化工行业板块基础资料整理

　　化工行业板块基础资料整理

　　2017年07月16日：第二版

　　说明：本资料为信息类作品，主要对行业板块的基础知识、信息、数据等资料长期跟踪，进行动态性、系统性的整理。

　　1 基础知识和概念

　　1.1 化工行业可以细分为：染料行业、石油化工、粘胶短纤、农用化工、矿物化工、煤化工、无机酸钾等。

　　1.2 化工行业属于强周期板块。板块业绩弹性强，一旦供求关系失衡，就会引发产品价格上涨，进而驱动业绩高速成长。又由于化工产品的生产大多涉及环境污染问题，在生态环境要求渐趋严格的背景下，大量中小企业、落后生产线被关停并转，化工产品的供求关系渐趋失衡，产品价格开始上涨。

　　1.3 由于H酸生产收率低，废水量大，难于治理，所以全球产能逐渐由发达国家转移到中国，我国占全球H酸产能80%以上。国内又主要集中在湖北楚源、闰土股份、浙江吉化等4-5家企业中。

　　1.4 染料行业供需平衡，行业集中度较高：受我国纺织服装行业发展的快速推动，中国已成为世界染料生产数量、贸易数量和消费数量的第一大国，国内染料产量约占世界染料总产量的70%。我国染料生产总体上达到供略大于求，基本属于供需平衡状态。染料行业集中度较高，其中分散染料CR3为71%，活性染料CR3为63%。

　　随着环保要求的提高，小型染料生产企业因资金、技术的匮乏，逐步退出竞争。全国染料生产企业数量由2010年的500多家锐减至2015年的300余家。生产企业减少，行业集中度提升，染料价格上行，染料行业利润率改善，大型染料生产企业受益明显，盈利能力显著高于行业平均水平。

　　1.5 在业内人士看来，我国可燃冰资源主要分布在南海、东海海域，以及青藏高原、东北的冻土区。据粗略估计，仅南海北部陆坡的可燃冰资源就达到186亿吨油当量，相当于南海深水勘探已探明油气储量的6倍，达到我国陆上石油资源总量的50%。据预测，我国可燃冰远景资源量超过1000亿吨油当量，潜力巨大。

　　民生证券分析师杨侃指出，可燃冰被各国视为未来石油、天然气的战略性替代能源，是世界瞩目的战略资源，对我国能源安全及经济发展也有着重要意义。根据国土资源科技创新规划，“十三五”期间，通过研制深远海油气及可燃冰勘探开发技术装备，我国将推进大洋海底矿产勘探及海洋可燃冰试采工程。

　　1.6业内分析认为，钛白粉行业集中度高，大企业有很强的议价能力，近一年多来频繁调价，应该是大企业间达成默契，抱团涨价的结果，长期涨价或难以持续。

　　2 行业总体情况

　　2.1 国家统计局5月份披露的统计数据显示，今年一季度，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，其中，化学原料和化学制品制造业增长50.7%。

　　2.2 据上证报资讯统计，截至4月21日，已有256家上市公司披露一季报，其中51家公司的前十大流通股股东榜单出现了社保基金各组合的身影。化工、医药行业备受社保基金的青睐，各有6家公司。其中，分属化工行业的有新洋丰、利尔化学、万华化学、鲁西化工、联化科技、长青股份。

　　2.3 随着上市公司一季报披露完毕，券商持股变化基本呈现。据不完全统计，截至4月28日，券商新进81只个股，其中机械设备(13只)、化工(7只)、 汽车(7只)、医药生物(7只)排名前列。券商一季度新进与增持个股均涵盖化工板块，这或缘于化工行业数据周期性向好而做出的提前布局。

　　2.4 中信建投研报预计，基础化工行业预计2017年二季度业绩增速继续回升，行业内指标显示，粘胶短纤价格已经由2016年3月份的13500元/吨涨到2017年2月份的16716元/吨，重新回归上涨势态。

