2016 伯克希尔哈撒韦股东大会问答——第一部分
股东大会开始前，主持人采访最熟悉巴菲特的记者 Carol Loomis。
主持人：请告诉我巴菲特的名气为什么这么大？
Carol Loomis：第一，他的聪明才智远远超过一般人；第二，他用了一辈子的时间研究商业和公司，把所有精力都用在这方面的研究上了，所以他就是一部商业百科全书。不管什么商业问题，他都能立刻做出自己的判断，而且经常说得通俗易懂；第三，在很好的投资机会出现时，他一眼就能看出来，要么是一下子就买入大量股份，例如，可口可乐，要么是慢慢地买下整个公司。在出现这些机会时，他总能当机立断。
问答环节开始：
巴菲特：大家好，我是沃伦·巴菲特，和我一起出席的是查理·芒格。我是我们俩里比较年轻的。电影里都这么演的，最后女孩总是会跟查理。为什么呢？查理有他的说法。我觉得我的理由更对：大家都知道，哪家当妈的不是在女儿很小的时候就告诉她们，如果要在两个很有钱的糟老头里选，跟那个更老的。（所有人笑）
巴菲特：……中午休息之前，我会讲一个关于投资的、非常重要的道理。……请大家认识一下我们公司的 Carrie Sova，全程股东大会活动都是她组织的，她是女超人。六年前，Carrie 作为前台加入伯克希尔。我总是给她布置越来越多的工作。Carrie 在出色完成这些工作的同时，也刚刚生下了一个小女儿，真是了不起。（掌声）。另外，出席本次活动的，还有一位神秘嘉宾，我最小的重孙子也来了，他 7 个月大了。要是我这个重孙子哭了，吵到打架了，请别介意，这一定是他妈妈在给他讲我如何对待遗产继承。
（接着巴菲特介绍董事并说明业绩。）
巴菲特：……我们总是提醒大家不要太关注最后的盈利数字，每个季度的盈利数字都会上下波动，我们绝对不会修饰利润，把利润做得更平滑，我们很容易就能做到，但不会这么做。我们做投资决策的依据是这个投资值不值，不是这个投资如何影响我们每个季度或每年的盈利。……我们从来不说，每个季度盈利要达到什么目标，从来不做盈利预测，也从来不提供盈利指引。我们在公司总部一级从不做预算计划，我们的很多子公司有预算计划，但我从来不要求他们上交预算计划，我们只是日复一日、年复一年地想着怎么提升伯克希尔可持续的盈利能力。现在提问开始。
提问：在 1987 年股东信里，您提到了伯克希尔愿意收购只需要很少资金投入的公司，您是这么说的，“因为这些公司需要的运营资本很少，它们的业绩能一直增长，而且我们还可以把它们几乎所有的盈利用于其他投资机会。”今天伯克希尔的策略变了，现在伯克希尔投资的是需要大量资本投入、监管严格、净资产回报率低的公司，为什么会这样？
巴菲特：这就是钱太多的烦恼。最好的公司是不用投入资金，盈利还一直增加的。这样的公司是有的，我们手里的一些公司就是这样的。要是花一百亿、二百亿或三百亿美元能买到这样不用投入太多资金的公司，我们会很开心。将来可能有这样的机会，但是没以前那么容易了，这是确实是我们面临的问题，实现复利增长更难了。一家公司，如果在盈利增长的同时，这些盈利还不用重新投入进去，就能继续增长，我们可以把这些钱用来投资。这样的公司给我们带来了双重优势，公司创造内生的盈利增长，盈利可以用于其他投资机会。喜诗糖果就是个典型。早年报纸很赚钱的时候，布法罗新闻报 (The Buffalo News) 也是这样的公司，布法罗新闻报曾经一年能赚 4000 万美元，还不用投入资金，我们可以把这 4000 万美金都拿来，买其他的公司。
