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武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授 多少年来，美国三大股市（NYSE、AMEX、NASDAQ）的表述已成为一种习惯。虽然2008年美国证交所（AMEX）已被并入纽约证交所（NYSE），但今天的美国股市仍按照旧有习惯称为三大股市。 截止2017年12月5日收盘，美国三大股市共有上市公司6774家，其中，纽约证交所（NYSE，主板）共有3148家，美国证交所（AMEX，中小板）共有357家，NASDAQ（创业板）共有3269家。此外，NASDAQ还设有三个子市场：2005年NASDAQ小市值市场（NASDAQ SmallCap Market）更名为NASDAQ资本市场板（NASDAQ Capital Market），目前约有888家上市公司；2006年NASDAQ全国市场（NASDAQ National Market）更名为NASDAQ全球市场（NASDAQ Global Market），目前约有840家上市公司；与此同时，新设立世界最高IPO标准的NASDAQ全球选择市场（NASDAQ Global Select Market），简称全球选择板（Global Select），目前约有1534家上市公司；此外，NASDAQ挂牌的非美国公司ADR共有115只。 美国股市是一个“大进大出”、大浪淘沙、优胜劣汰的国际市场，它具有极强的开放性与包容性。 1980年至1989年期间，美国三大股市共有1982家公司完成IPO；1990年至1998年期间，共有3384家公司完成IPO；1999年至2000年期间共有803家公司完成IPO。在IPO扩容最快的1992年至1999年期间，美国股市年均IPO家数超过500家，其中，1996年IPO家数为845家。 相比之下，我国A股市场从2016年11月开始每月进行四批IPO审核，至今已过去12个月，从2016年11月至2017年10月期间，12个月共计362家公司完成A股IPO。这与1990年代美国股市IPO扩容不可相提并论。 事实上，1990年代中期是美国三大股市的扩容顶峰时期，三大股市上市公司总数合计接近1万家。其中，NASDAQ上市公司数约为5600家，纽约证交所约为3300家，美国证交所约为900多家。 1990年代后期开始，首现每年退市家数大于IPO家数，美股步入批量退市期，为此，美国三大股市上市公司总数开始出现持续净减少。1995年至2005年期间，美国股市年均退市家数超过了500家，其中，1998年和1999年是退市的高峰期，这两年的退市公司均超过了1000家，其中，私有化退市约占一半，另一半则为强制退市。这就是美国股市的“大进大出”、大浪淘沙、优胜劣汰的市场机制。 相比之下，我国A股市场的退市效率低下，27年来A股上市公司已达3400家，但强制退市公司总共只有50多家。A股退市制度形同虚设，其根本原因很直白：“因为上市难，所以退市更难”。具体原因有两个：一是垃圾股公司通过“卖资产”操纵利润，轻易规避“连续四年亏损”的退市厄运；二是垃圾股“保壳”、皮包公司“借壳”、“买壳”大受股民追捧，地方政府、皮包公司及股民都不让垃圾股退市，直接导致买壳上市对IPO制度的赤裸裸套利，它使得垃圾股（僵尸企业）无法体面退市，从而严重破坏了股市优胜劣汰的基本功能。 目前，美国股市是世界上最开放的市场。截止2017年12月5日收盘，美国三大股市共有上市公司6774家，其中，国外上市公司多达727家（见表一），国外上市公司所占比例超过10%。 相比之下，我国企业除了在美国上市外，还在英国、新加坡等国股市上市。此外，在美国场外市场（OTC），也有不少中资概念股挂牌。但上交所准备了十多年的“国际板”，至今却无法推出，据说，主要原因是股民反对，因为股民认为开设国际板，就是让外国企业来我国股市圈钱，因此，他们认为开设国际板就是卖国！ 其实，美国股市的包容性，除了对外国企业IPO包容外，它对新经济、新技术、新业态尤为包容，无论是NASDAQ，还是纽约证交所，它们对来自国内外的互联网概念企业都是十分包容的，比方，它既能包容京东的“亏损上市”，也能包容阿里巴巴的“特型股权结构”，并且阿里巴巴在美国IPO募资高达250亿美元，创下世界历史记录。此外，它还能包容一些市值不足0.5亿美元的“袖珍型”企业IPO（见表二）。这既体现了美国股市及其投资者对“创新失败”的包容，更是体现了IPO标准设计理念的多元与包容。  相比之下，我国A股市场不仅对境外优秀企业缺乏包容性，而且对本国新经济企业也缺乏足够的包容性。在IPO标准的设计上，我们仍然固守着“工业版”IPO标准，不肯接纳新业态、轻资产型企业。在互联网时代，我国最优秀的BAT（腾讯、阿里巴巴、百度）却全在境外IPO，并由境外投资者分享其高速成长的红利，而BAT的销售市场及消费者却几乎全在中国。这是一个遗憾，也是一个教训和警示。我们相信，历史不会重演。 因此，相比美国股市的开放性与包容性，A股市场改革必须坚守市场化、法治化、国际化大方向不动摇、不摇摆，并坚持开放性与包容性相统一的原则，唯有如此，才能尽早将大国股市建设成为真正的强国股市。 |
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