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风险对冲  对冲交易策略  对冲策略即通过两个相反的动作进行交易，这一策略最早由期货的对冲交易机制演变而来。 期货市场实行的是一种虚拟化的保证金交易制度，交易所作为履约监管和担保方，提供各种可供交易的商品期货标准化合约，其中也有参与者以符合标准规格的实物注册登记的合约（现货转期货合约）。 成熟健全的期货交易市场，大部分参与者在合约到期时并不会以实物交割的方式履约。 期货交易规定，在各合约的到期（交割）履约日，凡是不需要实物交割持有卖出（卖空）合约的，须从市场买入（平仓）相同数量的合约归还交易所；同样，买入持有合约的必须卖出。这种一借一还和一买一卖，便是期货的对冲交易机制。（如图7-01）  （图7-01） 在金融交易市场以对冲策略进行的交易被称为对冲交易，也称双向交易。对冲交易以同时进行两笔方向相反、数量相当的方式进行，既可以在同一个账户，也可以在两个账户之间。  例如： 在大连期货豆粕1705（2017年5月交割）合约2830的价格上，同时开仓买入看涨的做多头寸和看跌的卖空头头寸各10手。 之后不论该期货合约的价格发生如何变化，是涨了还是跌了，数量相当的两个方向上的头寸，其中一个方向上的盈利始终可以抵消另一个方向上的亏损。价格的波动并不会造成实质的盈亏，交易者唯一承担的是交易的成本费用。 对冲交易正是利用上述原理达到隔离价格波动的风险。传统方式的对冲交易分2大类，根据交易目的的不同分为套利交易和套期保值交易。 套利交易属于能够产生实际盈亏的对冲交易，套期保值交易只是为了隔绝价格波动的风险，以保值为目的。 虽然二者都是以对冲的方式交易，但在配对品种的选择、交易的目的和风险偏好上是不同的。 现代金融学对套利交易是一种基于无套利原则和资本市场均衡理论的研究。 理论认为有效的资本市场是不存在套利机会的，因为在金融市场上实施套利非常方便，这种便捷性会使资本市场的套利机会总是暂时的，一旦有套利机会，投资者便会实施套利，市场又会回到均衡状态。 套利定价理论认为： 套利行为是现代有效资本市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素，如果市场未达到均衡状态，便会存在无风险套利的机会，可以用多个因素来解释风险资产的收益，根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在近似线性的关系。 从套利定价理论的形成不难发现，均衡状态并不是市场的常态，因此才会有套利的机会，大量的套利交易可以形成一个有效的资本市场。事实上，无风险套利只存在于有效的资本市场，也就是具备不合理价格自我修复的市场。零风险的套利是比较罕见的，交易者在套利时有相当大一部分是有风险的。 套期保值交易也是基于有效市场的均衡原理，因某一商品的衍生品（期货、远期合约、期权、掉期等）合约价格和现货（大宗商品、证券、债券、货币等）价格受相同因素的影响和制约，所以二者的走势会基本保持一致。在衍生品合约临近到期日时，它们之间的价格差会回到均衡的状态或趋于归零。衍生品和现货市场的价格是否会回到均衡的状态，也是套期保值交易的一个先决条件。 成熟的资本交易市场，投资、套利、套期保值三类交易的资产规模会占市场份额的绝大多数。其中，投机交易占据的份额最小；在衍生品交易市场，套期保值类的交易通常是资产份额最大的。   套利交易  套利交易（arbitrage）是投资者经常采用的一种交易策，“arbitrage”一词在《牛津英语词典》中的解释有三种含义：仲裁、套汇、套利。  仲裁指由双方当事人协议将争议提交具有公认地位的第三者，由该第三者对争议的是非曲直进行评判作裁决的一种解决争议的方法，含有洞察、判断和决策的意思。 套汇指当一种货币在同一时间不同的市场出现一定的价格差时，在低价的市场买进，高价的市场卖出，以此取得收益。 套利一般意义指投资者利用品种间在时间或地域空间上存在的不合理价差来获利的一种交易方式，以对冲的方式隔绝不确定的风险因素，保留可以把握的，从而使获取的收益和风险之比最大化。 套利交易分非投机性套利和投机性套利，非投机性套利交易承担的风险和市场的有效性有关，在弱式有效的市场其风险不亚于投机性的。 非投机性套利交易有3个基本特征： 行情相关，两种可对冲的品种间具有价格波动上的关联性，始终保持正相关；正相关即趋势性的价格波动方向基本保持一致。 2 可进行套利配对的品种在同一时间，同一个市场或是不同的市场存在价格差。 3 通过配对品种间的不合理价差的缩小来获利。 套利交易可分为：跨期、跨市场、跨品种3大类： 1、跨期指同一个市场，同一种品种，不同月份的合约。 2、跨市场指不同的市场，同一种或是行情相关的同类品种。 3、跨品种指行情相关的不同品种。 跨市场和跨品种的套利交易，尤其要注意两个品种间的持仓手数配比，因持仓手数配比错误原本盈利的交易也会变成是亏损的。不同的市场和不同的品种，每手交易的数量和每个价格波动单位产生的盈亏会不同。 投机性的套利交易有2个基本特征： 1、利用配对品种间价格走势的强弱，通过价差的放大来获利。 2、利用两个品种间的走势呈反相关获利；反相关即趋势性的波动完全相反。 随着套利策略的不断丰富，有些套利交易并不是以两个相反的动作进行交易，对不同的风险采用的隔离方式会不同。 比如：对冲基金常用的事件驱动套利策略。这种策略和单向交易并没有多大区别，只是策略的实施以重大交易事件为驱动的因子。例如，并购交易、破产重组或其他可能会引起价格失衡的特定事件。 在套利策略中还有这么一种方式：当确认某个行业的收益处在上升的景气阶段时，同时打包买入行业内的绩优股和绩差股。 这种策略一方面为了规避市场的资金投向与实际情况出现不一致的情况；另一方面，虽然行业的收益处在上升的景气阶段，但也可能会出现业绩优良的公司扩张规模和利润增长的情况反而不如那些积极寻求改变而业绩一般的公司。另外，在行业景气阶段，绩差的公司往往会成为被兼并和重组的对象。 |
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