 在前4篇推文中，我们介绍了行为金融学的微观层面（Behavioral Finance Micro），也就是个人的行为偏差，今天作为完结篇，我们来聊一聊行为金融学的宏观层面（Behavioral Finance Macro），即整个市场的反常现象。
传统的经济学认为，在有效市场中，信息是透明的，没有人能够通过拥有的信息获得持续的超额收益。当信息被投资者获悉时，它已经同时并充分的在股价中得到了反映。如果错误的资产定价能够持续并能预期其变化时,我们称之为异常（anomaly）。行为金融学对这种市场异常进行了以下研究： 1. Momentum effect动能效应
有效市场理论认为，技术分析是毫无价值的。资产的价格是其内在价值的反映。但现实中我们却发现，资产价格会跟随它一直以来的走势变动，过去表现较好的资产在未来也会表现较好,也就是强者恒强。我们称之为动能效应。这种效应的作用最长将持续长达2年，此后就会变为负相关系，收益率回复均值，我们称之为反转。
行为金融学认为，这种现象起初源于投资者的跟风。个体的跟风也许是出于理性选择，但大规模的跟风就变成了群体的非理性。交易者全都追随趋势，过度做同一方向的交易，资产价格就会发生扭曲。人们的这种行为可以用我们先前提到的后悔厌恶(regret-aversion bias), 羊群效应(herding effect)，和可得性偏差(availability bias)来解释。
回看2015年的中国股市，除去高杠杆配置这个因素，动能效应也起了推波助澜的作用，导致股市在涨时暴涨，跌时暴跌。 2. Financial Bubbles and Crashes金融泡沫与崩溃
金融泡沫与随之而来的崩溃，是由于投资者恐慌性的买入卖出，导致资产收益率畸高或畸低。这与经济基础没有什么关系，完全是由人们积极或消极的情绪反复造成的。
关于金融危机，历史上有太多的案例可以借鉴。但人们从历史中吸取的唯一教训就是，人们从来不从历史中吸取教训。通常金融危机的发展演变是这样的：最初，由于某种原因造成了资产价格的上涨，或是货币超发，或是新科技带来新的预期，亦或是信贷的扩张。随后，越来越多的投资者争先恐后的增大对资产的投入，又进一步刺激信贷规模的再次扩张。资产价格的上涨通过银行抵押贷款又会进一步创造新的更多的流动性，流动性增量更加大幅度的推动投资。在经过几个循环周期之后，巨大泡沫出现了。 人们有时会理性的意识到自己身处泡沫之中，但不知道泡沫的顶点在何处。或者，周围没有合适的投资替代物。于是,过度自信(Overconfidence Bias)的偏见让他们相信，自己不会是最后一个接盘人，或者认为这次跟以前不一样。确认性偏差(Confirmation Bias)和控制错觉(Illusion of Control)使人们继续持有资产追求高额回报，直到拐点出现。
3. Value vs. Growth价值股与成长股
研究人员发现，在过去的20年中，价值型股票的表现普遍超过了成长性股票。传统的金融学认为投资者为了规避风险而选择价值股。行为金融学从人们认知的偏差做出了解释。
心理学中的光环效应(Halo Effect)是指一个人的某种品质，或一个物品的某种特性一旦给人留下非常好的印象，人们便会对这个人的其他品质，或这个物品的其他特性同样给予较好的评价。投资人认为，好的公司的股票是值得投资的。这是一种代表性偏差(Representative Bias)，投资者将过去的投资表现运用到未来的预期回报中。 另一个发现是，小规模公司股的业绩优于大规模公司。引发这种现象的原因是本土偏见(Home Bias)。相比于外部市场，投资者更偏好于投资本地的地缘性企业，这是因为人们普遍认为对本地企业有着更多的了解，消息更易于获得，或者内心期望有更多的投资流向本地。
到目前为止，我们通过五篇文章介绍了行为金融学的部分观点。还有许多经典理论由于篇幅的缘故没有办法一一尽数，有兴趣的朋友可以参阅行为金融学、行为经济学的相关著作。最后，让我们来回顾一下五篇推文的主要内容吧！
A、微观行为金融学（BFMI）： 1.认知错误（Cognitive Errors） 1.1 固执己见（Believe Perseverance）
1.2 信息处理谬误（Processing Errors）
2.情感偏差（Emotional Bias）
B、宏观行为金融学（BFMA）
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