但是，资金越大，越是拖累回报率。资金越大，可以选择的范围越小。我们只能投那些资本更密集的公司。以我们的巴郡能源 (Berkshire Hathaway Energy) 为例，我们几周前刚刚宣布在风力发电方面投入 36 亿美元，我们在可再生能源方面的总投资达到了 300 多亿美元。巴郡能源、BNSF铁路的运营都需要大量的资金，我们投入资本得到的回报还可以，但没有超额资本回报，不如那些不需要资金投入就能创造盈利的公司。我在年报中写道了，我们手里的几家公司，按照真实投入资金计算，每年的收益率有 100%，这种公司和资本密集型公司完全不一样。像巴郡能源每年的资本收益率有 11%、12% 左右，这就不错了，但是和轻资本的公司就是完全不是一个类型的。查理，你怎么看？
芒格：我们的环境变了，思想也要转变。
巴菲特：很不情愿啊。
芒格：我们刚开始的时候，很快就能实现 100% 的回报率，基本不需要投入资金。要是我们能一直这么干，我们当然愿意了。但是现在不行了，我们就换到 B 计划。B 计划实施的也不错，有时候，我都觉得更喜欢 B 计划。你说呢，沃伦？
巴菲特：是，有些东西不能忍受，只能接受。（笑）其实我们早知道会这样，关键是实现不了超额回报了，能不能有令人满意的回报？现在我们对投资回报感到满意，我们很知足了。
要是我们把钱变少，回到以前钱少的时候，我们也能实现超额回报。我和查理没想过要这么干。
提问：我的问题是关于精密机件公司 (Precision Castparts) 的。与历次收购比较，您此次出价很高，除了非常信任公司的 CEO 马克·多尼根 (MarkDonegan)，您还看好这家公司的哪些方面？精密机件在伯克希尔旗下是否会更加成功？与作为独立上市公司相比，它是不是可以在客户项目长期投资或收购方面获得伯克希尔更多的支持？
巴菲特：我们去年 8 月份达成的协议，今年一月底完成了对精密机件公司的全面收购。你提到了精密机件最宝贵的资产，马克·多尼根，他是一位优秀的管理者。这么多年，查理和我和很多公司管理者打过交道。我敢说马克确实是出类拔萃的。他为精密机件做出了很大的贡献，精密机件生产飞机零部件。
我认为，与独立上市相比，精密机件在伯克希尔旗下没坏处，马克会明白，从长远来说，这对精密机件公司有好处。现在马克可以全身心投入，可以专心研究如何生产出更好的飞机引擎，这一直是他最热爱的工作。过去他也一直把主要精力放在这方面的工作上，但是以前他还有其他杂务要分心，例如，向分析师解释每个季度的盈利，和银行协调信用额度等等。和我们旗下所有公司的管理者一样，现在他可以把精力投入到他们能创造最大价值的工作中。马克不用来奥马哈向我们汇报工作，不用向我们解释为什么要进行一项 10 亿美元的收购，他自己可以做主，不用把时间浪费在没意义的事情上。管理公开上市的公司确实会消耗时间和精力，要做很多没价值的事。所以说，马克是精密机件的宝贵资产，在伯克希尔旗下，他对公司更加宝贵。精密机件可以自由根据需要进行收购，在伯克希尔旗下，我们为精密机件提供无限的资源，马克现在有更大的空间来施展才华。
我认为在伯克希尔旗下精密机件只会做得更好，需要资金，可以随时给我打电话。精密机件以前的分红不高，现在不用分红也行。精密机件作为一个独立上市公司也会做得很好，在伯克希尔旗下会更好。
查理，你怎么看？
