本杰明·格雷厄姆最初曾是一名信贷分析师，如果一家公司的价值是X，他的期望投资价格就必须小于X。和银行家一样，他也在寻找自己的安全边际，也就是贷款的“抵押”如果能按地域折价公司任意理性卖家所能接受的价格买进该公司的股票，就为自己找到了一个安全边际，这既是可靠的贷款原则，也是可靠的投资原则。1929年的股市崩盘，主要是投机氛围比较浓重，可想而知，真正的价值投资在也不会让自己身陷2000年的股市泡沫。正如巴菲特所言：投资的第一原则是永不赔钱，第二原则是严守第一原则。 大多数公司的净资产或内在价值会随着时间的推移而增加。如果内在价值就是你投资的基准，你就可以借助于以下两种方式获利：持有的股票价值会在持有期间不断增长；股票价格从低于内在价值的水平增长到内在价值。当你按内在价值购买股票时，那么未来的收益就只能局限于公司内部收益率以及公司可能支付的股利。不管怎么说，在股价触底时购进股票所实现的收益率，总能高于股价处于高位时购进股票所能达到的收益水平。 格雷厄姆的股票价格贵贱判断，从基本面来看，其出发点就是按内在价值的2/3甚至更低的价格买入，这就是他心目中的股票安全边际。之所以说它是安全边际，原因在于：若他对内在价值的估值正确的话，即使股票价格上涨50%，也不会导致其处于高估值状态；股票市场不管怎么波动，你心里都会很清楚，自己所拥有股票的价值归根究底还是多于你为之付出的成本。按照价值投资的基本原则，只要股票足够便宜，你就可以跟进，忽略外部干扰信息，充分抓住股票打折的机会。反之，若是股价居高不下，而且市场股价已经达到甚至超过其内在价值，它的安全边际也就不复存在了，此时最好的选择就是及时抛售，尽管别人都在买进。因而内在价值和安全边际是价值投资最重要的原则。 按低于内在价值的价格购买股票不仅可以为持有这种股票提供一种保险，也是一种约束机制，通常而言，我们需要规避那种负债和净资产的比率比较高的企业。譬如借大量债务导致收益难以抵消利息的企业，显然比资产负债表上拥有充足现金的企业更危险。关键在于拥有充足现金流的企业存在一个缓冲的余地，也就是安全边际，从而帮助企业渡过难关。高负债率的另一个弊端在于，作为债务方的个人或企业不得不把主导权拱手让给债权人。若在经济形势良好时，借款轻而易举；一旦经济情形恶化，贷款途径中断，那么高负债率的公司就无法正常运转，也在股市中反应出来。 安全边际的另一个原则是多样化，尽可能的去建立一种充分多样的投资组合。因为个别股票和某些行业总会随着时间的推移而出现波动，因而通过投资组合的多样化，可以为投资再上一层保险。但要注意的是，每一种投资组合都有自己的输赢，所有人不赔钱几乎是不可能的，问题在于所构建的投资组合相对较大盘上涨或下跌指数而言，是多还是少，若是跑赢了大盘，那么你所构建的投资组合那就是一份保险。 |
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