|
来源：'谈股问君'（lishaojunPhD） 系列简介 当通胀上行作为明年难以回避的投资主题时，我们将前两期对我国历史上通胀期间的市场分析再次重温，以供对未来研判的参考。值得说明的是，研究历史并非缘木求鱼，我们将在未来研究中与投资者一起探讨对明年通胀主线投资机会的把握。 往期回顾 【国君策略】通胀魅影之一：起点、传导及市场效应（原文点击此处） 回顾2002年以来3次通胀，我们发现货币与通胀之间的传导关系愈发复杂：M2的变动近年来对于CPI出现了明显的时滞，背后原因可能是货币实际流入实体经济的程度不同。3次通胀分别发生于（1）2003.11-2005.04，全球经济复苏，PPI和CPI同步上涨；（2）2007.08-2008.11，终端需求的上涨是直接作用于CPI的主要驱动力，CPI逆向传导至PPI；（3）在2011.01-2012.05，M2增速加快和信贷扩张起到推高CPI、PPI的主要作用。由于通胀的主要驱动力不同，各区间的板块表现差异明显。但通胀时期市场依然有规律可循：估值降、业绩升，银行始终受益。 【国君策略】通胀魅影之二：板块轮动之思辨（原文点击此处） 从宏观层面看2002年以来的三次通胀，由于背后驱动因素不同，价格上涨主要推动力分别是工业品（能源）、食品（猪肉）、房地产（租金）和衣着；而从微观视角来看，物价上涨顺序与对应板块的业绩改善顺序相一致。具体到市场表现上，整体为估值降，业绩升，但板块轮动来自于预期和业绩的交织。站在当前时点看通胀，鉴于上游资源品驱动的PPI回升已经一年有余，通胀期间机会可能来自于：1）由于CPI食品分项回升，行业业绩出现拐点的农林牧渔和食品饮料；2）更靠近下游需求，因为PPI增速回落而成本边际改善，收入增加下消费结构转变，CPI增速上升而价格边际提升，最终利润空间相对扩大的制造业，包括汽车、家电等耐用消费品行业。3）受益于存款活期化和企业、居民贷款需求增加，历次通胀期间都取得超额收益的银行板块。 下期预告 【国君策略】通胀魅影之三 在上一轮通胀（2011.01-2012.05）之后，CPI同比增速始终保持在较低的位置，最高未超过3％，GDP增速自10％以上，下滑并稳定在6.5-7％的区间中，价格水平与产出之间保持稳定的关系，货币政策保持稳健中性，这是否意味着本次可能的通胀与上一次完全由货币扩张推动、经济并无起色的通胀不同，而与前两次通胀类似。我们希望去讨论，在当前工业品价格上涨的背景下，根据03年-05年的通胀的经验，下一步需求能否对成本的上涨构成支撑。而在当前工资水平及消费结构均发生改变、人口结构也与之前不同的情况下，食品项和非食品项将对CPI产生怎样不同的贡献，尤其是非食品项中的服务价格由于劳动力的供需关系发生改变将呈现何种趋势。在此基础之上，我们尝试解读：本轮通胀可能带来业绩改善的行业是怎样的；在当前的估值中，是否有一些行业已经包含了对未来通胀的预期；在业绩与预期的交织下，市场将有怎样的表现，以及如何把握其中的投资机会。 |
|
|