芒格：以前，我们开玩笑说要买傻瓜都能管的公司，因为公司早晚会有个傻瓜来管。我们刚开始的时候，真是买了一些傻瓜都能管的公司，那时候我们有很多这样的公司可买，收益很好。要是我们还能这么投资，那就好了。但是现在不好干了，我们必须要找到更好的投资出路。精密机件这样的公司，如果要长期保持卓越，就必须有优秀的管理层。我们越来越多地投资像精密机件这样的公司，现在做的还不错。甚至可以说，以前我们买傻瓜都能管的公司，很赚钱，现在买管理层优秀的公司，一样很赚钱。
巴菲特：我们很喜欢优秀的管理层，但是他们很稀有。我们很希望能再到三四个精密机件这样的公司，它们生产的是质量要求极高的产品，客户总是离不开它们，合同都是长期合同。这种产品，客户根本不会买便宜货。这种公司需要高水平的管理层经营。在飞机制造商和引擎制造商中，精密机件享有盛誉。
提问：回顾过去，两位觉得有哪些后悔的，如果不是那样可以更幸福？
巴菲特，我 85 了，我觉得我最幸福（笑）。也许是运气好，我能坐在这，吃自己喜欢吃的，做自己喜欢做的，和我喜欢的人在一起，还能奢求什么？（观众鼓掌）
我其实在年轻时就下决心了，我要为自己工作。我运气好，没受过什么痛苦。如果你自己或者你亲近的人得了重病，是很大的不幸，你也无能无力，只能听天由命。
我们俩真是运气好，查理 92，我 85。他每天都的事自己都非常喜欢，我觉得查理一辈子都这样，别看他现在 92，他不管什么年纪，都做着自己喜欢的、有意义的事，他能从中得到回报，对社会也有贡献。他一辈子都这样。
我们运气都特别好。我们俩合伙也很开心，我很知足，没任何抱怨和不满。
如果你说的是关于投资方面的，我当初真不该买纺织公司（笑）。
查理，你怎么看？
芒格：回头看，我不为钱赚少了后悔，也不为名气不够大后悔，我不在乎这些。有一件事，我是真后悔：我开窍太慢，聪明得太晚 (I didn’t wise up as fast as I could have)。这也是好事，别看我现在虽然 92 了，无知的地方还多着呢，还可以继续学习。（全场笑，鼓掌）
（省略一个关于为什么出售海外两家再保险公司股份的问题，回答大概是不看好未来十年再保险生意，而且这两家公司没有伯克希尔的再保险公司有优势。）
提问：我的问题是关于我们伯克希尔旗下的公司将来如何进行营销。沃伦，你总是身体力行直接推销。如果在气象台发布了龙卷风预警后，在理发店遇见你，你就会立即向我们推销保险。我们看到类似亚马逊的商业模式如日中天，市场营销从推式营销 (push marketing) 转为拉式营销 (pull marketing)，过去是拉网式邮寄商品目录，现在是消费者自己搜索商品和服务。您认为，这种营销方式的转变对我们旗下的公司有何影响？
巴菲特：你提到的这个趋势转变影响深远，这是一个潮流，亚马逊是其中的引领者。这些公司，在很短的时间里取得这么大的成就，很了不起，他们培育了大量满意度极高的消费者。
我们在做任何投资时，包括对制造业和零售业公司的投资，都一定会严肃考虑世界未来五年、十年、二十年后会怎样。
你刚才说到了这个影响深远的巨大趋势。在这个趋势面前，我们不会说，我们要杀进去，抢他们的生意。他们比我们在行，我和查理绝对赢不了贝索斯（亚马逊 CEO）。我们还是会思考这个趋势。
这个趋势的影响力虽然大，但我们毫不担心精密机件公司会受什么影响，我们对我们的绝大部分公司都不担心。尽管如此，这是一个不可忽视的经济趋势，这是 20 年前我们都想不到会发生的，现在每个人都在这个趋势里，包括我们在内的一些人，还没想明白，是要参与还是拒绝。
GEICO 所在的行业需要不断适应新的变化，有些人的应变能力更强。我们在利用互联网方面走在了后面。我们过去用电话销售、传统广告，效果很好，对新生事物总是有些抵触。后来看到互联网的力量，我们就开始全力投入了，包括移动设备等方面。
