的，但是短期为了解决问题似乎也是不得不为，关键看效果。

 

应对效果可以从三季报数据管窥一二：

①应收账款年初2.89亿，半年报增加到5.7亿，三季度增加到7.7亿。环比增速趋缓，主要原因应该是对大经销商赊销，主要是3个月账期为主，信用销售基本差不多了，后面如果增长应该主要是销量增加带动了，增长应该不会很大；

②存货年初9.2亿，半年报增加到11.5亿，三季度微幅增加到11.9亿。在采浆量的增加的情况下，三季度存货基本没有增加，基本可以推断出货基本正常，但是二季度堆积起来的人白库存还没有降下来。

③销售费用半年报是0.58亿，前三季度总计达到1.6亿。三季度增加了1亿元销售费用，其中血制品销售费用接近2000万，剩余8000万主要为疫苗销售费用。由于今年疫苗改变销售模式且销售量大幅回升，导致费用提升；同时血制品增加学术推广活动也会造成销售费用大幅攀升。目前暂时还不能看到销售费用趋稳的迹象，但是在当下面对全行业血制品销售模式改变，加大渠道掌控能力的时候，不应该太计较费用的攀升，反而应该大方一点花钱从而比竞争对手更早掌控销售渠道。

④前三季度静丙批签发数量137.6万瓶，同比增加13.6%，进度好于上半年的1.03%。同时预计今年采浆量同比增加20%，达到1300吨左右。

 

判断与结论

①华兰正在全力应对“两票制”带来的行业挑战，扩大销售团队，加大学术推广力度，事情正在朝着正确的方向进行，但是圆满解决也不可能是一朝之功，毕竟冰冻三尺非一日之寒，现在只是为以前傲慢的销售态度还债而已。

 

②小经销商库存应该基本出的差不多了，经销商整合逐步完成，现在主要竞争对手应该是进口产品。

 

③关于国家是否会对“进口产品与国产产品应该执行同样的标准”，估计不会像之前想象的那么乐观。毕竟站在管理者的角度思考问题，保障血制品供应是第一要务，其次是价格市场化竞争，如果提高进口标准导致进口产品数量暴跌，血制品价格大幅上涨且不能满足需求，这肯定不是监管者希望看到的。换位思考，如果我们是监管者，是不是也要考虑这些问题？只有国内采浆量不断增加，逐渐实现自给自足，价格更有竞争力的时候才有可能逐步提高进口标准。目前虽然国产产品标准高，但是产品品种较多，但进口只允许人白与重组八因子进口，这也从另一方面保护了国产产品的生存环境。如果降低国产产品标准，那么人白以外的产品安全性有无问题，哪个领导敢承担这个责任呢？

当然，虽然对改变当前血制品标准的预期不乐观，但仍然希望管理者能从其他方面平衡进口与国产产品数量、质量与供给同步提高，让市场与行业更加健康平稳发展。

 

④最后说一下政府补贴的问题，华兰今年的补贴明显比往年少了很多，希望后面能多一点补贴，贴补一下“坏光景”才是补贴的真正意义。关于补贴的思考可以参见文章《古道西风瘦白马》。

 

总体而言，华兰以及血制品行业短期压力依然存在，血制品营销模式仍处在变革期，但长远来看行业依然繁荣，龙头企业完成营销转变之后会得到更好的发展与壮大！就目前二级市场对公司的估值而言，似乎依然停留在问题刚刚出现时的状态，但事实上企业已经为应对问题作出了许多努力，并逐渐走向正轨。或许再过一段时间回头看，就会发现不知不觉间“轻舟已过万重山”。