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厨柜三雄(20171108)

2017-11-09  frostinwu


 

 

我挑选成长股的方法,本质上是从整个市场入手,并且通过筛选,将选择空间缩小到仅剩下几只股票,作为我投资组合的候选对象。

 

前期文章讲过,对于目标股票,我喜欢从行业、估值、市值、超预期、换手率、RPS和K线形态等综合研判。

 

行业:厨柜行业属于耐用消费品行业,消费品行业向来是长线牛股的摇篮。

 

资料:行业发展非常快

我国人均GDP在2015年首次突破8000美元,以国际标准人均GDP达到8000美元时一国进入经济发达阶段,可选消费和消费升级的趋势极为明显。整体橱柜作为典型的可选消费行业,2013年至2016年间市场规模复合增速达21.8%,预计2017年市场规模将突破千亿达到1100亿元。整体橱柜的渗透率不断提升,到2016年整体橱柜的渗透率达到55%,整体橱柜反映了未来橱柜行业的消费趋势。

 

我的点评:

2013年至2016年间市场规模复合增速达21.8%,这一数据比较重要,说明厨柜行业,在某个发展阶段,也是一个很性感的行业。我原来认为厨柜行业并不性感的认识是不准确的。行业复合增长都超过了20%,行业龙头公司就可能会远远超越这一增长速度。

 

寻找长线牛股,行业至关重要。我绝对不会钢铁等强周期性行业中去寻找长线牛股的。我们应该学会在正确的行业中寻找长线牛股。

 

资料:行业集中度低

 

来自招商证券的研究报告:整体橱柜行业作为家具子行业,具有家具行业分散,厂商集中度低,品牌化较弱的特点。从套数口径上,2015年,行业龙头欧派、金牌、志邦、我乐、皮阿诺共生产整体橱柜约75.86万套,仅占定制橱柜总产量的5.5%,排位第一的欧派家居也仅占据了2.9%的市场份额,集中度非常低。而从销售金额口径上,2015年,欧派、金牌、志邦、我乐和皮阿诺也仅有8.8%的市场份额占比,行业第一欧派家居具有较好的品牌溢价加上销量大,因此占比5.2%,但市场占有率仍然不高。

 

来自光大证券的研究报告:我们测算2016 年厨柜规模为1673.7 万套,从销量口径上看,欧派厨柜市场占有率约为2.73%,CR7(欧派、博洛尼、志邦、金牌、皮阿诺等) 为7%,市场集中度较低。从销售额的口径上看,假设经销商提货折扣为五折,那么估算出欧派市场占有率为9%,CR7 为22.10%。

 

来自国金证券的研究报告:结合中装协发布的2015 年国内整体橱柜市场规模测算,国内整体橱柜行业CR5 市场占有率不足5%,其中行业龙头欧派家居的市场占有率仅为3.52%。而2015 年欧洲橱柜行业CR5 约为35%,韩国橱柜龙头汉森的市占率早在2013 年就已超过20%

 

来自兴业证券的研究报告:

回顾欧洲厨房家居发展历史,品牌力、规模效应增强引领集中度持续提升,由 2002 年 CR5 21%增至2016 年 CR5  35% ,第一大厨房家居品牌 ,Nobia市占率约从 7% 上升至11% 。对比美欧中厨柜行业,美国 CR5(行业前5名的市场占有率)高达 50% ,欧洲35%,我国 CR5 仅为 15% 。

 

综合上述资料,我个人臆测:行业有N1倍空间,蛋糕在继续做大。行业龙头的市场占有率提升还有N2倍空间。这个N1倍和N2倍空间叠加起来,我个人臆测,最强的龙头公司的未来业绩增长空间可能在十倍以上。我认为N1*N2大于10倍。

 

举例来说,行业总蛋糕从100亿长大到300亿,市场占有率1%的公司,在蛋糕100亿时,就只赚1亿。如果该公司市场占有率从1%提升到5%,那么,在蛋糕300亿时,该公司就会赚15亿。增长空间高达15倍。这与市盈率与净利润同时推高总市值的戴维斯双杀效应,是不是异曲同工?

 

在我23年股票投资生涯中,能够有明确的数据支撑分析公司的业绩增长空间,显然会超过10倍以上的时候,我印象中是少之又少。此次厨柜行业的相关数据,算是非常非常清晰的了。

 

对于十倍股来说,清晰的增长空间是非常重要的。如果,公司业务面临的天花板,还远远没有看到,那么剩下的工作只是在该行业中精选龙头公司了。关注行业前几名就可以了,后面的小兄弟要弯道超车,难度不小。已上市公司的厨柜行业,行业前三名是欧派家居、志邦股份和金牌厨柜。

 

估值和市值

欧派家居、志邦股份、金牌厨柜和索菲亚的市值与净利润增长情况如下表:

 


上述表格中的价格都是用的当年前复权价格(当年年底的定点前复权)

 

上述表格中,我用的都是当年的数据。我用的是当年净利润、当年收盘价、当年最低价、当年最高价、当年总股本。这样能确保总市值的数据是准确的。

 

上述表格中的计算公式如下:

(收盘、最低、最高)市值=总股本*(收盘、最低、最高)价格。

(收盘、最低、最高)市盈率=(收盘、最低、最高)市值/当年净利润。

最高PEG=最高市盈率/(当年净利润增长速度*100)。

 

参考索菲亚的市值=净利润*市盈率的历史状况,只要公司净利润持续增长,无须考虑指数的牛熊,公司的市值自然会持续提升。

 

我个人臆测,最强的龙头公司的未来业绩增长空间可能在十倍以上。那么,龙头公司的市值空间还有四至五倍以上的增长空间,是可以期待的。

 

如果,志邦和金牌,未来几年内有机会将净利润做到十亿以上,那么,未来几年内的市值到达300至400亿,是完全可能的。相对目前的市值就是四至五倍以上的增长空间。

 

超预期

金牌厨柜的业绩超预期是显而易见的。2017年10月10月因为公布超预期的三季度业绩而涨停,并开始新一轮上涨。

 

欧派家居的业绩超预期,大家看看一下研究报告的标题就知道了:

·国泰君安-欧派家居(603833)2017年三季报点评:高基数龙头加速增长,业绩超出市场预期-171029

·东吴证券-欧派家居(603833)收入增速超预期,龙头成长加速前行-171029

·国金证券-欧派家居(603833)橱柜增长超预期,龙头地位更稳固-171029

招商证券-欧派家居(603833)业绩略超预期,销售强劲再显龙头风范-171027

中金公司-欧派家居(603833)Q3衣橱双双提速,全屋定制龙头强者恒强-171027

 

换手率

三个股票的换手率都比较理想,筹码趋于稳定和集中。

股东人数下降也非常理想。

股东人数

2017/6/30

2017/9/30

欧派家居

15737

12727

志邦股份

38648

12759

金牌厨柜

6275

4552

 

RPS

上市时间一年以内的新股,我并没有赋予RPS值。这三个股票都已经创出一年新高,从RPS代表的真实含义来看,他们三个是达标的。


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