　　2.5 萤石是氟化工行业的源头，53%的萤石消费量用于生产氢氟酸，而氢氟酸是目前绝大多数制冷剂的必须原料。然而萤石矿企业生产污染严重，加之矿石的不可再生性，国家出台了《萤石行业准入标准》等政策法规提高行业准入壁垒，加上近期环保新常态政策，萤石粉的产能明显收缩。从需求端看，年初以来受供给侧改革、房地产后周期等因素的影响，空调汽车等制冷剂消费品市场回暖，制冷剂的需求迅速传导到萤石市场。2016年四季度以来萤石粉库存已经处于低位，加之供给能力有限，导致市场上萤石粉的价格持续上涨，截止18日，萤石97湿粉价格相比上月提升20%，同比提升41%。

　　2.6下半年油价的主导因素：不是OPEC、也不是页岩油，而是“库存去化”。上半年油价走势是OPEC执行减产和页岩油复产之间的博弈主导，尽管OPEC减产执行率良好，但是页岩油复产的超预期导致油价上行受阻。展望下半年，我们认为OPEC减产协议靴子落地，协议低于市场预期，到下一次减产会议前(11月底)OPEC因素对市场影响力大幅下降；同时下半年美国页岩油增产将减速，但绝对值仍在高位。因此，下半年市场关注的焦点将放在石油供需平衡表的修复，“库存去化”将成为下一个阶段油价主导。

　　2.7 7月份，据统计，目前己经有1462家公司披露半年报业绩预告，其中化工行业公司占比最多有164家，当中预喜的公司占到了84.15%。值得一提的是，业绩翻倍分布最多的行业为化工，不过呈负增长的个股中，化工行业分布最多，该行业的业绩表现可谓呈现出两极分化格局。

　　3 有关企业情况

　　3.1上市企业共167家。其中沪市60家，深主板14家，中小板51家，创业板42家。

　　3.2 龙头企业。万华化学，近期总市值799亿。

　　3.3 按市值排序前五名分别为（2017年7月14日）：万华化学 799亿，天齐锂业 625亿，三聚环保575亿，传化智联

　　503亿，君正集团 418亿。

　　3.4 按市盈率排序前五名分别为（2017年7月14日）：ST云维 2.27倍，亚邦股份15.38倍，浙江龙盛 15.55倍，中泰化学15.60倍，嘉化能源 18.13倍。

　　3.5行业细分情况

　　1）维生素产业：花园生物、新和成、浙江医药、金达威等。

　　2）粘胶产业：三友化工、中泰化学、澳洋科技等。

　　3) 染料产业：闰土股份、安诺其、浙江龙盛等。

　　4）印染产业：航民股份等。

　　5）农资板块：金正大、史丹利、新洋丰、雅本化学等。

　　6）电池原料：九九久、新宙邦、天赐材料、沧州明珠等。

　　7）钛白粉：佰利联、中核钛白、金浦钛业、安纳达等。

　　8）改性塑料、 PDH(聚丙烯)等细分产业龙头：金发科技、东华能源。

　　9) PTA-涤纶产业链龙头：恒逸石化、荣盛石化。

　　10）农化板块：华鲁恒升(尿素)、利民股份(农药)等。

　　11）制冷剂：巨化股份。

　　12）电子化学品行业细分龙头：国瓷材料、强力新材等。

　　3.6 个股优势和特点

　　1)康得新：公司平台式的发展战略，是公司快速发展并且维持高增长的原动力，同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类，一方面根据产品属性做适当的产业链延伸，一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头 3M。估值方面，从国内外的新材料企历史成长来看，成长的持续性强，盈利稳定性强，这是给予新材料行业高估值的核心原因。对比国际材料巨头 3M 和陶氏化学，在美股动态 PE20 多倍，公司增速及成长空间远高于二者，目前股价对应 17 年 PE25X， PEG0.6，我们认为公司是A 股稀缺的高成长新材料标的，值得给予更高的估值溢价。

　　2)新纶科技：公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链，国内市场空间大，技术壁垒高，国产化需求迫切。公司资源整合能力极强，采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化确定性高，同时积极整合上下游产业链，未来将打造成新材料平台型公司。到 2020 年公司电子功能材料三期项目将全部满产，预计三期总营收将达到 50~60 亿元。有望实现未来 4 年复合增长翻番，目前股价对应 17 年 PE55X、 PEG0.5。

