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资产负债表就是企业的家底、实力，清楚展示了企业有多少实力、欠了人家多少钱（资源结构和权益归属），是某个时点上的静态情况，是报表中的核心，利润表和现金流量都是围绕资产负债表展开的。利润表展示的是某个阶段的效益情况，所展示的是企业某个阶段赚了多少钱、给企业增加了多少资产。现金流量表所展示的是企业经营现金流、投资现金流、融资现金流的情况（钱怎么来的怎么花的），是对资产负债表中货币现金的说明。 资产负债表和利润表、现金流量表关系：  图（一） 资产=负债 所有者权益 收入-费用  图（二） 从以上两图可以清晰看出资产负债表的核心作用，三个报表以资产负债表为起点（家底、实力），通过经营获得利润来增加资产负债表的所有者权益和所拥有的货币现金（增加家底实力）。资产负债表的资产或者负债通过经营获得不断的增加或减少，是连续的。而利润表和现金流量表则是对某个时段的说明，时段和时段之间是并列的，不存在着相加的关系。在静态（也就是某个时点，例如说2016年12月31日，讲的就是2016年12月31这天该企业的资产负债表的情况），资产=负债 所有者权益。而资产负债表的动态情况可表示为：资产=负债 所有者权益 净利润=负债 所有者权益 收入-费用（一切能增加净利润的因素都视为收入，一切减少净利润的因素都视为费用）。在图（2）中，清晰地显示出了现金流量表的作用，用现金流量表来说明资产负债表的货币资金变化情况→货币资金的变化量=现金流量表现金变化净额。这告诉我们一个道理，判断报表最核心是资产负债表，资产的结构、质量、比例很大程度上决定了利润和现金流。在日常中非常容易理解，家底越好，教育越高，素质越好，其发展一般会越好，起点很大程度决定终点。而屌丝逆袭则是小概率的事，资产质量不高，结构不合理，你要它超越平均水平，乌鸡变凤凰，小概率的事（优质资产很重要）。 在此补充一点，所谓的资产或者负债，就是能被货币量化表示的东西，不能被货币量化的几乎很难表现在资产负债表中。所以，对于财报的分析，是企业分析的起点。分析报表是有形的，看得见的，能用货币量化的那部分，对企业极其重要的资产例如品牌、企业家精神、无形资产、人力资源、控股股东性质、商业模式，此类资产极其重要但却无法用货币量化，这类可归为表外资产，综合表现就是“生产同样的东西卖得比别人贵”或者是“同样成本，比别人生产出更大的效益”，这种无法用数据量化的资产，类似于古诗中那种“只可意会，不可言传”的东东，非常微妙，却极其重要。分析报表是具体的，只有搞懂了这种具体的，才可能去更好地理解那部分微妙的、艺术的。 说回货币资金。在任何形式的资产负债表中，流动资产排在固定资产之前，位于流动资产第一位的是货币资金，也就是说货币资金科目永远位于资产负债表的第一位。资产是按照变现的便利性排列的，货币资金是最容易变现的资产，所以货币资金是排在第一位的最重要资产。货币资金包括不受限制和受到限制两类，不受限制的现金包括包各类保证金、定期存款、被质押或者以其他方式设置了担保权利的货币资金，此类资金的使用是受到限制的，在企业出现流动性问题时，此类资金是不能用来补充流动性、解决资金困难的，企业需要救火，该部分很难起到对抗风险的作用，所以在分析该科目中，必须剔除掉受限制的那部分，该部分比例越小越好。  图（三） 定期存款、被质押或者以其他方式设置了担保权利的货币资金，这些从字面上容易理解。其中比较难理解的就是各类保证金，有信用证保证金、预付款存管保证金、银行存兑汇票保证金。所谓信用保证金，就是有进出口业务的企业在国际贸易中，进口方通过进口国银行开立信用证给国外的出口方，出口方在结算时凭信用证可从进口国银行获得结算款项。进口方开立信用证需要在开证行有足够的授信额度，同时需要交纳10-20%左右的保证金。预付款存管保证金，指的是合同的一方或者双方为了保证合同的正常履行而存留于第三方的一部分钱。银行存兑汇票保证金，企业向开户行申请办理银行承兑汇票业务时，作为银行承兑汇票出票人按照自己在开户行（承兑行）信用等级的不同所需缴纳的、保证银行承兑汇票到期承付的资金。受限制资金粗看项目即可，关键看比例，越小越好。 货币资金该科目极为重要，通过对该科目的分析，可以获知企业财务的稳定性和抗风险能力。这就是为什么报表中要专门搞出一个叫“现金流量表”的东西来，来说明钱从哪里来，用到哪里去，经营获得了多少钱，投资花了多少钱、融资得了多少钱。另外从该科目的结构、比例、历史情况，可以判断出公司的投资价值。最近在读双汇发展的年报，好的年报简单明了，一目了然，读起来舒服，双汇的年报就是这样的好报表。对双汇08年以来的净资产、货币现金、分红、净利润做个表格：  图（四）  图（五）  图（六）  图（七） 双汇的报表就像煮熟的鸡蛋剥壳那样简单明了：1、总负债相对较低，负债率始终相对低下，如果再结合现金流量表，可得知货币资金的增加是由经营现金流净额增加导致的，说明该生意挣到了真金白银。2、在2011年之前，货币资金稳步上升，在11年之后货币资金有所下降，但完全能覆盖掉有息负债，分红逐年上，大量的现金分红也说明企业确实很挣钱。 2011年大股东注入资产，让双汇的股权变得复杂。双汇发展有几个问题必须弄清：1、复杂的股权关系，及万洲国际对双汇的影响。