宜人贷真实业绩揭秘 净利跌12%真不是末日！

宜人贷真实业绩揭秘 净利跌12%真不是末日！

2017-11-15 22:38:50 来源：网贷之家 作者：木易

摘要：在美上市P2P平台宜人贷于北京时间11月15日上午发布三季度财务报告，财报显示三季度宜人贷实现净收入15.14亿元人民币(2.28亿美元)、每股盈利为0.74美元，高于华尔街1.98亿美元净收入以及每股盈利0.70美元的一致预期。

在美上市P2P平台宜人贷于北京时间11月15日上午发布三季度财务报告，财报显示三季度宜人贷实现净收入15.14亿元人民币(2.28亿美元)、每股盈利为0.74美元，高于华尔街1.98亿美元净收入以及每股盈利0.70美元的一致预期。

我们认为，本次季报有以下亮点值得关注:

1、本季度净利润同比下滑与去年子公司双软退税导致的高基数以及本季度6007万的股权激励有关，实际业绩增长依然强劲。

2、本季度开始宜人贷对“促成贷款金额”计算方式进行调整和回溯，“追加贷”业务(top-up program)的统计口径改变将小幅提升宜人贷的成交量。

3、线上贷款比例上升迅速，平台独立性提高。

4、本季度撮合的借款质量水平有明显提高，有利于未来坏账率下行。

多因素造成净利润同比下滑 真实业绩依然强劲

2017年第三季度，宜人贷实现净收入15.14亿人民币(2.28亿美元)，较上个季度增长28%，同比增长73%;净利润3.03亿人民币，环比增长13%但同比下降12%。净利润同比增速下滑主要受去年同期子公司双软退税导致的高基数影响。2016年第三季度，宜人贷子公司宜人恒业科技发展(北京)有限公司获得“双软”认证，在当期确认了1.52亿人民币的所得税冲减。剔除所得税冲减影响，2016年第三季度的调整后净利润为1.93亿人民币。以调整后的净利润计算，本季度的同比增速为57%。

不过相对于净收入同比增长(73%)，调整后净利润增速(57%)相对较慢，这似乎意味着宜人贷的利润率出现下降。我们认为，宜人贷利润率的持续下滑并不代表着其盈利能力有明显下降。第一，线上业务占比上升所导致的部分收入递延将影响宜人贷当期的盈利能力。第二，本季度的管理费中包含了6007万元的一次性股权激励，对净利润影响较大。

线上占比提升影响利润率，但长期运营更加稳健：

2017Q3，随着精准投放以及科技驱动带来的效用提升，宜人贷线上促成贷款的比重继续增长，线下贷款占比则继续下降。具体而言，去年同期宜人贷线上促成贷款的比重为40%，而本季度的占比上升到57%，相比去年同期增长17个百分点，环比增长7个百分点。

虽然宜人贷线上获客能力不断增强且对于宜信的依赖度逐渐降低，但线上促成贷款比例的提升将对平台净收入产生一定的负面影响。线上贷款申请人的资信水平往往高于线下，其收取的服务费率更低，单位信贷产生的服务费收入相对较少。其次，线下贷款在T+0时刻缴付全部服务费，收入可以得到一次性确认，而线上贷款采取贷前+分期收费模式。所以，线上贷款比例增长必定使平台递延收入增加并影响短期业绩。从财务指标来看，体现为净收入占促成贷款比和利润率的下降。

未来，随着线上贷款占比的提升，宜人贷的利润率或继续下行，但我们认为这更加有利于平台的长期发展。第一，更多的递延收入能减少未来业绩的波动性，为长期发展打下基础，提高平台抗周期的能力;第二，线上贷款占比上升意味着平台借款人整体资信水平提升，整体风险降低使投资人的安全垫(质保专款)更加厚重;第三，线上贷款占比上升彰显平台线上端的获客能力，与上市前依赖宜信普惠相比，目前宜人贷的独立性显然更强。

股权激励大幅增长，增加管理费用支出：

2017Q3，宜人贷的管理费用为1.73亿人民币，上季度为为9861万人民币，环比大幅增长75%。管理费用大幅上升的主要原因是本季度股权激励计划支出6007万人民币，上一季度的股权激励为145.5万元，去年同期为1534.3万元。股权激励增加了本季度管理费用的支出，对净利润影响较大。

考虑到去年同期1.52亿元的子公司退税、8130万元的骗贷损失(管理费用计提)以及本季度大幅增长的股权激励支出，我们把这些波动因子剔除以得出宜人贷的真实利润(即不考退税、黑天鹅、股权激励等)。在这一口径下宜人贷2016Q3的净利润大约在2.6亿元，2017Q3为3.6亿元，同比增速在38%左右。我们认为这一数值更能反应其盈利的真实增长情况。

成交计量口径改变 资产质量稳中有升

本次财报中，宜人贷对“促成借款总额”的披露口径进行了调整。2016年10月，宜人贷推出了“追加贷”(top-up program)借款产品，即为合格的老借款人提供循环贷款产品进行信用展期和额度追加。在本次调整之前，宜人贷“促成借款总额”中只包括超过原先本金的追加金额部分。调整后，“促成借款总额”将包含“追加贷”产品的新合同金额即追加金额和剩余待还本金之和，以便更好地反映公司的运营业绩和风险表现。使用新的统计口径后，此前其他时间段的贷款数据进行了相应的回溯，促成贷款金额有所提升。调整后的口径下，2017Q1、2017Q2的促成借款总额分别为72.46亿元和85.36亿元，相比旧口径分别增加4.6%和4.2%。

快速的规模扩张中，宜人贷的资产质量表现依然稳定。截至2017Q3，2015年促成所有借款的累计净坏账率为8.8%(M3+)，2016年促成所有借款的累计净坏账率为4.6%。Vintage逾期率的增长速率符合管理层预期，资产质量表现稳定。

值得注意的是，无论是在旧的信用评级体系还是在升级后的“宜人分”口径下，三季度宜人贷促成贷款的质量有显著提升。

旧评分体系下，2017Q3，A、B、C、D借款占当期促成借款总额的比例分别为1.7%, 8.7%, 14.1%和75.5%。其中D类贷款的占比下降到75.5%，相比上一季度环比下降2.2个百分点，C类贷款占比则继续提升。

在升级后的风险等级体系——宜人分下，等级I、II、III、IV、V的借款分别占当期促成借款总额的6.5%, 24.6%, 27.6%, 25.8% 和15.5%。相比上半年，V类借款占比大幅下降18个百分点至15.5%，II、III类贷款占比显著提升。

如我们上文所言，线上贷款占比增长必然传递到贷款质量，新促成的贷款质量提升将使宜人贷未来的坏账率曲线进一步下移，平台运营将更加稳健。虽然平台整体的服务费率会受到一定影响，但这种提高资产质量和平台独立性的运营策略更加适合这位行业龙头的长期发展。

在未来监管趋严，“flight toquality”的大格局下，强者恒强的龙头效应将继续维持。截止2017年10月，贷款余额口径下，宜人贷的市场份额从年初的3.32%上升到3.88%，我们预期其全年市场份额有望超过4%。