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本文对2017年前十个月的期权市场情况、标的价格及波动率、期权隐含波动率定价结构、四种基本交易类型的表现情况等内容进行了总结，详细内容请查阅报告《2017年期权市场状况及基本交易机会总结》。 （一）期权市场标的品种渐次增加，规模不断扩大
自2015年2月9日50ETF上市至今已经度过了1000个日夜，在接近三年的时间里，A股市场经历了从冲高到回落再到慢牛的一波三折，市场的风格也经过了从中小创到蓝筹白马的切换。尽管市场环境复杂多变，但是期权市场经受住了考验，50ETF期权规模不断增加，新的场内期权品种渐次涌现，场外期权也受到了越来越多的关注。 1） 50ETF期权规模不断增加，在上证50交易工具体系中地位不断提升 至2017年10月底，50ETF期权投资者账户总数249993户，同比上升45.2%。10月50ETF期权日均成交量、日均持仓量分别为73.0万和152.8万张，同比上升91.6%和29.5%。按面值计算，10月期权成交规模为50ETF的19.6倍、50成分股总成交额的55%、50股指期货的2.5倍。
至2017年10月底，50ETF期权投资者账户总数249993户，同比上升45.2%。10月50ETF期权日均成交量、日均持仓量分别为73.0万和152.8万张，同比上升91.6%和29.5%。按面值计算，10月期权成交规模为50ETF的19.6倍、50成分股总成交额的55%、50股指期货的2.5倍。
不同类型的投资者在50ETF的成交量贡献中稳定且较为均衡。2017年10月份，全市场做市商（包含自营部分）的成交量占比估算为41%；事实上，自2016年7月以来，全市场做市商（包含自营部分）的成交量占比始终维持在40%左右，2017年前十个月份做市商（包含自营部分）的成交量占比的各月均值为42.3%。
分认购和认沽期权来看，2017年前十个月，50ETF认购期权日均成交量38.4万张，日均成交额2.10亿元（按权利金计算），日均持仓量87.8万张；同期认沽期权日均成交量27.8万张，日均成交额1.00亿元（按权利金计算），日均持仓量77.6万张。认购期权的成交量、成交额、持仓量在50ETF期权总量中的占比分别为58.0%、67.6%和53.1%。认购期权成交量、成交额、持仓量均高于认沽期权的特点与2015-2016年的市场情况一致，在当前A股市场中认购期权更为活跃。 2） 其他品种：豆粕、白糖期权初上市，放开持仓限制后规模有所增长 2017年，豆粕、白糖两个商品期货品种也于3.31和4.19先后加入了期权市场。9月15日起两个交易所将最大持仓限制放宽后，两个期权品种的成交、持仓量出现了一定程度的放大，但目前期权成交量仍仅相当于期货成交量的5%左右，处于起步阶段。 3） 其他品种：场外衍生品市场保持高速发展
在场内期权品种渐次增加，规模逐渐扩大的同时，场外衍生品市场的发展也没有停下脚步。根据中证机构间报价系统的数据，2017年前八个月，场外期权累计新增7791笔，累计规模达3049.68亿；互换累计新增8565笔，累计规模达1309.84亿。场外衍生品市场的名义本金规模在2015年较大，2016年出现了缩小但在6月份出现了一个规模爆发；此后，场外衍生品市场的规模总体上持续增长，2017年7月开始增速出现了明显放大。 （二）50ETF期权市场标的表现、期权定价及交易机会 1）50ETF持续上行创2015年7月以来新高，实际波动率5、10月两次见底反弹 2017年前10个月，50ETF价格持续上行，从2016.12.30的2.287上涨至2017.10.31的2.851，累计涨幅24.7%。此外，按收盘价计算，50ETF在2017年前十个月中的最高价为10月27日的收盘价2.873，超过了2015.7.10的收盘价2.852（前复权处理），创出了2015年7月以来的新高。
2017年前十个月，50ETF20日、40日年化波动率均值分别为10.0%和10.5%。50ETF实际波动率主要是走出了两波见底反弹的走势。
