双王基金: 鄂武商A三季报解读: 净利持续两位数增长 戴维斯双击在路上? 10

10-27晚鄂武商公布2017年三季报，公司实现营收 130亿，同比增 3.9%，净利润 8.75亿，同比增 24%，净资产收益率增12%。每股收益 1.17元(其中资产减值计提762万）。预计2017年净利实现两位数增长已经非常确定。
在国内零售业历经渠道之争、业态变革后，尤其在电商的冲击下，零售格局和实体零售处于寒冬情况下，取得这样的业绩，实属不易，为公司新管理层点赞。
一 三季报亮点
1 三季度营收增长逐渐在回归正轨，增5.8%，是2013年以来的最好。(假设未来营收增两位数，净利具有想象空间）
2 三季度超市销售增长超预期，应收账款增长102%；
3， 应付职工薪酬同比减少34%，进一步关停亏损量贩店，费用管控良好。
4 经营活动的现金流增14.5%，企业营运更加健康。


二 历史回顾
现在我们回顾下过去三年鄂武商的表现:
2014年营收增1.9%，净利润增42%；

2015年营收增2%，净利润增 21%；

2016年，营收增0.95%，净利润增24%；

2017年一季报营收增0.8%，净利增11.6%；

2017中报营收增3%，净利增27.8%；

2017年三季度营收增5.8%，净利增14%。

现在可以说，在行业处于调整低估中，能连续4年实现净利润20%以上的增长，充分说明了公司激励机制和员工持股的强大动力，公司费用管控的优秀能力和新董事长远大的报复。

我在文章中曾经分析过https://xueqiu.com/8456280822/93814708 ，过去的几年，鄂武商基本靠控费，减员，关店，提质来保证了公司净利润的持续增长，有股友@孙说八道 把这个形象的比喻为“干毛巾挤水”，我觉得这个比喻好，它说明了公司过去经营管理很优秀，是一个对全体股东负责任的好公司。如果在行业处于困境中，还能通过管理，提升出这么好的效益，不管是股权激励也好，员工持股也罢，都应该点赞，这样的公司值得信任，值得长期投资。

我们知道，鄂武商前任董事长刘江超改造武汉国际广场大获成功，使其成为全国排名前十的单体百货店之一。目前，鄂武商共拥有136万平方米核心商圈自有物业。其中百货120万方，超市16万方，百货业务下面涵盖国际广场、武商广场、世贸广场和梦时代广场等10家百货零售实体，均位于武汉市核心交通便利地段，总面积达到147.39万平方米，鄂武商的百货、购物中心自有物业价值超过200亿元，也就是说仅其自持物业价值就已远超其当前市值。未来，投资84.25亿元，在湖北省武汉市的武昌亚贸广场附近兴建的“武商梦时代广场”的项目值得期待。另外，鄂武商投资在三四线城市的项目主要包括襄阳购物中心、十堰人商、仙桃购物中心和黄石购物中心等。
三 国企改革on the way
在武商官网上，我们注意到了在新董事长激励下保增长的报道，全体员工应对和战胜前进路上的各种困难和挑战，新董事长雄心勃勃，具有远大目标和梦想。

显然，新董事长陈军承载着国改重任。

2007年，武商联集团曾对外承诺，将解决鄂武商、武汉中商和中百集团三者之间的同业竞争问题，2015年再次承诺，三年内突破国改。此前，武商联曾进行了多轮沟通和推进，确定了一个分两步走的方案，即先整合中百集团和武汉中商，然后再解决与鄂武商的同业竞争问题，但最终因为各方面因素，至今中百集团和武汉中商的整合尚未完成，而鄂武商的同业竞争问题也并未解决。这个问题预计2018年会有结果。

四 新零售风生水起

鄂武商也是马云未来看好的新零售目标。鄂武商A的第一大股东系属武汉国资委，第二大股东为浙江银泰百货有限公司。而阿里控股银泰。对于中国资本市场而言，正是由于有浙江银泰的这层关系，一直以来，市场对鄂武商A的关注度更高。

阿里巴巴集团董事局主席马云曾在与武汉市主要领导座谈时表示，对于前期已有合作的武商集团，希望加强银泰商业与武商集团的资本合作深度，共同推动新零售在武汉的发展，强强联合，推动湖北省内百货、超市、购物中心业态的新零售发展。

五 未来业绩具有确定性

鄂武商A实行“限制性股票 员工持股计划”，覆盖面广约束性强，且全部解禁需至2019年，在此期间，各项业务有望加速推进，内部挖潜举措也有望继续显效，带来公司业绩稳健释放。 因此，2017年——2019年还会保持净利润20%的增长是确定的，因为这是股权激励的要求，尽管这期间有解锁的股权激励股份需要兑现，但比起公司的努力和管理层的有为，这个是应该的，何况数量有限，区区几百万股，又怎能抵得上鄂武商为广大股东创造的价值贡献呢？

如果鄂武商未来三年净利润都保持20%的增长，即将会连续6年保持净利润20%的增长的话，那么，回归20pe的估值就是应该的大概率事情，如果营收回到两位数增长，那到时就会形成估值戴维斯双击。

六 估值

基于鄂武商基本面和公司治理的优秀，我们预计2017--2018年公司eps为1.5，1.8，给予20pe的估值，合理中枢价值位30--36元。如果国改成功，会有溢价，目标价50。

风险提示: 消费升级不达预期，国改遇阻以及系统性风险

长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。期待未来鄂武商的腾飞@今日话题 @玩赚组合

鄂武商梦时代广场