2、2011年后大量分红和净利润几乎停止增长的原因。3、“高温向低温发展的战略”是否能够顺利（产品升级），获得更多的增长点。4、2012到16年净利润增长停滞不前，17年后是否能重获增长？这些问题是题外话，等学习深入，继续讨论。 企业有大量的货币资金，稳步增长，且短期借款基本为零，负债率合理（本人不太喜欢高负债类的公司，包括银行、公共服务企业），往往说明该类企业发展稳健，管理先进，净利润率高，是“土豪”公司，最典型的就是茅台。用这个思路，可以选出不少质地优越的公司，例如信立泰、伊利股份。  图（八）  图（九） 有的企业货币资金非常多，甚至比市值还要大。例如普通路、中油资本、庞大集团、西水股份、上海建工，以下做个统计表，列出它们的货币资金、市值、总资产、总负债和负债率的情况。  货币资金看似很土豪，一看负债，丫的那么高，再看资产负债表的负债细目及现金流量表，那么多货币资金，原来大部分都是借来的，属于自己的钱没几个（如果公司真的有那么多货币现金，就没必要借一屁股钱了），经营现金流净额没几个子，公司财务稳定性相当的差，稍微经营有个差错或者利率有所变动，丫的白干一年估计连员工工资都发不下来。拿普通路来讲，有的人甚至会想，现金货币市值比为2.1，也就是投资者花1元钱购买公司的股票，可以拥有2.1元的货币资金，这是比较奇葩的想法，正确的理解应该用市净率来考虑，市值为58.5亿元，净资产为12亿元，市净率约等于6比1，也就是别人1元钱的东西卖你6块钱，也就是花1块钱买0.17元的东西（在买入资产的同时也买入了负债），高价钱当然要买好货，这么高的杠杆比（负债和净资产的比例）会是好资产吗？通过放杠杆比例（杠杆比例=1/（1-资产负债率））来获得高的ROE，本身就说明总资产收益率低下，通过放大权益乘数来提高ROE，会是好法子吗？这个就要具体分析企业是否优秀、资产是否有潜力，是很复杂的玩意了。一个质地一般的公司，通过高杠杆来获得高收益，潜在很大的风险，这跟借钱炒股同个道理，即使是高手也要特别谨慎，毕竟有难免翻船的意外。 把权益乘数放大到极致的当属银行，自己净资产没多少个钱（相对于总资产比例很小），却做着几百几千上万亿的生意，杠杆比例发挥到了极致，但中国的银行是以国家信用为后盾，央行及一系列银行起了“造币”的功能，理论上有着无限的流动性，倒闭概率等于零。所以银行是以国家信用为担保，风险反而比其他企业小的多。 高负债存在潜在风险，最高的莫过于股东出现信用问题，这是致命的。如果公司大股东把股份抵押了，然后坐飞机失联于美国，股票停牌停牌再停牌，小散只有关灯吃面的份了。最经典的当属乐视网的贾大师了，此例子的财务和公司结构可当作经典反面教材来学习（正面的可学茅台的财报）。  图（十一） 乐视网的货币资金貌似增长很快，但其短期和长期借款增长的更快，这就需要仔细分析货币资金增长的原因了，如果不是经营现金流净额增加导致，而是由借钱导致的，那就要特别小心了，如果没挣多少个钱，而整天去借钱，至少说明该企业日子不好过（甚至可以怀疑报表的真实性）。再看看乐视网的负债率、净资产收益率、总资产收益率，基本就可以排除该企业了（其实只要稍微去了解贾大师的发家史和乐视网的公司架构，几乎就不可能去投乐视网了。） 图（十二） 资产负债率高高再上，借的钱很多很多，总资产收益率和净资产收益率却低的没法形容，2016年还是亏的。净资产收益率=总资产收益率×权益乘数。乐视网的权益乘数不断上升，但却提升不了净资产收益率，说明总资产收益率再急剧下降，即使大量举债，提升权益乘数也无法改良净资产收益率。 对于货币现金的多少、增减，必须结合短期负债来对比，货币资金大于或者远远大于短期负债（通常长时间短期借款为0）的公司通常是质地优良的。如果货币资金比短期负债小得多，则公司的短期偿还存在问题，存在着一定危机。同时，货币资金还有同有息负债进行比较，如果货币资金比有息负债大，一般说明企业造血能力强。 而对于货币资金绝对值相对较大，却背了许多有息负债甚至是高息负债，必须认真查看不受限制货币现金的多少，同时对财报的真实性打个问号。如打开乐视网16年的财报：货币资金36.6亿，受限制的货币现金有21.8亿元，不受限制货币资金14.8亿，短期借款26亿，应付账款54.2亿。在持有大额现金的情况下还有如此高额的短期借款，显然是不合常理的，我们甚至不需要再去核对融资成本、现金流情况就可以做出判断：其货币资金的变现是存在问题的。还有一个疑点就是货币资金很多，却无合理理由解释。对以上种种不合情理的状况（可概括为资金很多，存款很多，却还要大量借钱，甚至高利贷，对钱的来历不明不白）要特别警惕，可能企业的钱被冻结、或虚构，更可恶的是被大股东占用。 大股东及其关联方在特定会计期间内占用上市公司资金、期末归还资金，造成从上市公司期初期末资产负债表上显示大股东未占用资金的假象，但实际上却长期占用上市公司资金。2013年酒鬼酒大股东成功集团占用上市公司资金案就是一个典型的案例：成功集团玩起了“蚂蚁搬家”的把戏——每到季度末，证监局审核上市公司财务账目时，这笔钱如数呆在酒鬼酒的账上，但到月初证监局审核一完，这笔钱便从哪里来回到哪里去了。 对于以上种种疑点，能够找到疑点最好，解释不了就避开，免得踩乐视网们的雷。 |
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