不同指数及ETF间的对比，2017年前十个月，恒生指数、50ETF、沪深300在所用的九个指数（或品种）中表现最好。深次新股在该区间中则收益最低、波动最高，表现最差。
2）期权定价：隐含波动率“降—升—降”，整体略高于实际波动率
上交所于2016年11月28日发布了中国波指（IVX，000188.sh），以反映50ETF期权市场的隐含波动率情况。此外，我们也一直使用当月、次月期权合约，按照剩余交易时间与一个月的差值的倒数加权、行权价与平值价格差值的倒数加权的方式计算得到加权隐含波动率。二者走势接近，2016.11.28-2017.10.31区间中的相关系数达到了0.97，但是加权隐含波动率均值为13.2%略高于中国波指同期均值12.7%。
2017年前十个月，50ETF期权合约加权隐含波动率平均值为13.2%，略高于20日历史波动率的平均值（10.0%）。从2015.2.9-2017.6.30的更长的时间段中来看，50ETF期权合约隐含波动率平均值23.8%、同样略高于20日历史波动率均值22.3%，体现了获得买入期权“小资金防范大风险”的风险收益优势时所需要付出的成本。分区间段来看，波动率上行的区间中会出现隐含波动率低于实际波动率的情况、波动率下行的区间中隐含波动率往往高于实际波动率，体现了市场对长期波动率向均值回归的预期。
3）期权定价：Skew偏负，远到期月合约隐含波动率高于较近到期月
2017年前十个月，50ETF期权Skew平均值为-7.5%。总体偏负，说明期权市场投资者情绪总体偏乐观；尤其是在5月中旬、9月下旬两次50ETF快速上涨之前Skew大幅走低、投资者看涨情绪不断增加，很好的体现出了这两轮快速上涨中期权投资者的预见性。
从不同剩余到期时间的期权合约隐含波动率期限结构来看，2017年前十个月，剩余1个月、2个月、3个月、6个月到期的期权合约隐含波动率平均值分别为11.8%、12.2%、12.5%、13.0%，平均来看呈现到期日越远隐含波动率越高的特征，反映出了市场预期短期波动率低于长期均值的特点。
4）2017前十个月期权基本交易类型表现：买入认购收益最佳，卖出认沽胜在稳定
买入认购、买入认沽、卖出认购、卖出认沽是期权的四种基本交易类型中，按照我们的组合构建方法，综合来看，2017年前十个月买入认购期权收益最佳，卖出认沽期权贵在稳定。而买入认沽、卖出认购两个单交易类型由于与50ETF走势方向相悖，表现均十分不佳。
按照不同的市场状况，将2017年前十个月的50ETF期权市场行情可以分为三个阶段，分别考察三个阶段中四种基本交易类型的表现。
可以看到，尽管50ETF在三个阶段中均是上涨，但是四种期权基本交易类型的表现各阶段中各不相同。标的价格是影响期权非市场中性交易的关键因素，波动率在其中起到辅助作用。在标的上行的市场环境中，卖出认沽有着非常稳定的表现，买入认购期权的收益波动则相对较大。实际波动率较低时买入认购期权甚至可能在标的上涨时出现亏损，但一旦标的价格、波动率均有利，则有可能获得极高的收益：
第一个阶段中，50ETF微幅上涨，实际波动率低迷，期权隐含波动率远高于实际波动率且隐含波动率出现了大幅下降。在该阶段中，两个买入期权的交易均出现了亏损，卖出期权的交易均获得了正收益；
第二个阶段中，50ETF涨幅较大，实际波动率高于初期的隐含波动率，且在该阶段中隐含波动率大幅上涨。各种因素均有利于买入期权，导致买入认购在该阶段中获利颇丰。卖出认沽期权尽管也获得了正收益，但是受波动率上升的不利因素影响，在该阶段中表现不如持有50ETF；
第三个阶段中，50ETF涨幅适中，实际波动率偏低，期权隐含波动率高于实际波动率且隐含波动率大幅走低。该阶段中卖出认沽再次变成表现最佳的策略。但是与第一阶段相比，该阶段的标的涨幅相对更大、实际波动率相对更高、隐含波动率降幅相对更少，使得这一阶段中的买入认购期权同样获得了正收益。 |
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