资本主义的本质就是如果你的生意换赚钱，别人总是会琢磨怎么从你把生意抢走，甚至做得比你更赚钱。
亚马逊，还有很多商业模式类似的公司，最后的影响力有多大，还是未知数，我们现在看到的只是冰山一角，这是一股十分强大的力量，它已经颠覆了很多人和很多公司，它还会继续颠覆。
我认为伯克希尔有个很大的优势，我们从来没想过在一棵树上吊死，我们是买过百货公司，但是我们不把自己当成专做百货生意的，也不是专做钢材或轮胎生意的。在我们的思维里，我们要做的是分配资本。要是一开始就专门盯着某个行业，干一辈子，就想着怎么能生产更好的轮胎，有这样的思维方式，在手里有大量现金时，面临怎么利用、怎么投资的问题，不可能像我们现在这么灵活。我认为这是我们的优势所在。亚马逊也有它的优势，它专注于为数亿消费者提供快速满意的服务。消费者想要尽快收到商品，想要随心所欲地购物。要是我开了很多商场，我会苦苦思索这些商场十年、二十年以后会怎样。
查理，你怎么看？
芒格：我们年轻的时候，投资零售公司，一败涂地。我现在倒是躲过了最糟糕的麻烦。
我觉得整体来看，伯克希尔是互联网的受益者。GEICO 从互联网中受益匪浅，它能继续扩大市场份额，要归功于互联网。
伯克希尔旗下最大的零售公司实力雄厚，亚马逊要是能横扫实体零售，我们肯定是最后倒下的。
提问：沃伦，这个问题很尖锐，过去几年的股东大会上，都有人问你饮用可口可乐的害处，你总是巧妙地避而不答，只是告诉我们你自己喝了很多。从统计上来说，你可能是个例外。根据高校进行的同行评审统计，饮用含糖苏打饮料可能每年导致 184,000 名成年人死亡。研究发现，含糖饮料平均每年可能导致 133,000 人死于糖尿病；45,000 人死于心脑血管疾病；6,450 人死于癌症。有一位股东来信写道，您出于道德原因，拒绝投资烟草公司，您在股东信里写过“烟草公司一分钱生产的产品，可以卖一元钱，烟草成瘾，而且品牌忠诚度高”。请您不要再说您每天喝多少了，请正面回答，我们伯克希尔哈撒韦的股东为什么要因为拥有可口可乐公司而骄傲？
巴菲特：我觉得很多人不太明白热量摄入的概念。我选择从可口可乐摄入热量。我四分之一的热量是从可口可乐摄入的。可口可乐的主要成分就是糖。我选择吃我喜欢的食物来摄入热量。有人说要是你每天摄入 3500 卡路里，其中一部分来自零度可乐，那就可能得糖尿病，我觉得不对。
我活得很开心啊。我是认真的，我觉得只要每天过得开心，就能活得长，虽然这东西没法量化，可能因为开心会带来额外的奖赏。（观众鼓掌）
我真希望我有个双胞胎，我这个双胞胎兄弟天天吃卷心菜，我们都摄入相同的热量，活得更高兴的肯定是我，活得更长的也可能是我。
我喜欢可口可乐。要是你每天都喝可乐，摄入 3500 到 4000 卡路里，也不锻炼，早晚身体会出问题，要适度，别喝出糖尿病来。
我没看到有什么证据能让我相信，如果我改喝白水、吃卷心菜，就能活到 100 岁。
我想起来一件事，我有个朋友，阿杰·米勒 (Arjay Miller)，他出生在一个小镇，他说小镇上的人口数总是 596，有小孩出生，就有老人死去。3 月 4 日，阿杰过 100 岁生日，我去给他祝寿。阿杰告诉我，美国活到 100 岁以上的人里，10,000 个是男人，45,000 个是女人。我回来后上网搜了一下，真实的比例确实如此。所以说，要是真想长寿，去变性啊。（全场笑）你活到一百岁的概率是原来的 4.5 倍，这是统计研究得出的结论。
