|
$国投电力(SH600886)$ 国投电力：火电之殇？（一） 2017年9月20日 吉山 请不要据此作出投资决定 国投电力（600886）上半年总资产2063亿元，火电部分452亿元，占比约22%。2016年底总装机2928万千瓦，火电装机1175万千瓦，占比约40%。上半年火电部分以40%装机贡献净利润却为负数。可见，火电部分已成为国投电力利润稳定的主要负面因素。  国投电力水电部分大家谈论的比较多，火电部分则分析的相对较少。本文试着就火电部分的盈利前景作出一些分析，希望与一些投资国投电力的朋友深入讨论。我国电力运行网络调度是以省区调度为主的，分省分析电力供需平衡，可能会得出一些有用的结论。本文试图把国投电力火电部分分省分析，以便大家加深对火电部分的认识。 我们来看看国投电力上半年的生产数据，广西地区的发电量和上网电价量价齐升，乍一看似乎经营情况好转。但中报出来以后，却让人大跌眼境，广西地区居然亏损2个多亿。如果仅从上网电价来覆盖成本不至亏损，那么必须达到4毛6分，高于核电，这显然不可能。实际上约4毛钱的上网电价，已然不算太低，怎么亏损还这么大？如果价没有问题，那问题就出在量上了。  
上年钦州百万机组投产以来，国投在广西地区火电装机容量达到了390万千瓦。上半年的发电量为41.67亿度，机组平均设备利用小时数为1068小时，对！你没看错，仅相当于45天设备全开，6个月仅有1个半月设备运行，其余时间设备闲置。同期广西上半年火电平均设备利用小时数1348小时，国投并未争取到更多的发电量，这可能与钦州新机组投产后许多协调工作未做完有关。这样看来，发电量较少无法摊薄固定费用。加之煤价高企，在折旧、利息等固定支出压力之下，国投广西地区火电亏损在所难免。 那么这种亏损是长期的吗？对于长期投资者来说，一项资产的长期盈利前景应该是最为关注的问题了。一项资产如果长期盈利水平不高，那么就不应该持有这项资产。通过对广西电力供需分析，可以看出，未来几年国投广西火电盈利环境是非常不利的。
我们来看看广西用电需求。广西社会用电量不断增长，2003年到2011年，增速在10%以上。2013年至今，增速逐渐下降。特别是近两年，增速下降到2%左右。可以预见，随着广西经济体量增长放缓，社会用电量很难再象以前连续高速增长了，可能长期处于较低增速水平上。上半年，广西社会用电量为3.6%，低于全国6.3%增长水平，也低于浙江6.5%增长水平。中西部增长水平则在10%以上。  我们再来看看广西用电供给。上半年广西总装机4009万千瓦，水电装机1494万千瓦，火电装机2151万千瓦，其它364万千瓦。设备平均利用小时数1492小时，水电设备平均利用小时数1564小时，火电设备平均利用小时数1348小时，火电利用在全国排第28位。发电设备利用率处于较低水平。广西电力特别是火电过剩非常严重。假设未来两年广西社会用电量增长10%，达到1500亿千瓦时，目前在役火电机组仅增加650小时，全年火电设备平均利用小时数也才达到3660小时，就可以满足需要。既便是这样，火电装机每年将有大半年时间闲置不用。 我们知道了现有的装机，接下来看看近两年将要装机情况。据广西发改委公布的建设项目明细，近两年，广西将投产、续建、核准855.98万千瓦装机，是现有总装机的21%。其中火电项目全部为热电联产项目，在争取发电量上具有优势。与其他电源相比，目前国家政策导向倾向于其他电能，国投火电项目，在竞争中并不占优势。  我们总结一下上述思路，从需求方面来说，广西在近年随着经济增速回升，社会用电量增速会随之加大。但要恢复到10%以上的高速增长可能性也不大。保持在3-6%左右，可能性较大。从供给方面来说，目前装机特别是火电装机过剩严重，再加之政策引导，其他电能大量装机，更加剧了电力过剩局面。 上述供需分析的过程中，我们未加入两个因素，外送广东和云电入桂，一出一进也会影响到广西电力平衡。相较于前几年，经济增速放缓将是一个较为长期的过程。全国电力供应过剩严重，各省设置种种隐性障碍，阻隔电力跨区输送，雅中跨区送电一波三折就是明显地例证。除国家统调机组外，跨区电力输配需要国家层面运用行政手段强推。当下环境问题日益紧迫，一面大量消耗财力建设电源加剧过剩，一面拒绝接受跨区廉价电力，这不能不说是目前电力体制的一种悲哀。接纳云电和外送广东不会是影响目前广西电力平衡的主要因素，广西本地需求增长减少装机才是改善电力供应过剩的主要方向。 淘汰机组是减缓过剩、促进平衡的一条途径。据中电联公布的数据，7月底，广西火电装机2157万千瓦，较年初2185万千瓦，减少28万千瓦，减少1%左右。实际上，今年全国对淘汰机组设置了明确的目标，提高了可操作性，加大了淘汰力度，但对改变电力过剩所起的作用非常有限。 通过以上分析，可以得出一个粗线条的结论，国投广西火电项目经营将可能长期处于不利环境。虽然下半年广西每度上网电价调高了0.67分，目前的上网电量仍不足以覆盖折旧、利息等固定支出，亏损可能持续较长时间。除非煤电联动，提高上网电价。但从以往的经验来看，即使煤电联动，提高的幅度也不会太大，国投广西火电项目可能相当长的时期内也不会有较为满意的资产收益。 |
|
|