　　3)国瓷材料：公司定位于新材料及其下游制品的平台企业， 16 年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局，产品空间也拓展至百亿市场空间，已经搭建好新材料平台，未来静待业绩放量。我们认为公司自 16 年开始公司业绩加速增长，未来几年复合增长率有望超 50%。目前股价对应 17 年 PE32X、 PEG0.6。

　　4)鼎龙股份：公司在打印耗材产业链上持续的整合是公司主业持续增长的驱动力， 16 年通过并购发展的芯片业务增长迅速，公司也希望以此为平台拓展到除耗材以外的其他应用领域。 CMP 抛光垫测试线完成建设，目前正在加速下游客户的开拓，在实现 CMP 抛光垫产业化的同时，公司也在进行的半导体行业项目研发包括各向异性导电胶带和晶圆保护胶带等，未来将形成打印耗材和半导体材料双主业共同发展。未来几年的复合增速将达到 50%。目前股价对应 PE23X、

　　PEG0.5。

　　5)三友化工：公司主要产品粘胶、氯碱、纯碱处于长景气周期当中，公司一季报远超市场预期，净利润达历史最好水平。粘胶行业格局好，未来两年新增产能少，棉花价格待二季度国储抛储完毕后打开上行空间，我们判断粘胶价格二季度后有望回升；纯碱价格目前已经触底反弹； PVC 周期特征淡化，高景气有望贯穿 3 年以上。公司全年净利润有望超 20 亿，目前市值仅 165 亿元。

　　6)利尔化学：草铵膦行业龙头主导的供给格局逐渐清晰。由于利尔化学 14 年以来解决了格式反应放大化的问题，连续大幅的扩产使得草铵膦价格由 15 年初的 30 万元/吨跌至 16 年 9 月的 10.8 万元/吨，导致大量中小企业亏损倒闭，我们判断行业洗牌已经完成，利尔化学的龙头地位已经稳固。虽然行业中竞争对手都有投产可能，但由于利尔将在广安新基地中运用已成熟掌握的拜耳工艺，成本有望达到与拜耳一致的水平，我们判断新入竞争者无法对利尔的龙头地位造成撼动。预计今年公司净利润 4 亿，目前市值仅 67 亿。

　　7)海利得：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，公司未来 3年将持续保持每年 30~40%以上的复合增速，同时在这三大板块的优势将进一步巩固，预计 17 年将实现 3.8 亿左右净利润，对应目前仅 22 倍 PE。

　　8）万华化学：MDI

　　龙头。在2014-2015年国内经济周期性和结构性调整、国际原油价格暴跌、煤基和PDH 烯烃产能爆发性增长等诸多因素影响下，公司业绩连续两年下滑，2016年随着供给侧改革显现成效，以及原油价格明显回升，公司业绩跨过了拐点，开始逐步向好，进入新一轮良性周期。

　　9）新洋丰：化肥企业，除供求关系外，公司业绩还受制于季节性因素。一季度是新洋丰化肥产品传统销售旺季，虽然目前磷肥行业毛利率走低，但产能扩张已经放缓，公司预计终端需求将逐步回暖。此外，今年农业“一号文件”聚焦农业供给侧结构性改革，令公司有望迎来新机遇。

　　10）中国石化：(1)预计17年油价运行中枢为50-70美元，勘探开发板块业绩将大幅改善，扭亏为盈；(2)炼油和化工进入盈利强周期；(3)销售板块业绩稳定，非油业务发展迅速，该板块未来有望在港股单独上市，大幅提升估值；(4)PB(0.98)、EV/EBITDA(4.73)，均处在历史低位，估值存在向上修复空间。

　　11）上海石化：(1)炼油化工一体化，产业链完备盈利能力强；(2)油价震荡向上，炼油进入盈利的黄金期；(3)乙烯景气周期持续，化工盈利稳定。

　　12）海利得：工业丝占比提升、主业进入放量期。

　　13）康普顿：润滑油龙头，新产能投产打破瓶颈。