朋友们，其实这就是生活的现实，要变性的话，让查理先变。
查理，有什么话要说吗？
芒格：我喜欢吃花生糖。提出类似问题的人，总是犯这种严重错误。他们眼里看到的全是坏，丝毫想不到一点好。太蠢！这和说每年有 100 人死于空难，就不该坐飞机了，有什么区别？傻到家了。坐飞机的好处比坏处大多了。
每个人每天都要和 8 到 10 杯水，否则就死了，给水加一点味道、加一点能量、加一些卡路里有什么不好？便宜又合理，还能改善生活品质。这对人类有巨大的好处，有些弊端又能怎么样？
我们真应该给问答立个规矩，我这话说的有点像特朗普了，要定个规矩，不能只谈坏的一面，不提好的一面。
太弱智。（鼓掌）
（省略一个关于伯克希尔的能源公司是不是要在可再生能源上加大投入的问题。回答大概是，伯克希尔的能源公司已经尽力了，可再生能源的成本应该全体公民分担，这是个政府要考虑的问题。）
（省略一个关于如何评估衍生品价值的问题，回答大概是衍生品很难评估，进行评估的审计公司都评不准，专业评估人员都会头大。另外，一旦出现大的灾难，交易所关闭，在重启交易后，本来以为十分安全的衍生品会出现巨大断档和落差。总之，衍生品还是很危险。）
（省略一个问题，如果美国利率像欧洲和一本一样低，伯克希尔如何投资保险浮存金。）
提问：沃伦、查理，你们好。我们的股东大会如同霍格沃茨魔法学校，沃伦，你就是邓布利多校长。（巴菲特：我没读过《哈里·波特》，我猜你是在夸我。）（全场笑）
查理是斯内普教授，语锋犀利、坦率正直。长期集中价值投资的魔力是真实存在的，但是和哈利·波特的遭遇一样，我们之外的世界不相信我们的存在。
您的股东信改变了我的生活。动画片《巴菲特投资》(Secret Millionaires Club) 改变了我的孩子。他们在学校也讨论投资。
我的问题是，现在的媒体很短视，人们只看眼前，IPO 公司一夜暴富，孩子生长在这样的环境中，请您给提出一些建议。
巴菲特：你说的我真爱听。动画片是 Andy Heyward 制作的，对孩子应该有些好处，谢他吧。小孩子学习怎么理财、交朋友、做好人，是好事。我代表 Andy 接受你的感谢。
IPO 多火爆，别人多赚钱，这些其实不用放在心上。每天都还有人中彩票呢。这些根本就不应该影响你啊。你没必要羡慕嫉妒，别人愿意做那些从概率上讲根本不合理的事，这些人里总有那么一两个偶尔很走运，中奖的这人上电视，背后是一百万个亏钱的，别做这样的事。这些有什么好在意的？你只要做好一件事，做理智的投资者，买股票的时候，按买公司的心态来。就算五年没报价，也不在乎。你是农场主，你的农场有人给你每天、每周、每月出价吗？你是房主，你的房子也没人天天给你报价。你是麦当劳加盟店的老板，也没人天天给你报价。买股票就是买公司，研究这个公司怎么样，多少钱买合适，就像买公司一样。别人爱干什么干什么，别因为做蠢事很容易，你就也去做。中午休息前我会接着讲这方面的东西。
查理，补充一下吧。
芒格：你的孩子做得对，在投资股票和债券方面，要关注他们信任的人。很可惜，一般人给他们的答案超过半数以上都是错的。能只听长辈的话吗？他们的很多话都不对。
巴菲特：现在的孩子环境好多了，长远来看，美国公司差不了。
芒格：股票经纪人的客户一般都好不了。
巴菲特：这个问题稍后再谈。（笑）股票经纪人会过得很好。
芒格：对，是。
巴菲特：这个以后再说。查理说过，很多问题是羡慕嫉妒引起的。不能因为别人中彩票或者买新股赚钱了，就心里不平衡。自己要想明白，怎么做才对，走自己的路。
（未完待续） |
