环保行业框架研究

备注：写出一些对行业的思考，试图通过这些思考把握行业的大趋势和大方向。文章结构相对随意，语言通俗易懂，但不代表观点没有被深入的思考。

真成长永远是稀缺资源，如何找到这些行业和个股，有一个视角永远值得重视，那就是强力政策下的行业大趋势和大方向。环保股的投资机会目前还谈不上立马下手，但是从确定性政策带来的行业高成长角度来说，必须要进入研究视野了，因为研究本就是前瞻的。

作为世界上最大的发展中国家，环保是我家迈向发达国家之路最需要补齐的短板。在刚刚过去的十九大，决策层将“生态文明”提到了更高的高度。环保纳入考核，和招商引资等摆到了同样的位置。

就拿环保督查来说，基本都是异地督查，比如山东和浙江互查、相邻地级市互查，近期的京津冀冬季限产河北部分地区是工信委、环保局各派一人驻厂，享受专项经费保障，不时还有巡查组暗访。关于国家补齐环保短板的决心我们一定要有充分的认识，从年中中央环保督察组成员包括中纪委、中组部的那一刻起，我们就应该明白环保不再是“喊口号”了。

从政策带来的增量视角看，环保行业有三个大方向值得持续跟踪：

1.工业环保升级；2.清洁供暖——煤改气；3.环保PPP；

1.工业环保升级

限产只是为了解决环保问题的短期技术手段，在未来我们将看到企业增加环保支出才是国家补齐环保短板的中长期之路。16/17年，通过清退落后产能和限产，短期缓解了环保问题，但剩下的产能并不代表就是优质产能，达到环保目标需要在未来至少十年内持续推进工业体系的升级改造工作。

18年开始，环保税和排污权收费制度会实质性启动，变成了“要么做环保，要么交钱”，推动企业被动增加环保支出。目前我国大型企业的产品中环保成本极大，比如宝钢等大钢企每一吨钢铁中有20元环保税，但所有钢企产品销售价格相似，这种负反馈也是国家政策竭力避免的。最终，这一切的解决方式，就是中小企业大规模增加环保支出。

这里，我们重点关注订单增长良好的企业，环保企业是典型的大订单—高业绩增长模式。

工业升级改造，几个方向：大气污染排放（龙净环保、清新环保）；固废（桑德环境、雪浪环境）；大气监测（聚光科技、苏交科）；工业污水。

2.清洁供暖——煤改气

化解严重雾霾天气的“蓝天计划”在我国目前的环保中无疑处于最优先的选项。生活在同一片蓝天下，没有特权的只有空气了。

而说到这里，就不得不提起雾霾的来源，常见的是工业排放（对应工业升级改造）、汽车尾气（国家新能源汽车战略）、北方冬季集中供暖（国家处理手段：煤改气）。

感受最直接的就是每到冬天，整个北方到处都是雾霾，部分二三线城市甚至可以闻到燃煤的味道。环保的处理从来都是围绕能源结构展开的，我国主要能源是煤炭，目前一年44亿吨左右的消耗量，一半用在燃煤发电（脱硫脱硝处理），30%工业领域（升级改造），剩下不少就用在北方冬季居民供暖上，这是我国煤炭利用上最后一块大的短板。

国家目前制定的解决方案就是煤改气，明年会有更加具体的方案出来，我们看到北京已经在核心区禁止燃煤。方案初步计划对“2 26”城市进行专项资金扶持，每个城市每年5亿专项资金，持续三年，专项用于清洁供暖和煤改气。补贴金额是堪比新能源汽车的规模，决策层的重视程度可见一斑。

“2 26”城市是指京津冀大气污染传输通道，包括北京，天津，河北省石家庄、唐山等26座城市。在今年的冬季钢铁等行业限产中，我们经常性的看到这两个数字的组合。

但北方城市的煤改气已经在进行中，除了“2 26”城市之外，可以看到辽宁等地也已出台三年清洁供暖计划。从数据看，今年1到9月，全国天然气消费增速从过去几年的7%提高到18%，随着四季度进入供暖季这个增速有望继续提升。

在刚刚过去的特朗普访华，双方达成的非常重要的合作就是以天然气为主的能源合作，中国将大规模投资美国天然气开采，增加国内天然气供给。

从受益角度分析：主要就是天然气设备和分销企业。关注：百川能源、联美控股、迪森股份。

３．环保PPP：

大家看到PPP（民间资本与政府资本一起合作公共基础设施建设项目）的时候，可能首先想到的是一些建筑PPP公司，这些公司在经历了一波小炒作之后，因为业绩释放情况始终不如预期，在2017年并没有走出比较好的趋势，让整个市场谈PPP色变。

市政环保因为更强的公共事业属性，加上财政部目前的积极鼓励（财政部PPP容量库还有翻番空间，支持环保PPP借助资产证券化融资等大量扶持政策），使得环保PPP在未来一年有望大放异彩。

考虑此类公司主要是工程公司，而PPP的垫资模式使得工程公司对市场利率非常敏感，目前的利率上行会压制市场对环保PPP公司的业绩预期。但换一个角度，上市公司作为拥有融资成本优势的群体，这些影响会在一定程度上增强相关公司拿单等的优势。

环保公司很多都涉及PPP业务，所以这里不说具体公司。

环保股中，目前不少龙头公司对应18年业绩估值已经在20倍左右，处于历史均值下方。但考虑到环保与政策的高关联性，先行梳理出行业里面最有可能出现大机会的三个方向，在后期会结合政策做进一步跟进。

叶城和他的小伙伴们

2017年11月25日

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